Пироги.txt от 19.10.2025

Тмема сегодняшнего выпуска - обзор и критика аргументов быков российского рынка акций

Я считаю, что пессимизм на рынке последнее время был через край, и из-за этого инвесторы совсем перестали анализировать хорошие вещи, которые неотвратимо ждут нас впереди. А они есть, и о них почти никто не говорит
С другой стороны, есть и объективные препятствия, о них тоже нужно говорить. Только так мы получим более-менее объективную картину (так или иначе, рынко всегда субъективен, поэтому 100% не бывает)

Ниже я представлю 12 факторов, которые говорят в пользу рынка и ключевых бумаг, а также критические замечания к ним:

I. СБЕР очень дешев, выигрывает у ОФЗ, и это ещё до учета снижения % ставок

Сейчас акции Сбербанка торгуются за 0.8х от капитала, т.е. капитализация банка 6.4 трлн. руб., а собственный капитал - около 8 трлн. Иными словами, если банк соберет все кредиты и отдаст все депозиты, то превратится в 8 трлн. кэша, что больше его нынешней цену на 25%.

Если же смотреть на доходы банка, то ROE = 22-23%, то есть

на капитал 8 трлн. банк приносит в 2025 году 1.6-1.7 трлн. чистой прибыли за вычетом налогов. Это 26% прибыли по отношению к рыночной цене
из этой суммы половина, около 13% это дивиденд, и остальные 13% это прибавка денег в банке, рост его капитала (чтобы дальше больше кредитовать)
кредитовать больше нужно, ведь даже те же самые заемщики в силу инфяции и хоть небольшого роста бизнеса, займут через год на 5-10% больше

Итого получается, что акции Сбербанка выигрывают у депозитов под 13% (годовых), и также и у длинных ОФЗ под 15.25%. Ведь допустим лет за 5 прибыль банка вырастет хотя бы на 50%, и выплаты будут в среднем (с поправкой на колебания в экономике) расти и капитал вырастет.

Критики могут справедливо указать на то, что в 2026 году экономика может оказаться в спаде и ROE снизится, скажем, до 18% (т.е. прибыль банка упадет на 10-15% - капитал вырастет, а рентабельность снизится, в итоге капитал +10%, ROE -20%).

Но во-первых, это ускорит снижение ключевой ставки и депозиты быдут уже под 11%. А во-вторых, в течение года после спада банк вернет прибыльность как он уже не раз доказывал. Ведь Сбербанк отличается самой лучшей базой клиентов (заемщиков), это наименее коррумпированный банк, и поэтому в кризисы он сначала создает резервы под возможные убытки, но потом почти все их восстанавливает. Таким образом на время он отражает риск, что кто-то не вернет, но потом большинство все-таки возвращают!

Соответственно, я считаю, что акции банка идут к отметкам 450-500Р как только ситуация на рынке улучшится, плюс 36-40Р в год дивидендов на период ожидания. Выглядит надежно, плюс уверенно лучше облигаций.

Где будет рынок при таком Сбере? - не ниже 3,500 IMOEX.

II. Граница окупаемости нефтедобычи уверенно идет вверх, и это поднимет цены на нефть в 2026-2027

В последние 10 лет главным регионом, обеспечивавшим прирост нефтедобычи, были США. Сланцевая нефть в Permian, Eagle Ford, Bakken и других регионах дала +6-7 МБс (из 100-102 мировых).

