Про валютный курс

Итак, вчера я говорил вам про то, что валютный курс плохо поддается прогнозированию и один из лучших подходов, который работает - это смотреть за большими отклонениями от среднего и вылавливать моменты, когда несколько ключевых факторов для курсообразования (спроса/предложения) смотрят в одну сторону.

Я считаю, что сейчас как раз образуется такой момент, ниже расскажу вам, почему. А попутно хочу развенчать несколько популярных мифов, которые люди часто пишут в комментариях.

(1) КАКИЕ ПОТОКИ ФОРМИРУЮТ КУРС, ИХ ВЕЛИЧИНА

Чтобы ответить на этот вопрос, вспомним ключевые факторы спроса-предложения валюты:

• экспорт (около $400 млрд. в год или $33 млрд. в мес.) и импорт (около $300 млрд. в год или $25 млрд. в мес.) товаров. Важно отметить, что темп продаж и валюты экспортерами и покупки импортерами неравномерный. Примерно 60% экспорта - нефтегаз, т.е. когда цена на нефть падает на 10%, то грубо экспорт снижается на $1.5 млрд. в месяц
• ещё есть экспорт и импорт услуг: здесь мы тратим $80-85 млрд. в год (около 25-30% здесь - туризм) и продаем на $40 млрд.

вот эти цифры от ЦБ: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/175397/forecast_250425.pdf

• когда цена на нефть Urals выше $60, то согласно бюджетному правилу у бюджета есть сверхдоходы и ЦБ покупает для ФНБ валюту на эти сверхдоходы. Когда наоборот (как сейчас Urals $56), то ЦБ РФ продает валюты из ФНБ (она идет в бюджет для сглаживания недополученных нефтегазовых доходов). В моменте это 6-12 млрд. руб. в день и (160-170 млрд. руб. в месяц = $1.5-3 млрд. в месяц)
• есть также спрос на валюту от людей (на расходы в поездках, вывод денег за рубеж для покупки активов, как сбережение/инвестиции). Сейчас это в пределах $1-2 млрд. в месяц, а в 2023-2024 годах до $5-8 в месяц (т.к. выкупали разные расписки, замещайки а рубежом и также многие релоцировались и еще не вернулись, а получали доходы из России)
• ... и инвестиционных организаций (как инвестиции): банки могут покупать юани для выдачи в кредит / кто-то оплачивать M&A иностранным продавцам компаний в России
• ну и есть граждане спекулянты (торговля фьючерсами на Мосбирже) - они реальную валюту не покупают: когда кто-то продает фьючерс, кто-то покупает и у них фактически пари между собой за рубли. Реальную валюту это особо не двигает. Да и чистый лонг физлиц в USD и CNY фьючерсах на максимуме = $1-2 млрд. (не в месяц, а всего! - то есть изменения это $0.1-$0.3 млрд. в месяц)
• ещё насколько мы прикидывали с коллегами-макроэкономистами, (государство) тратит $1-3 млрд. в месяц на свои нужды (это связано и с СВО, и с какими-то займами другим странам итп, но это валюта на выход из страны)

ИТОГО:

• каждый месяц экспортеры продают валюты в России примерно на $9-12 млрд., плюс часть они просто пригоняют рублями, продав в Китае (в китайском банке получили выручку и обменяли на рубли, рубли перевели в Россию - так проще / и импортерам банки тоже покупают валюту за рубли частично за кордоном, у наших же экспортеров, т.к. оплачивать валютой из России сейчас трудно)
• Чистый экспорт у нас всегда положительный, около $5-8 млрд. в месяц (нужна нефть по $40, чтобы был нулевой)
• С другой стороны есть туризм итп импорт услуг ($3-3.5 млрд. в мес. со знаком минус), импорт и финансовые транзакции государства ($1-3 млрд.), покупка валюты как инвестиции или для покупки зарубежных активов / перевод денег себе за рубеж (релоканты) = $1-2 млрд.
• ЦБ РФ в зависимости от стоимости нефти покупает или продает валюту также на $1-3 млрд. для ФНБ (нефть дорогая = пополняем кубышку, нефть дешевая = подкармливаем бюджет из нее)

ИТОГО каждый месяц баланс +-$2-3 млрд. и он тонкий. Нашего профицита экспорта в среднем хватает на наш импорт и покупку зарубежных активов, но поступления и траты неравномерны, и это задает тон курсу = он отражает баланс спроса/предложения.

(2) ПОЧЕМУ КУРС ТАК УПАЛ В 2025 ГОДУ?

Главные причины снижения курса в 2025 году - это и смена поведения игроков рынка, и экономика, в т.ч. политика ЦБ. Вот что произошло:

• Фактор 1. Потребы и автокредиты стали очень дорогими, а депозиты выгодными. В итоге выдача этих кредитов с декабря-января упала примерно вдвое. А автомобили и электроника = это как раз импортные товары. Немало импорта и в строительных товарах, там тоже спад активности.

