December 3, 2020

Цифровые валюты и торговые войны: уроки 1930x

В этой статье мы берёмся за не типичный для нашего канала предмет, навеянный книгой Ротбарда "История денежного обращения и банковского дела в США". В ней Ротбард хорошо показал последовательный выход многих стран из Золотого стандарта в начале ХХ века. Мы попытаемся обратить внимание на события, которые привели к выходу из Золотого стандарта, и инициативы участников, которые способствовали этому, сравнивая их с интересом разных центральных банков к Цифровым валютам центральных банков (CBDC) сегодня. По-нашему мнению они имеют много общего. В первую очередь они реализуют стремление к контролю.

Всё идёт по плану

Одной из крупнейших предпосылок Второй мировой войны является Первая мировая война. Буквально накануне первой была создана Федеральная Резервная Система США, которая подвела итог десятилетним спорам о "не эластичных" золотых деньгах. Мы не станем громко заявлять, что одной из причин Первой мировой являлась ФРС, но общим фактом для всех стран, которые принимали участие в войне, стала тотальная девальвация необеспеченных бумажных денег при том, что они номинально они были привязаны к золоту. Концентрация золота в таких заведениях как ФРС или, тем паче, Рейхсбанк, позволяла некоторое время манипулировать курсом обмена бумажных денег. В Германии это привело к трагическим последствиям, поскольку она должна была рассчитываться со своими прежними врагами именно в золоте, оно неизбежно должно было покинуть страну под дулом винтовки: неплатежи автоматически приводили к оккупации наиболее промышленно развитых областей Рура Францией и Британией.

Такая яркая картина понадобилась для того, чтобы характеризовать период 1920ых. Это было не простое время даже для победителей. "Ревущие двадцатые" в США, которые вступили сравнительно поздно в европейскую войну, были экспериментом по накачке экономики дешёвым кредитом. Европейские страны были больше заняты послевоенным восстановлением и балансировкой между социалистическими требованиями и возвращению к довоенным курсам обмена национальных валют на золото. Британия, по описанию Ротбарда, практически маниакально преследовала задачу возвращения курса фунта к золоту (и другим валютам), не сокращая свои бюджетные обязательства, чем переоценивала его, и золото покидало страну. Ситуация осложнялась тем, что союзники были должны США, а Германия была должна союзникам. Для этой цели был разработан план по которому американские банки давали кредит Германии, та выплачивала за счёт него, в том числе, репарации Британии и Франции, и наконец они отдавали свои долги США. Некоторое время это работало.

Bitcoin Standard. Страны и эпохи, в которые национальные валюты использовались в качестве международных и резервных валют. "Валюта" является условным термином поскольку до начала 20 века все "национальные валюты" являлись мерами веса драгоценных металлов, а их статус определялся исключительно честностью монетных дворов или наличием "продвинутых" банковских технологий (и доминированием во внешней политике) .

Американский эксперимент завершился биржевым крахом 1929 и привёл к "Великой депрессии", вероятно затянутой "лекарством" Ф.Д. Рузвельта в виде элементов плановой экономики в США и изъятия золота с открытого рынка. Формально, США не отказывались от золотого стандарта. От него отказались в Британии и некоторых других странах. Британский фунт, который страдал от своего резевного статуса не менее чем страдает доллар США в наше время, перестал быть в той же степени привлекательной валютой, как если бы он был обеспечен золотом, но в то же время Британия всё ещё являлась одной из самых могущественных держав, имела свои амбиции и другие страны были вполне заинтересованы в хороших отношениях с ней. Поэтому, при уже состоявщихся фактических выходах из золотого стандарта (в сентябре 1931 из него вышли 25 стран), после биржевого кризиса, в 1933 году на Лондонской конференции Британия окончательно технически вышла из него, и конференция "закрепила" валютные курсы бумажных денег друг к другу.