Но сейчас в этом регионе назрели существенные изменения:

Во-первых, эти регионы по запасам истощены на 30-40%, и теперь они входят в фазу зрелой добычи, когда уже на уровне всего региона трудно нарастить добычи
Во-вторых, за период низких цен компании выработали самые вгодные скважины, и хотя номинально нефти ещё немало, все что будут бурить впереди будет уже все более невыгодным с точки зрения окупаемости
Политика Трампа (пошлины) делает сталь на 25% дороже, другие материалы для запуска и обслуживания добычи дороже. Труд тоже дорожает на 4-5% в год
Добыча в сланцах характеризуется тем, что нужно постоянно бурить. Сама по себе скважина дает в следующий год на 25-30% меньше нефти, хотя других регионах тем спада в год - лишь 3-5%. То есть сланцевикам нужно постоянно добуривать, и если это становится неокупаемо, то без активного будрения само собой будет заметный спад добычи

Сейчас вот так выглядят опросы компаний по себестоимости и по добыче (что будут делать компании при снижении цен):

При снижении цен ниже $60 WTI (это сейчас есть) уже начинается умеренное снижение добычи. Как только оно будет реализовано, ОПЕК может перестать давить рынок. Себестоимость в США в 2026-2027 уже будет выше $70 WTI (это $74+ по BRENT или +20% к текущим ценам)

Критика: получается, нужно хотя бы 3-6 мес. низких цен на нефть, чтобы ОПЕК забрал рынок, а в США ползла вверх себестоимость? Да, тут нужно следить за разворотом политики ОПЕК по наращиванию добычи. Но потом цены смогут быть ощутимо выше.

III. Политические изменения в Европе приведут на гребень волны новых политиков, и это дает шансы и энергетике, и сырью

Я считаю, и все больше вижу свидетельств, что в Европе меняется политический запрос. Население очень недовольно тем, что экономика и социальная сфера деградируют - экономика в рецессии, промышленность частично покинула Европу, вырос уровень преступности и социальная напряженность в сфере мигрантов. И это уже регулярно вызывает протесты.

Это очевидно и из рейтингов (65-79% недовольства):

Политики, кто выдвигает национальные интересы выше темы Украины итп быстро набирают очки у избирателей, растет их роль в правительственных коалициях.

Это не значит, что европейцы будут дружить с Россией. Скорее, они явно поставят вопрос об их нациальных интересах:

как починить экономику, как защитить бизнес на своей территории от конкуренции (будет точечный протекционизм)
как получить нормальные энергоресурсы (возможны компромиссы с Москвой при завершении СВО, подробнее см. далее)
где могут быть рынки сбыта (большой вопрос)
как повысить свой суверенитет (здесь решение уже есть - это $7-8 трлн. трат на оборону до 2035, из которых 60% заработает США на экспорте вооружений и 40% освоят национальные экономики ЕС)
как сделать так, чтобы зеленая повестка не душила (недавно Катар заявил, что в силу зеленых правил Европы не сможет работать по газу: или требования смягчают, или он не будет возить газ)

В общем и целом политика ЕС будет стимулирующей, т.е. % ставки будут низкими, а госрасходы вырастут (это и бросить кость населению, чтобы получить больше поддержки электората, и поддержка экономики, и военные расходы = дружба с Трампом + под соусом военной угрозы России расходы на инфраструктуру - иначе как при долге 100-120% ВВП оправдать новые траты? - нужен будет образ врага [причем именно образ, а не война с врагом!])

это спрос на сталь и металлы (понятно, что не у ММК и НЛМК закупят, но допустим из Китая, а мы в Китай поставим... короче рынок ресурсов мировой он единый)
ну и это не самые плохие новости в рамках СВО. России выгодны европейские политики, у которых приоритет Украины ниже

Критика этого поинта - в том, что кабинеты меняются не так быстро. Может пройти год или полтора, чтобы дождаться новых игроков. Но с другой стороны, что в Германии, что во Франции, что в Великобритании уже рушились коалиции в парламенте и правительства. Недавний пример - премьер во Франции Лекорню.

IV. Восточная и Западная конфедерации уже реальны. И это перспектива развития компаний, которые ведут бизнес с Востоком

Я уже для себя делю мир на 2 торговые конфедерации - Западную (США, Канада, страны Южной Америки, ЕС) и Восточную (Китай, Индия, Россия, страны ЮВА, часть стран Ближнего Востока и Африки).

