Обзор "ЦИАН". Дивиденды? Что по бумаге?

В условиях повышения ключевой ставки и отмены программы льготной ипотеки в сегменте новостроек третий квартал стал сложным для всего сектора недвижимости — падение рынка новостроек составило 53% год к году, количество выданных ипотечных кредитов сократилось на 52% год к году. 📉

При этом, выручка ЦИАН осталась практически на уровне аналогичного периода прошлого года, снизившись на 2%, что подтверждает устойчивость бизнес-модели и контрцикличность отдельных направлений.

На протяжении девяти месяцев 2024 года ЦБ РФ повышал ключевую ставку. Она продолжила и продолжает оказывать давление на ипотечный рынок.

В связи с этим происходило быстрое исчерпание бюджетных лимитов, выделенных на льготную ипотеку, а процентные ставки по обычным ипотечным кредитам на вторичном рынке в октябре 2024 года достигали около 25%.

По итогам 9м 2024 компания сохранила двузначные темпы роста — выручка выросла на 15% год к году, составив 9,6 млрд рублей; рентабельность по скорректированной EBITDA составила 24%.

Основные финансовые и операционные показатели за третий квартал 2024 года:

• Выручка снизилась на 2% год к году — до 3,2 млрд рублей; выручка основного бизнеса осталась без изменений, составив 3 млрд рублей.
• Скорректированная EBITDA снизилась на 54% год к году — до 500 млн рублей.
• Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась на 17,7 п. п. год к году — до 15,8%.
• Прибыль за отчетный период составила 748 млн рублей.
• Денежные средства на 30.09.2024 составили 8,5 млрд рублей.

Основные финансовые и операционные показатели за девять месяцев 2024 года:

• Выручка выросла на 15% год к году — до 9,6 млрд рублей. Выручка основного бизнеса выросла на 14% год к году — до 9 млрд рублей.
• Скорректированная EBITDA выросла на 13% год к году до 2,3 млрд рублей.
• Рентабельность по скорректированной EBITDA сократилась на 0,3 п. п. год к году — до 24,1%.
• Прибыль за отчетный период составила 1,7 млрд рублей.

В рамках подготовки к получению публичного статуса МКАО «ЦИАН» утвердил дивидендную политику, предусматривая в качестве ориентира распределения средств в виде дивидендов от 60 до 100% скорректированной чистой прибыли эмитента за соответствующий период.

Не стоит ожидать заоблачных дивидендов. Я рассчитываю на максимальное значения для года - 5-6%.

Компания планирует в ближайшее время подать в Банк России проспект акций МКАО «ЦИАН», регистрация которого ожидается в январе 2025 года.

Кроме того, после завершения реструктуризации ЦИАН может рассмотреть возможность выплаты специальных дивидендов за счет распределения накопленных денежных средств.

Компания также рассматривает возможность запуска программы обратного выкупа акций МКАО «ЦИАН» после начала их торгов на Московской бирже. Предполагается, что обратный выкуп будет финансироваться за счет накопленных Группой денежных средств. В случае утверждения обратного выкупа его параметры будут объявлены отдельно.

Рассмотрим результаты чуть подробнее. 🔍

3 месяца:

🔵 Выручка сегмента «Основной бизнес»

Выручка основного бизнеса составила 3 026 млн рублей за три месяца, мало изменившись относительно показателя прошлого года (3 036 млн рублей за три месяца, завершившихся 30 сентября 2023 года). Динамика выручки основного бизнеса была прежде всего обусловлена увеличением выручки от размещения объявлений и медийной рекламы, что позволило компенсировать снижение выручки от лидогенерации.

🔵 Выручка сегмента «Транзакционный бизнес»

Выручка транзакционного бизнеса за три месяца составила 146 млн рублей по сравнению с 202 млн рублей за аналогичный период прошлого года, что соответствует снижению показателя на 56 млн рублей (-28%). Это снижение в основном обусловлено крайне неблагоприятной ситуацией на рынке ипотечного кредитования.

🔵 Операционные расходы

Общие операционные расходы за три месяца увеличились на 24% и составили 2 945 млн рублей по сравнению с 2 378 млн рублей периода прошлого года. Основным фактором такой динамики стал рост расходов на персонал и маркетинг, но большую негативную динамику показал первый пункт.

9 месяцев:

⚪ Выручка сегмента «Основной бизнес»

Выручка основного бизнеса достигла 9 019 млн рублей за девять месяцев увеличившись на 14% по сравнению с 7 894 млн рублей за аналогичный период 2023 года.

⚪ Выручка сегмента «Транзакционный бизнес»

Выручка сегмента «Транзакционный бизнес» за девять месяцев составила 535 млн рублей по сравнению с 407 млн рублей годом ранее, что соответствует увеличению показателя на 128 млн рублей, или на 31%. Рост был обусловлен главным образом сделкой по приобретению SmartDeal в сентябре 2023 года, что позволило компенсировать снижение количества лидов на ипотечном маркетплейсе.

⚪ Операционные расходы

Общие операционные расходы за девять месяцев увеличились на 13% и составили 7 930 млн рублей по сравнению с 7 003 млн рублей за девять месяцев 2023 года.

Некоторые пометки. 📝

Увеличение затрат на персонал объясняется ростом численности штата и заработной платы в соответствии с рыночным уровнем.

Увеличение затрат на маркетинг было необходимо для поддержания роста бизнеса.

Более того, 31 декабря 2023 года имелся накопленный убыток в размере 1 645 млн рублей, тем временем 30 сентября 2024 этот показатель указывает на нераспределенную прибыль в размере 35 млн рублей.

Торговая и прочая кредиторская задолженность отсутствует (104 -> 0), но по долгосрочным обязательствам есть иные сдвиги (далее рассматриваются значения на 31.12.23 и 30.09.24 соответственно):

арендные обязательства: 10 -> 57
отложенные налоговые обязательства: 113 -> 203

Итоговые обязательства: 3118 -> 3144 (краткосрочные и долгосрочные)
Собственный капитал: 7176 -> 9151

Скорректированная EBITDA за 3 месяца пострадала, в большем случае, из-за чистого убытка по курсовой разнице: 183 -> 643

За девять месяцев же такого не наблюдается.

В первом полугодии 2024 года рынок ипотеки стал более зависим от программ льготной ипотеки: на их долю приходилось 76% всех ипотечных кредитов по сравнению с 51% за аналогичный период годом ранее (по объему). Однако в третьем квартале доля льготных ипотечных кредитов снизилась до 53%.

Это говорит о том, что ипотечный рынок по-прежнему в значительной степени зависим от льготных ипотечных программ. В целом количество выданных ипотечных кредитов за девять месяцев 2024 года снизилось на 27% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Такая тенденция в сочетании с ростом ключевой процентной ставки с большой вероятностью будет оказывать давление на результаты деятельности компании на рынке первичной недвижимости, а также в сегменте «Транзакционный бизнес».

Подведем небольшой итог. ✍️

Компания остается перспективной по текущим ценам, но на данный момент я не ожидаю объективного роста до апрельских значений (~940 рублей) текущего года.

На тот момент были активны льготные ипотеки. А с первого января 2025 года ужесточаются условия выдачи стандартной ипотеки.

Поэтому актив имеет перспективу, но, как мне кажется, не такую красочную.

3 эшелон за счет малого объема торгов очень сильно отскочит при развороте рынка, потому есть шанс зафиксировать приличный процент (в добавок компания имеет хорошую фундаментальную базу для роста)

Не ИИР. @IntelliV