Именно в 1920ых автомобиль стал сравнительно доступным, особенно в США

Период 1930 в западном полушарии очень сложен для понимания: экономический кризис предыдущего десятилетия сменился валютными и торговыми войнами, которые сами по себе оказывали большое влияние на экономически рост, торговлю, и опять, на валютные курсы. Годы перед Второй мировой войной это на самом деле хаос, в котором можно полностью разобраться, только если начинать разбор индивидуально для каждой страны (мы не будем этого делать для всех стран, конечно). Страны, которые вышли из Золотого стандарта (были те, кто остался), пытались использовать рецепты Кейнса и стимулировать рост и занятость, опасаясь классового напряжения и преследуя одновременно цель облегчения внутренних обязательств за счёт инфляции.

Драконовские пошлины в США привели к фактическому снижению импорта (понятное дело) и, затем, экспорта (американский импорт упал на 66% 1929 - 1933, и экспорт на 61% за тот же период), и вынудили партнёров также повысить пошлины. Эпоха характеризовалась валютным и экономическим национализмом. К 1933 году все страны более или менее независимо девальвировали свои национальные валюты, чтобы удешевить экспорт. Британия, чья валюта в то время имела резервный статус, и чей бюджет имел огромную дыру, хотела более менее согласованной динамики движения валютных курсов, и об этом должны были договориться на Лондонской конференции 1933 г. 64 страны.

Во время Лондонской конференции от 12 июня 1933 г. Ф.Д. Рузвельт сделал решительное заявление о том, что США не намерено принимать участие в ней и преследовать краткосрочные цели стабилизации курсов ("стабилизировать" валютные курсы в то время хотели все, но никто не хотел реально возвращаться к Золотому стандарту и бюджетной дисциплине). Рузвельт желал более дешёвого доллара по отношению к фунту стерлингов (4.25 доллара, против 4.0 долларов, которые хотели согласовать британцы). Внешне это весьма похоже не то, что в наше время делает Китай со своей валютой. После конференции, США начали экспериментировать на фоне Великой депрессии, и приступили к скупке золота, чтобы повысить цены на товары. Ньюанс эксперимента состоял в том, что Президент хотел сам определять цену на золото и в 1934 издал указ об изъятии всего золота из частных хранилищ (Указ 6102). Это действительно привело к повышению цен, поскольку обесценило доллар: цены падали в золоте, отражая кризис перепроизводства, который поразил американскую экономику.

Страны аутсайдеры, такие как СССР или Германия, ставшая Третьим Рейхом, помимо экономических проблем, имели политические. Это подталкивало их к формированию особых двухсторонних торговых соглашений, в которых фактически валюта не играла никакой роли, это был бартер. Весь мир разбился на торговые блоки. В итоге глобального кризиса все крупные державы начали строить плановую экономику. В Германии 25 центров "надзора" регулировали запасы валюты для импортных операций, согласованных государством. Основными торговыми партнёрами Германии стали страны центральной и южной Европы и Латинской Америки. Немецкий импорт засчитывался на счёт импорта партнёров из Германии. К весне 1938, 25 стран заключили с Германией двусторонние соглашения и более половины торговли Германии обеспечивалось таким образом. Центры обеспечения импортом выглядят примерно так же как конференция, на которой джентльмены договариваются о соблюдении курсов обмена, только в первом случае контроль в некотором роде проще осуществить. Пакт Молотова-Риббентропа это в каком-то смысле пик формы двусторонних отношений, он содержал экономические протоколы.