Гегемония США больше не работает, и теперь страны начали сотрудничать по интересам. Для друг друга у них в той или иной мере открыты рынки, ходят инвестиции
Одна из важных причин, почему это стало возможно - Китай терроризирует США непоставкой РЗМ, и поэтому может не соблюдать никакие санкции.
При этом Западная конфедерация центрична вокруг интересов США, нельзя выбиваться из линии партии. А Восточная - это скорее клуб защиты интересов, к которому страна может примкнуть, не дружа с США. И купить ресурсы, поучаствовать в общих проектах, продать какие-то свои товары и так далее
Китай здесь выступает поставщиком технологий - чипов, СПГ-танкеров, ИИ, чего хотите. Следующий шаг - это развитие финансового рынка
Нам с вами интересна роль России в Восточной конфедерации. Только отсюда и из собственного прогресса России теперь у нас будут инвестиции, проекты, развитие - словом все хорошее, что любит фондовый рынок
Россия сможет несмотря на любые санкции продавать сталь, золото, нефть и газ, удобрения в страны Восточной Конфедерации. Хороший пример здесь - это Арктик СПГ Новатэка. Это не предел, а начало
Рано или поздно (сейчас по факту над этим уже работают) страны Восточной Конфедерации часть резервов ЦБ разместят в Китае (нужно что-то кроме золота), уже фактически же держит Россия юани.
Готовится выпуск панда-бондов Росатома и Газпрома. Также Минфин готовит на 2026 год выпуск ОФЗ в Китае в CNY, пилотируют ОФЗ в CNY в 2025 году уже в России - вместо выпусков RUS-25 (евробонды Минфина в долларах и евро постепенно погашаются и Минфин готов выпускать на замену юаневые выпуски). И это вписывается в Роль Китая как финансового центра, он уже за декаду и так выдал >$1 трлн. займов странам Африки и другим, на которые хотел оказать влияние, это больше чем World Bank, возглавляемый США

В этом контексте совершенно логично, что на годы вперед запрограммировано развитие Новатэка, ДВМП, отчасти Газпрома. Нормально будет себя чувствовать Фосагро.

Например, FESCO - это порт Владивостока = главные ворота в Азию для России, и также логистика внутри страны, а с недавних пор и СМП:

Тезис тут у меня простой: при абсолютном большинстве обстоятельств компании, работающие с Востоком и с доступом к более дешевому финансированию в CNY будут поступательно развиваться из года в год.

И нужно их оценивать, конечно же, как активы на финрынке, сравнивать цены с ОФЗ. Но они стали investable, т.е. можно купить компанию выгодно, получать дивиденды, она будет расти.

V. Рецессия или ее подобие высоковероятны, но крупный бизнес сильно не пострадает. При этом снижение % ставок ускорится

Главное отличие российского рынка - в относительно низкой конкуренции среди гигантов. Топ российского рынка - это олигополии и монополии, и поэтому компании структурно прибыльные, и рецессии по ним бьют не слишком сильно.

Вот несколько примеров:

Yandex держит условно 40-50% рынка интернет рекламы, и при этом маржинальность около 25-40% по этому направлению (Я.Маркет околонулевой, и поэтому в общей отчетности кажется иначе)
СБЕР занимает 50% банковской системы. И поэтому если в России наступает жесткий финансовый кризис, то к моменту, когда малые и средние банки готовятся к банкротству, у Сбербанка прибыль снижается лишь на 50% (ROE становится порядка 10-12% вместо привычных 20%+). Дальше отрасль поддерживают, и хуже уже не становится, и это супеспособность зеленого банка, обусловленная его уникальным положением и качеством базы клиентов
Северсталь/НЛМК/ММК это олигополия, они всегда прибыльные. Но сейчас они инвестируют, деньги идут не в дивиденды. Но вообще даже сейчас при худшей конъюнктуре лет за 10, они чувствуют себя нормально
МТС и Ростелеком - тоже олигополия. Тоже все понятно, OIBDA margin 35-45%, деньги есть, деньги будут, спрос стабилен
Т-Банк вобрал в себе лучшее из consumer кредитования и услуг, и дает рост прибыли на 30-40% в этом году на своем уже немалом масштабе

Поэтому я считаю, что эти и многие другие компании выйдут из кризиса только сильнее, просто съев конкурентов и укрепив свои позиции. Не у этих компаний не будет денег на маркетинг и сотрудников. Не у этих компаний будут проблемы с банками.