Вот например что пишет владелец DNS: https://konkurent.ru/article/76189

В итоге в январе-апреле многие импортеры просто продавали свой склад и некоторые ничего не покупали. Это мне подтвердили владельцы бизнесов в импорте в личной беседе

• Фактор 2. С 2025 года история про "купить расписки OZON там-то или Газпром под замещение" тоже ушла в прошлое. А это раньше давало до $5-6 млрд. оттока в месяц в среднем по 2023 году.

Вообще по итогам СВО отток капитала из России вероятно будет структурно ниже. Теперь олигархи не покупают валюту на рубли и не выводят их на Кипр. То есть равновесный курс рубля при прочих равных будет повыше

• Фактор 3. Замещайки и отход от валютных кредитов. Поскольку сейчас компании чтобы занять в долларах или юанях просто выпускают так называемые "замещайки", то нет соотв. спроса на валюту и есть предложение от погашения старых кредитов (банк получает валюту от заемщика и продает ее)
• Фактор 4. Это процикличность продаж экспортерами. Когда доллар рос в конце 2024, многие финансовые директора экспортеров не спешили продавать всю валюту, ведь она росла на 3-4% в месяц и это больше, чем ставка по рублевому кредиту. Когда же доллар начал падать, они предпочли продать излишки валюты, чтобы гасить долги или разместить рубли под %

Важный нюанс тут в том, что оплата нефти идет за прошедший месяц по средним ценам. А движение денег в условиях санкций длинное. Поэтому выручка от нефти к нам приходит с лагом в 1.5 месяца (сейчас в конце мая экспортеры будут продавать валютную выручку начала апреля, когда цена на нефть была самой низкой в 2025 году = $60 Brent / $50 Urals)

• Фактор 5. Сейчас мы попали в неудачную ситуацию, когда нефть дешевая и ФНБ нужно продавать валюту из кубышки, чтобы дать бюджету. Это технически исполняет ЦБ и тем самым задавливает курс валюты ниже

Когда нефть Brent будет около $70 (сейчас $64), то Urals достигнет $60 и продажи валюты из кубышки прекратятся.

• Фактор 6. До $8 млрд. по данным UBS иностранные инвесторы поставили на рубль против доллара, через безпоставочные форварды (NDF). То есть российские бумаги покупать нельзя, но заключить форвард с банком, кто имеет доступ к российским активам, можно. Тогда иностранцы платят валюту, а банк делает ставку на рубль или рублевые активы

(3) ЧТО СЕЙЧАС МЕНЯЕТСЯ?

1. Нефть. По нефтяной выручке мы только сейчас входим в нижние значения (профицит торговли будет, но в пределах $4-5 млрд. в месяц):

2. Туризм. Начался сезон и низкий доллар катализирует спрос, туроператоры отмечают, что в этом году до 30% рост продаж

3. Carry-trade. Сейчас для многих, кто занимал в валюте (были такие и в России) и ставил на рублевый долг, момент когда стоит забирать прибыль = откупать шорт валюты и продавать ОФЗ или что-то во что они вкладывали, причем быстро

В том числе и для иностранцев, кто в марте поставил на это деньги тем или иным образом. UBS оценил объем таких в $8 млрд. Если это правда, то это много

4. ЦБ. ЦБ в моменте снижает объемы своих продаж валюты. Пускай незначительно, но это все равно на пользу (минус $1 млрд. навеса в месяц)

5. Импорт. Как я уже говорил, весной многие импортеры просто пытались продать свой склад, чтобы не платить за оборотный капитал. В мае мы увидели рост объема заказов из Китая (хотя в предыдущие месяцы был спад) - это говорит нам о том, что запасы кончились и пора все-таки подзакупиться (смартфонами, машинами итп из Китая)

Надо тут отметить, что статистика таможни - это про товары (пересек товар границу = посчитали его стоимость, а предоплата-то была раньше; поэтому таможня очень отстающие данные). А вот заявка на груз - более своевременные, если не опережающие.

(4) ВЫВОДЫ

Я надеюсь, прочитав этот материал вы больше поняли о том, что влияет на курс, как эти все факторы подвижны во времени и почему прогнозировать его сложно. Лишь можно поймать момент с хорошей вероятностью.

И ещё какие динозавры те люди в комментариях, кто смотрит только на нефть: всё намного сложнее.

Ставьте лайк этому посту и пересылайте друзьям, чтобы мне было ещё приятнее для вас писать и другие подробные материалы - я все это знаю и держу в голове, и зачастую когда я вижу комментарии и вопросы, понимаю что без всего того что выше, без цифр я не объясню почему я считаю так или иначе. Ваши лайки = подтверждение того, что я не зря пишу это 2 часа.