Нацисты закладывают автобан (фото: Википедия)

Например СССР обязывался поставить сырьевых товаров на 180М рейхсмарок, на что в обмен получал промышленных товаров на 120М рейхсмарок и торговый кредит на 200М рейхсмарок на 7 лет. Кредит должен был финансировать советские новые заказы в Германии. Этот долг перед Golddiskontbank на 100% обеспечивался правительством Германии с 5% ставкой. К этому соглашению был также секретный протокол, который возмещал 0.5% ставки. СССР должен был начать платить этот кредит сырьевыми товарами с 1946 г.. Эта удивительная сторона соглашения тем изумительнее, что мы осведомлены о последствиях. Но самое интересное, что по сути, в оценке сырья и товаров была сделана опора на рейхсмарку, которая контролировалась централизованно при обмене на другие национальные валюты в 25 центрах надзора. Надо отметить, что многие исследователи подчёркивают характер проблем Германии, примерно с 1935 года: резко возросшие объёмы производства оружия привели к дефициту других товаров. Безудержный мировой протекционизм начнёт ослабевать только с окончанием Второй мировой войны: США перейдут к взаимным торговым соглашениям о снижении пошлин.

У 1930х есть отличия от современного мира. Из крупных тоталитарных держав ныне действует, пожалуй, лишь один Китай. Но есть много совпадений: все страны "Первого" мира имеют большие или меньшие дефициты бюджетов. Есть целая группа стран, исключённых из международной финансовой системы. В попытке "стимулировать" экономику все страны, вне зависимости от степени развития, предпринимают примерно одинаковые шаги: эмиссия дешёвого кредита и девальвация валюты. Но в зависимости от того, имеет ли валюта резервный статус, эмиссия дешёвого кредита приводит к различным последствиям. В любом случае она служит для достижения двух целей: сделать экспорт "конкурентоспособным" и получить дополнительный источник дохода в балансе бюджета. В наше время есть факты, что Центральные банки по-видимому имеют уникальный инструмент для дальнейших экспериментов с экономикой. Такие компании как Visa и Mastercard показывают, что возможно перевести деньги, которые прежде ассоциировались в основном с физическим материальным миром, в область электронных платежей и пандемия способствует этому в глазах публики. В таком случае инфляция или отрицательная ключевая ставка будут выступать как эквивалентные варианты одного косвенного налога на сбережения. В этом случае Биткоин должен быть практически запрещён, поскольку невозможно совершать координируемую девальвацию при наличии ликвидного ограниченного денежного товара. В таком случае фиатные валюты имеют больше шансов скатиться в самоподдерживающийся цикл гиперинфляции, подобно немецкой марке против других валют, лучше обеспеченных золотом.

Цифровые валюты центральных банков

В подходах к проблеме CBDC против Биткоина для всех правительств вполне может быть свойственна некоторая степень шизофрении. Это просто: с одной стороны жёстко ограниченное не эластичное предложение Биткоина всегда может работать как "чёрная дыра" для сбережений, увеличивая скорость обращения национальных валют на "горизонте событий", с другой, Биткоин настолько децентрализован, что может быть успешно адаптирован как средство международных расчётов для обхода санкций. Как бы Иран успешно не торговал с Китаем, с расчётом в юанях, Биткоин всё равно не потерял актуальности. Не смотря на то, что основной экспортный продукт Ирана, это нефть, и то, что она успешно торгуется в юанях, современная диверсифицированная экономика вряд ли может быть зависима от одного крупного поставщика промышленных товаров. Кроме этого, Иран прямо може попасть под влияние Китая и в некотором роде может быть ещё более зависим от кредитной политики китайского ЦБ, как это было с Венгрией и Румынией в случае Третьего Рейха.

На сегодня можно сказать, что CBDC разрабатывают все более-менее продвинутые страны. Но Бермуды, например, используют сайдчейн Liquid для экспериментов с короновирусными стимулами. Внешне это может выглядеть как конкуренция и гонка правительств в скорости реализации проектов цифровых валют, но в специализированной прессе и на международных конференциях иногда случаются публикации, которые показывают наличие минимальной координации и обмена опыта между центральными банками. Можно допустить, что текущая фаза это во многом координированные усилия для получения максимального полезного эффекта, от внедрения криптовалют, как это было на рубеже 1920-1930ых годов, и перед отказом от Золотого стандарта. Тогда страны усиленно пытались договориться и вести соразмеренную кредитную политику для "стабилизации обменных курсов", как будто у них не было единой меры для всех валют — золота.