Когда инвесторы говорят "рецессия", они невольно все худшее проецируют на акции на Мосбирже. Мое мнение - что акции у которых и правда будут проблемы - те, что не торгуются на Мосбирже. Это реальный бизнес, работяги-предприниматели, именно они, к сожалению, в кризисы попадают под нож, залезают в долги. А гиганты забирают долю рынка

При этом понятно, что при рецессии ЦБ РФ будет вынужден хотя бы разок снизить % ставку на 2-3%, и ещё 1-2 раза по 1%, и уже без раскачки. Так что альтернатива по стоимости капитала будет более низкой, как и депозитная ставка.

Критика тут состоит в том, что если биржу накроет вал плохих новостей, то котировки сходят ниже. Но с другой стороны, это отчасти ровно то, что уже мусолилось рынком в октябре - он боялся, что ЦБ недостаточно быстро снижает ставку, экономика пострадает и уронил цены акций на 15% с 3000 IMOEX. Теперь это в немалой степени учтено в ценах.

VI. Есть принзнаки, что в мире стартует волна инфляции, в которой сырье выиграет у фондовых индексов. И российские сырьевые компании тоже

Если присмотреться, то в этом году уже все цветные металлы раллировали, выросли и удобрения. Ситуацию с energy я тоже комментировал. Я считаю, что этот тренд не случайный, а является следствием так называемого currency debasement, наложенного на дефицит определенного сырья.

Что такое currency debasement?

очевидно, что постоянный дефицит бюджета в США, Франции, Британии, Японии и других развитых странах - это двигатель увеличнеия денежной массы
каждый год в 2020-2025 правительства этих стран на 4-7% от бюджета в минусе и выпускают гособлигации, чтобы доходы от их продажи направить на расходы в экономику. И COVID уже давноп прошел, а дефициты остаются
госдолг это проблема, и поэтому все страны снижают % ставки, несмотря на то что инфляционное давление от тарифных войн, протекционизма только растет
Соответственно, риск не в том, что станы не отдадут долги. Риск в том, что страны напечатают много денег, чтобы их отдать, и это разгонит инфляцию.
Простой пример 1: Банк Японии скупил уже более 50% госдолга Японии, чтобы поддержать низкую % ставку и высокую цену
Простой пример 2: Трамп последовательно жмет ФРС, чтобы % ставка стала 2%. И это уже ниже инфляции

Причина этих явлений кроется в том, что раньше страны вроде России, Индии и Китая накапливали доходы и инвестировали в долги развитых стран. А теперь долг этих развитых стран и ежегодный дефицит вызывает вопросы, политики не готовы резать расходы (у них важные международные дела), а покупатели госдолга оказались в другом экономическом лагере.

Более того:

они теперь продавцы (и покупатели золота)
население развитых стран становится меньше и старше, соцнагрузка на работающих растет, и объем сбережений тоже под вопросом

Как итог, по сути правительства США и других стран двигаются к ситуации, когда они искуственно занижают % ставку. Рынок это чувствует, и все больше денег инвесторов идет в реальные активы - это недвижимость, золото, серебро. Технологии. И сырье и металлы, энергия тоже вскоре это начинают чувствовать.

А что с дефицитами в сырье?

