Дискуссия о 4-х летнем рыночном цикле Биткоина

При общих обсуждениях макроэкономических вопросов и цены на Биткоин, часто всплывает термин "4-х летний рыночный цикл" или "суперцикл". Даже сторонники того, что такой рыночный цикл существует, как правило, поправляют себя, что текущий цикл, если он есть, будет последним. Всё более распространённой становится точка зрения, что рынок Биткоина вышел за пределы такого цикла, а значит тем, кто хотел бы "закупиться на низах" нечего ждать: замечательной возможности покупки у них не будет.

Самый главный аргумент в пользу существования 4-х летних рыночных циклов заключался в обыкновенных наблюдениях 2013 и 2017 года, когда цена на Биткоин многократно превысила начальные уровни, в 93 и 30 раз соответственно. Однако в 2020-2021 рост был "всего" семикратный. Основным драйвером таких событий можно было бы назвать некие внешние причины вроде Silk Road/Wikileaks или искуственный блокчейн-ажиотаж ICO проектов. Но можно убедительно показать, что они не причём просто потому что в 2012 и 2016 в протоколе Биткоин произошли так называемые halving — плановое уменьшение вдвое субсидии на новый добытый блок.

Некоторые рыночные обозреватели в конце 2021 года отмечали, что запрет майнинга в Китае скажется на росте цены так, что вместо 2021 следует ожидать динамичного роста в 2022. Мы не знаем будет ли полезна эта статья читателям в плане спекуляций, и на всяком случае отговариваем делать обременительные ставки на взрывной рост в 2022 году.

Почему halving могли быть определяющим фактором в предыдущих циклах? Лео Чжан написал статью об экономике майнеров Биткойна (также эта). Статья указывает экономическую модель майнинга, в которой существуте три различных цикла, с которыми приходится иметь дело майнерам. Это снижение субсидии биткойна вдвое (4-летний цикл), климатический цикл (ежегодный, влияет на цены на электроэнергию) и циклы обновления оборудования (новые поколения ASIC). Он также спрогнозировал более качественное оборудование для майнинга в долгосрочной перспективе, поскольку аппаратные циклы становятся все длиннее, и нынешнее оборудование должно служить 3-4 года, а не 2 года, как это было в прошлом. Изменение издержек майнеров формируется из 2 последних циклов, в то время, как объём получаемой за майнинг криптовалюты зависит от первого, и каждые 4 года этот объём убывает вдвое. С другой стороны электричество и оборудование могут быть подвержены инфляции, т.е. постепенному удорожанию. Майнеры неизбежно должны расходовать какую-то часть добытой криптовалюты. Так как предложение токенов в Биткоине может быть полностью верифицировано в любой точке в прошлом, то мы можем рассчитать примерное соотношение выпущенных монет, которые могли бы попасть в свободное обращение, и монет, хранящихся долговременно на адресах майнеров. На графике ниже мы видим как свободное предложение на рынке становится всё больше в то время как на адресах майнеров, включая одну транзакцию после адреса Coinbase (это может быть вывод намайненной криптовалюты из пула), количество криптовалюты практически не меняется. В 2012 и 2014 майнеры предпочитали накапливать криптовалюту, в другие года явных пиков нет.

Не понятно, учитывались ли в данных Coinmetrics на графике "потерянные" монеты, но по их же оценкам они равны порядка 1.5 млн. биткоинов. В 2012-2013 году запасы майнеров составляли значительную долю свободного предложения криптовалюты и они могли бы точно влиять на положение рынка. Увидев резкий рост цены на Биткоин рациональный майнер вполне ожидаемо мог бы с прибылью распродать часть запасов, приведя к "обвалу" цены. В 2017 году ситуация уже неоднозначная, поскольку объём располагаемых запасов должен был быть сильно меньше чем объём выпущенной валюты. Можно ли отрицать существенный вклад майнеров цикличность 2017-2018 года (рост-падение?). Скорее всего нет, но в такую модель следует добавить резкий рост спроса на биткоин в связи с ICO ажиотажем, поскольку в то время биткоин служил основным способом покупки ICO - токенов и здесь мы вплотную подошли к "освоению" биткоина. Т.е. степени его "денежности" и полезности в качестве денег как можно большему количеству людей.

Майкл Сейлор в одном из своих подкастов в 2021 году отрицал влияние майнеров на рынок, и он привёл аргумент, который мы сможем воспроизвести с помощью одного простого графика рыночных объёмов. Увы, он в долларах.

Перечитывая доллары в биткоины при цене 45000 и объёмах торгов 10 млрд.долл в день мы получим 222222 BTC. В день майнеры могут добыть приблизительно 6.25*144=900 BTC, по правилам протокола, это составляет всего 0.4% торговых объёмов в день. Прав ли Сейлор, когда он говорит о том, что при текущей инфляции в протоколе Биткоин (около 1% в год) майнеры несущественны? Скорее всего да. Однако, могут ли майнеры повлиять на рынок? Это тоже возможно, поскольку у них есть запасы и потому что они могут создавать эти запасы. Майнеры не продают выручку ежедневно: они могут использовать заёмные средства и выстраивать сделки с деривативами. Деривативы должны сглаживать их влияние, но если они накапливают криптовалюту, то часть запасов может ликвидироваться одномоментно в какой-либо из удобных, либо не совсем, моментов времени. Например, относительно недавний запрет майнинга в Китае. По всей видимости он привёл к массивным ликвидациям среди майнеров по одной простой причине: мобилизация и релокация требуют наличных. Результат мы знаем: падение цены на 50%.

Мы избежали в статье разного рода ценовых графиков с треугольниками. Тем не менее доступна и такая точка зрения на рынок в целом: документ опубликован в треде. Как и многие трейдинговые прогнозы он по-видимому не достигнет своей цели: цена в 500 000 долларов за биткоин в марте-апреле 2022 уже выглядит недостижимой.

Вилли Ву, чей твит мы привели в начале поста из категории трейдеров, которые публикуют информацию о рынке Биктоина. Недавно он закрыл свою платную рассылку с прогнозами цены на Биткоин и объяснил это тем, что рынок меняется, NVT индикатор (объём транзакций в блокчейне к капитализации в каждый момент времени) уже не отражает реальности рынка Биткоина, который становится глобальным активом и начинает восприниматься как одним из ряда SP500, золота или облигаций. Становится всё более важным смотреть на цену Биткоина без шумовых колебаний и 50-дневное осреднение выглядит так, как будто Биткоину можно пока никуда не расти, а просто выполнять свою функцию в некотором достаточно широком диапазоне чисел.

Более "традиционным" в мире Биткоина является график 200-дневной скользящей средней: за прошедшие 200 дней мир Биткоина сотрясла как межконтинтальная миграция майнеров, так и служба Правительству Украины в деле сопротивления Российской Федерации.

Сегодня протокол является менее инфляционным, чем все производители золота в мире, поэтому предположение о завершении 4-летней цикличности и влиянии запасов майнеров как фактора предложения на рынки кажется оправданным. На рынке появляются новые разные игроки, включая корпорации и правительства. У них будут отличные стратегии реализации выручки по сравнению с майнерами, и поэтому рынок станет менее однородным.