Цифровой евро

Создатели цифрового евро открыто признают риски (здесь), с одной стороны, уничтожения банковского сектора, если CBDC будет выглядеть как надёжное средство хранения, с другой опасности "digital bank run" во времена кризиса. ЕЦБ в таком случае максимально мотивирован разработать идеальное средство обмена (medium of exchange), не больше не меньше. Отдельным вопросом может быть вероятная собственность активов CBDC иностранцами. Как любые чиновники или квазичиновники, создатели цифровых валют хотели бы обеспечить "финансовую безопасность" так как они её понимают. В наших глазах это чаще всего выглядит как намерение ЦБ "контролировать" курс и избежать спекулятивной атаки, в то время как ЦБ вовсе может быть не беззащитной жертвой.

Цифровой Евро предположительно готовится к запуску в январе 2021, в то время как его форма слабо определима за многочисленными отчётами и публичными выступлениями. Лагард поясняет, что проекту Евро потребуется порядка 4 лет для достижения "зрелости". Как показывают прочие пресс-релизы Лагард не любит конкуренции: стейблкоины рассматриваются как нечто менее совершенное по сравнению с гипотетической CBDC Евро. В материале "Рейтерс" напрямую упоминается Facebook чей проект libra мог бы вполне претендовать на мировую гегемонию, учитывая аудиторию и ранний дизайн "стейблкоина", аналогичного SDR. В лонгриде "Все Стейблкоины Мира" мы однажды рассказывали об эволюции SDR и пост-бреттонвудской системы. В Либра ЕЦБ конечно же озабочена прежде всего "приватностью" и безопасностью, не смотря на то что европейская система межбанковских платежей SEPA является в тысячу раз более "дырявой", и скорее всего данные миллионов пользователей в этой системе уже скомпрометированы посредниками.

ЕЦБ уже имеет цифровую систему взаимных расчётов TARGET(2), которая работает для платежей внутри ЕС. Зачем же ЕЦБ понадобился Цифровой евро? Почему Цифровому евро так необходимо качество средства платежа, возможно ценой всех остальных? Зачем Цифрому евро нужны качества банкнот, резервов и банковских депозитов, повсеместный приём в качестве законного средства платежа? Корреспондент "Рейтерс" открыто признаёт, что, например в отчёте, много повторений. Таких отчётов на нашей памяти было несколько, не считая "научных" статей. Лагард в принципе в публичных выступлениях говорит достаточно расплывчатыми "политическими" терминами, в то время как баланс ЕЦБ растёт, печатный станок не останавливается. При этом инфляция остаётся низкой (за исключением цен на недвижимость в Германии — они растут и немцы продолжают активно занимать на ипотеку).

Балансы ЦБ европейских стран в ЕЦБ

Условимся, что Цифровой евро это токен. Такой токен должен будет храниться на устройствах пользователей и на него не будет начисляться никакой ставки депозитов в базовом случае. Если пользователь будет повышать депозит, ставка будет отрицательной. Исследователи ЕЦБ уделяют внимание приватности и кибербезопасности, что... в случае централизованной системы и квазицентрализованной системы, которая сходится на ЕЦБ действительно является технологическим вызовом, потому что в сравнении с ней пользователям Биткоина не нужно гарантировать доступ к своему кошельку со стороны ещё 3 организаций. Как по-вашему, это интересно? Самая современная криптография и вы вероятно пропустили ключевой момент — отрицательная процентная ставка. Что будет соединено с TARGET2, блокчейн или Postgres на самом деле не важно. Важно то, что при сходных качествах наличных, таких как актив на предъявителя, "децентрализация" на уровне пользователя, CBDC имеют одно существенное преимущество. Как только вводится отрицательная ставка на депозиты и те, кто копят деньги, начинают отдавать свои сбережения банкам для компенсации этой ставки, наличные приобритают альтернативную "доходность". Они не уменьшаются в размере, они, вероятно приобретают большую покупательную способность, если наблюдается дефляция. Мы не можем сказать, куда уходит инфляция: Лагард печатает деньги, но индекс потребительских цен идёт вниз. Вероятно, массивные вливания идут в фондовый рынок или за пределы ЕС. В последние годы роль доллара в международных расчётах падает и в 2020 году евро уже сравнялся с ним.