В экономике товар-деньги-товар важен спрос. Снижение % ставок от ЦБ мира (оно синхроное уже 2й год подряд) повышает доступность кредита, идут активные инвестиции, и поэтому растет спрос как на готовые товары, так и на ресурсы для их создания:

на дата-центы и линии э/передач
на сталь для инфраструктуры (в энергетике, в производствах)

Поэтому есть дефицит меди, палладия, платины на 1-3 года вперед, по всем металлам прогнозы положительные и меняются в лучшую сторону.

А вот платина и палладий (прогноз дефицита). Алюминий тоже в дефиците.

Общую картину дает индекс сырья CRB Commodity index - он уверенно в тренде вверх, даже несмотря на снижение нефти в последние 12 мес. на 15-20%:

VII. Последение новости на тему СВО как-то странно противоречат ее удлиннению - к примеру, срезан оборонный бюджет на 2026й год

(1) снижен оборонный бюджет РФ

в 2025 году затраты на оборону были заложены 13.5 трлн. руб.
в 2026 в бюджете стоит 12.6 трлн., хотя очевидно, что инфляция никуда не ушла, и с поправкой на нее это примерно 15% снижение

(2) снижены выплаты контрактникам:

В пять раз сократили выплаты контрактникам в Самарской области. С 1 января 2025 года единовременная выплата в Самарской области (http://contract63.samregion.ru/) составляла 3,6 млн и была крупнейшей в стране, в конце февраля ее снизили до 2,1 млн. Сейчас она снизилась до минимума в 400 тыс. руб. (без учета федеральной части еще в 400 тыс.)
Власти Петербурга (https://www.fontanka.ru/2025/10/16/76077669/) полностью отменили губернаторскую выплату в 1,6 млн рублей за участие в СВО для добровольцев БАРС
Власти Татарстана (https://www.kommersant.ru/doc/8117268) снизили сумму с 3,1 млн руб. до 800 тыс. руб.
и ряд других регионов уже тоже

Все это может быстро поменяться, и выводы можно сделать разные, но для инвесторов это в то же время и сигнал, что возможно они слишком консервативны в своих оценках шансов на завершение СВО. По сути, эт рынок на прошедшей неделе демонстрирует.

VIII. Переговоры по нефтегазовому экспорту из России подсвечивают, что Россия готова/собирается продать ряд активов в Европе американцам

Очень интересно, что не прекращаются прееговоры о том, чтобы компании из США купили энергетические активы, снабжающие Европу:

газовые трубопроводы
активы себрской NIS

На последнюю тему недавно был в Интерфакс опубликован диалог представителей России и Сербии:

Формально такие сделки могли бы быть способом сохранить лицо для всех сторон, и поэтому они интересны:

Россия может остаться поставщиком
США могут продавать Европе нефть и газ (у них у самих все равно нет столько сырья, чтобы обеспечить Европу) и усилить свой контроль над Европой

[приведеннные выше конструкции пока лишь рассуждения, но переговоры с Сербией показывают, что стороны их обсуждают, и если будет общее решение, то энергетические вопросы в него войдут]

IX. ЦБ РФ уже 3 недели дает голубиные комментарии. Зачем?

Мы видим, что риторика ЦБ в последние недели стала мягче. Мы внутри нашей команды оцениваем это так, что по факту рыночные условия стали жесткими (жестче, чем политика регулятора, которую он вел), и он пытается корректировать в обратную сторону.

Я вам уже приводил на этот счет картинку в своем блоге:

Инвесторы на рынке ОФЗ уже под это подстроились, выкупая по 150-250 млрд. руб. в неделю с аукционов. А Минфин зарегистрировал ОФЗ-флоутеры, что снизит давление на кривую фикс. купонов. Поэтому RGBI хорошо вырос (ещё до политических новостей).

Ну и в целом ЦБ говорот о том, что прогноз силно не поменяется. Значит они все ещё смотря на 13-14% ставку (теперь возможно 13.7-14.7% с учетом НДС) на середину 2026 года. А это уже неплохо для акций.

Критика здесь - это то, что ЦБ может и не снизить % ставку в октябре. Сейчас игроки рынка ОФЗ могут играть на опережение, и выкупая просадку в ОФЗ, и если ставку оставят на 17%, и они просто дождутся снижения % ставки в декабре.

X. Ставка ЦБ РФ влияет косвенно ещё и на доллар. Кроме того, в 2026 году ЦБ не будет проводить операции продажи долларов на сумму 1.6-2 трлн. руб. Поэтому есть основания полагать, что доллар наконец-то будет выше в 2026

Важно, что % ставка в рублях влияет опосредованно и не доллар:

чем ниже % ставка, тем больше может вернуться инвестиционной активности
тем больше может быть спроса и коммерческих запасов. И тем больше импорт, т.к. многие импортные товары (авто, гаджеты) и услуги (туризм) покупаются в кредит

В итоге снижение КС прямо влияет и на спрос на валюту, и поэтому для фондового рынка это комбо: более слабый рубль и более низкая % ставка, если брать в среднем за несколько месяцев.

Также в 2026 году ЦБ не будет продавать 1.6-2 трлн. руб. валюты, он уже озвучил соотв. решения. Учитывая что весь импорт в год это около $300 млрд. = 24 трлн., то ЦБ убирает с рынка валюты навес порядка 8-10% от величины этого рынка.

Подытоживая этот пункт, можно сказать, что циклы снижения ставок ЦБ получаются сильнее: сейчас ставка все ещё очень высокая, но если бы доллар был 90Р, а ставка 15%, то IMOEX имел бы основания быть на 15%, а то и 20% выше. Поскольку процесс - цикличный, и мы недалеко ещё от пика ставок, то есть основания ждать акции заметно выше в будущем.

XI. Экспортеры отходят от шока высокой рублевой ставки, рефинансируясь в валюте и снижая % расходы. Их прибыль вырастет

Тут стоит вспомнить, что все наши гиганты (Газпром, Норникель) итд раньше занимали в долларах и евро под 2-5% в год, и имея валютную выручку не имели с этим проблем.

В 2024 году был самый ужасный период, когда эти компании пошли долги размещать под 20%+ и это положило их прибыль под пресс. Ведь долг-то был вполне, но низкая % ставка последние 20 лет это маскировала.

Сейчас рынок "замещаек" набирает силы, и в итоге кредитв квазивалюте растет. Более того, появляются шансы на кредит для Газпрома, например, в Китае. Недавно ему присвоили наивысший рейтинг:

Это возвращает компании в режим, когда они устойчивее платят дивиденды. Деньги можно привлекать по приемлемой ставке под инвестиции (и часть доходов в инвестици класть тоже согласно требованиям банков), а остаток доходов платить акционерам. Это важный финансовый механизм, котоырй прошлый год почти не работал.

В чем тут критика: Китай долго запрягает, Газпром может все-таки не заплатить дивиденды в 2026 году. Хотя P/E около 2.5х и прибыль есть, платить с нее можно.

XII. Рынок ипотеки начал восстановление. За ним должен последовать в ближайший год рынок стали

В последние месяцы начал (в деньгах) все больше нормализовываться рынок жилья, и это связано в первую очередь с отложенным спросом, отмечают эксперты. Так, сейчас на рынке уже продается 65-80% от "нормы" 2021 года:

Цены на жилье не упали, т.к. в отрасли тоже олигополия, и девелоперы не заваливают рынок. Поскольку в 2025 многие компании начали строить меньше, чем продавать, то пошла интеерсная динамика:

в компании пошел кэш (продажи>инвестиций в новые проекты)
покупатели за 2023-2025 поднакопили денег, и поняли что в 2026-2027 запусков будет все меньше, и если ЦБ действительно снизит ставку, то цены на жилье могут лишь ускорить рост с нынешних 5% в год до, скажем, 10-20%. А сроки сдачи уже едут "вправо"

Иллюстрация того как в итоге движется коммерция у некоторых компаний - отчет Самолета за 3кв 2025 - он не слабый, а мощный:

Как подвывод, можно говорить о том, что худшее публичные девелоперы уже прошли, а если ставку снизят ещё, то они начнут что-то зарабатывать и их акции будут стоить на 30-60% дороже уже через год.