По остаточной информации о реальных намерениях ЕЦБ можно сказать, что их реальный мотив создания CBDC — это близнец евро как инструмент доставить стимулирующие социалистические выплаты в кошелёк каждого европейца, даже без банковского счёта, с возможностью прямо "впрыснуть" эти деньги на потребительский рынок, минуя глубоко эшелонированную финансовую систему и получая прямой контроль над динамикой Потребительского индекса (CPI). Как побочный результат: разобраться с "наличкой", которую дорого производить, дорого распределять и невозможно контролировать. Почему контроль выделен? Потому что именно он был основным мотивом изъятия 500-евровой купюры из обращения.

Сколько весит 10М долларов

Цифровой Фунт

Создатели Цифрового фунта, Банк Англии и связанные структуры, напрямую говорят о перспективах токена в смысле экспериментов с отрицательной процентной ставкой (исследование). В таком случае тому, кто не живёт в кредит, а предпочитает копить более-менее надёжную валюту, неизбежно придётся платить этот новый налог на сбережения, который в менее благополучных странах называется инфляцией, либо искать способы вложения своих денег.

Британия одна из первых стран Запада в широком смысле, которая реализовала на практике тотальную слежку за людьми с использованием камер наружного наблюдения. В конечном итоге Банк Англии считает, что наличные должны быть заменены CBDC и это лишает его позицию "двойственности": альтернативы не будет. Корреспондент thecryptofeed справедливо предполагает, что реализация CBDC откроет поистине не бывалые возможности за финансовой слежкой. Ведь, даже если центральные банки действительно пекутся о "приватности", они не хотели бы реализовать протоколы таким способом, при котором транзакции будут абсолютно не отслеживаемы именно для них.

Диаграмма Венна, которая иллюстрирует "двойственность" CBDC

Декларируемые принципы британского проекта имеют много общего с ЕЦБ. На картинке ниже это всё видно. Бейли и Премьер-министр Соединённого королевства гипотетически предполагают, что центральный банк мог бы выпустить "стейблкоин" и далее намекают, что у центрального банка есть единственное монопольное право гарантий сохранения стоимости такого токена.

Цифровой Юань

Усиливая аргументы, после англичан, которые открыто и не стесняясь говорят об эксперименте отрицательных процентных ставок, мы переходим к китайским официальным лицам. Mu Changchun, глава PBOC прямо заявляет:

"Их централизованное управление будет хорошим подспорьем для борьбы против криптовалют и глобальных стейблкоинов и предотвратят эрозию права выпуска национальной валюты"

Китай открыто говорит на свою больную тему. Если для других правительств актуальна отрицательная процентная ставка или высокая инфляция, то для Китая — нет. Китай устанавливает эту ставку и обменный курс юаня декретами. Это приводит к оттоку капитала, особенно если (чёрный) рынок считает, что юань переоценён. Усилия Китая в направлении CBDC ускорились после того как Фейсбук анонсировал проект Либра, основное направление двухуровневой системы было в области небольших ритейл платежей. Распространённые WeChat Pay и Alipay являются только разными кошельками, подобно биткоин-кошелькам, и они не конкурируют друг с другом, поскольку не являются эмитентами криптовалюты ЦБ.

В августе 2020 CNBC сообщал о выводе из Китая порядка 50 млрд. долл США через криптовалюты, в основном Tether. Граждане имеют право покупать максимум 50 000 долл. США в год, и криптовалюты являются основным способом ухода от контроля капитала. В статье "Биткоин: 5-Летний Инвестиционный Тезис", написанной более года назад, утечка капитала приводилась в качестве одного из важных факторов спроса на Биткоин на китайском рынке. Статья актуальна и сейчас, хотя раздел о центральных банках уже несколько устарел: объёмы фискальных стимулов превзошли любые самые смелые прогнозы, сделанные на фоне торговой войны США и Китая в 2019 году.