Текущие цены отражают "бесперспективность", но отчеты начали меняться, а для рынка момент смены тренда - это как раз обычно момент смены тенденции в данных, когда инвесторы, ранее экстраполировавшие вперед пессимизм, теперь экстраполируют улучшение.

Критика: пока что все равно строители работают "на банк". Живых денег в контрорах почти не прибавляется или не прибавляется совсем. Но уже не за горами могут быть первые месяцы, когда это не так. И по факту идея о том, что рынок жилья обвалится не сработала, а цены акций обрушились. Цены жилья выросли и объемы продаж кому-то удается наращивать.

Подытожим

Как инвестор, я хочу видеть реальное улучшение прибыли у компаний, в которые я инвестирую, либо уже экстремальную дешевизну.

И если не лезть в политику, то цифры подтверждают пока 4 важных положительных тенденции:

цены на ресурсы в мире начали расти, и это независимо от СВО идет на пользу российским акциям (пока что Полюсу, Фосагро, ГМК Норникель). Это объективный процесс, который российские инвесторы упускают, т.к. слишком много следят за СВО и слишком мало за мировой экономикой. Они про нее забыли
строительный рынок и думаю вскоре рынок стали проходят дно. И это происходит лучше, чем были на то страшилки. И это важные факторы для акций строителей и сталеваров
снижение ставки ЦБ и курс $ двигаются вместе, что поддержит весь рынок. Эффект тут должен быть нелинейным: каждый следующий процент КС имеет больший эффект, чем предыдущий
Cash flow и дивиденды многих компани (банки, телеком) делает их выигрышнее, нежели облигации

На сегодняшний момент ещё недозрел разворот в ценах на нефть (хотя среднесрочные предпосылки уже ясны) и на сталь (Китай допереваривает избыток мощностей, в России стройка ещё не оживилась, тоже нужно подождать).

И также снижение КС ниже 15% может сдерживаться СВО, ведь высокая банковская ставка - это инструмент поддержания в банках и облигационных фондах денег. Чтобы эти деньги шли в ОФЗ, а это важно в период дефицитов бюджета, пока идет СВО.

Я призываю инвесторов следить именно за экономикой - нам важно когда вырастут цены на нефть и на сталь / как будет развиваться ралли в металлах и currency debasement развитых стран / динамика USDRUB и КС от ЦБ РФ.

А в части политики я считаю, что это как большой бонус. Будет = плюсуем 25-30% к ценам на активы.

Много отмечаю для себя причин, почему ситуация в мире и с СВО изменится, и мы будем дальше жить в мире Восточной и Западной конфедераций, с новыми экономическими связями, рынками, доступом к капиталу итд, может быть даже снова с экспортом энергоресурсов в Европу.

И это обусловлено динамикой в мире (демографией, миграцией, политикой), а не только нашей российской повесткой. Мир конца XX-начала XXI века с его глбализацией прошел, а новый ещё не сформирован, но у нынешних времен проступают яркие потребности (безопасность, энергопереход, роботы, ИИ, переформатирование торговых связей). И задача инвестора - вкладывая средства стоять в русле этих изменений (новый спрос на энергию, нехватка металлов, новая логистика, милитаризация, смена резервных активов, суверенизация интернета и ИИ, кибербеза). И как ни странно, у нас немало активов "в тему" - это и национальные чемпионы SBER/YDEX, и legacy сырьевые компании, и кибербез Солар от Ростелекома, который ждем на IPO, и ДВМП с Северным Морским Путем, и много что ещё.

Вот такие Пироги!