Атака на контрабанду капитала дополняется легальной работой, так например запрет торговли цифровыми валютами был осуществлён в 2020 году в Гонконге. В случае принятия закона, только лицензированные брокеры смогут формально иметь право для торговли на криптобиржах. Ка мы видим, китайский подход является ещё более систематическим и централизованным. Партия может себе это позволить.

Заключение

30 ноября 2020 года РБК опубликовал новость об инициативах Сбербанка в направлении "Цифрового рубля". Они в принципе повторяют всё то, что публикуется под торговой маркой ЕЦБ или других стран: общего материала на тему CBDC едва ли меньше по сравнению с Биткоином. Это очень просто: центральные банки имеют большое количество сотрудников в головных и связанных организациях, которые публикуют статьи, научные статьи, объёмные отчёты на тему CBDC, их свойств, макроэкономических последствий. Как мы видим из этой статьи, если комбинировать пресс-релизы и прочие документы из одной страны, можно понять то, о чём не договаривают в другой.

Эффективно, CBCD могли бы успешно существовать как стейблкоины. В самом деле, представим, что на месте выпускающей организации Tether не панамский банк, а скажем, одна из веток ФРС или какой-нибудь Малазийский центральный банк, из которого крали деньги через 15-долларовый свитч. Тогда проблема управления "блокчейном" сводится к операциями в 2-3 программах, плюс нескольких специализированных кошельках. Безусловно, широкое использование должно предусматривать "инфраструктуру", но не ужели современные Центральные банки вообще не имеют никакой цифровой инфраструктуры? Это событие маловероятно.

Смысл Цифровой национальной валюты для любого центрального банка, это:

  • сохранение монополии на эмиссию денег
  • продолжение фиатного эксперимента, начавшегося в период Первой мировой войны и окончательно оформившегося в современном виде с начала 1970ых (демонтаж Бреттон-Вудской системы)
  • в этом эксперименте становится важным извлекать новый налог на сбережения
  • усиление контроля за потоками капитала (налоги + противодействие организованной преступности)
  • контроль капитала позволяет больший валютный национализм: манипуляцию курсом, в зависимости о политических целей и с меньшей оглядкой на рынки капитала

Для достижения этих целей Центральные банки вероятно постараются атаковать Биткоин, но здесь вариации могут быть безграничны: недостаточно "продвинутые" страны, к тому же из санкционного списка, могут легализовать Биткоин или хотя бы занимать нейтральную позицию к нему. Это приведёт к притоку биткоинов в экономику этих стран и оттоку из наиболее жёстко контролируемых стран. Скорее всего жёсткие контролёры также постараются эмитировать национальную валюту, всё больше обесценивая её к биткоину, что установит эффективно гиперинфляцию этих валют по отношению к нему. CBCD не станут панацеей, которая спасёт дефицитные бюджеты западных стран, но может отсрочить расплату на некоторое время, если платить по счетам не придётся раньше, чем CBDC будут введены в строй. CBCD могут быть настоящей проблемой для тех, кто их будет вынужден использовать, как и любая ненадёжная валюта.

Поддержите канал!

На странице контракта Etleneum вы можете проголосовать вашими сатоши за тему следующего лонгрида в канале, предложить тему или заказать исследование на особую тему, явно указав исследование как не публичное, и оставив контакт для обратной связи (электронную почту или псевдоним в Телеграме).

Или шлите ваши сатоши, используя эту LNURL ссылку

Используя страничку, либо просто пользователю @c3p0rs через @lntxbot.

Если вы ещё не знаете как использовать сатоши в Лайтнинг сети, прочитайте руководство для кошелька BLW или исследуйте Телеграм-бот @lntxbot.