Рынок и идеи в условиях QUAD4 и крепкого рубля

В этой заметке мы поговорим о предпочтениях в портфеле в контексте макроэкономики.

Немного макроэкономики

В целом сейчас экономика России замедляется все быстрее и быстрее (т.е. темпы роста ВВП сначала падали на 0.1% в месяц, потом будут на 0.2%, и так далее). Рост. промпроизводства в октябре - чистый эффект роста выпуска военной продукции (условно, в х2 раза дронов больше произвели)

При этом инфляция складывается ниже прогнозов ЦБ и аналитиков (в ноябре темпы инфляции упали до 4% saar), поскольку спрос в частном секторе экономики падает. Тот же утильсбор по словам продавцов просто обрушит продажи машин.

Классическое следствие такой динамики - это ускорение снижения ключевой ставки со стороны ЦБ. Мы считаем, что текущая динамика экономики уже существенно повысила вероятность, что ЦБ на этом или следующем заседании начнет понижать ставку не на 0.5%, а на 1%, и таким образом ставка к марту-2026 составит 14%, а летом будет 13-13.5%.

Банку России нужно убедиться в том, что инфляция не скакнет вверх на НДС в январе 2026, и тогда по совокупности экономики и инфляции, ожиданий (при сжатии экон. активности инфляционные ожидания тоже должны снижаться) темпы снижения КС могут ускориться

Сейчас мы уже глубоко в QUAD4, то есть процессы видны рынку, он их испугался и отразил в ценах. Поэтому (и с учетом мирных инициатив и прогресса на фронте) мы в целом уже с повышенной долей акций.

Любой QUAD4 по итогам ускорения снижения ставок сменяется на QUAD1 как правило - это когда рост экономики ускоряется (с низкой базы), и лидеры меняются. Например, это будет в том числе строительный сектор. Уже сейчас идет ажиотаж на рынке квартир из-за корректировки семейной ипотеки с 1 января 2026. В 2026 ставки будут ниже, это должно снова поддержать рынок.

Как учесть USDRUB и что от него ждать?

В условиях USDRUB = 78-84Р (не выше) вряд ли можно говорить об инвест. привлекательности большинства экспортеров. Есть пара мыслей насчет исключений, но в целом это так.

Основания для отсутствия укрепления рубля - это слишком малый вывоз капитала, слабый импорт. Фактически экспорт продолжает превышать импорт на $60 млрд. в год, но этот избыток валюты никуда не утилизируется:

В 2026 году уйдут продажи валюты от ЦБ на $20 млрд. (избыток валюты по экспорту-импорту был $60 млрд.). Кроме того, есть около $10-20 млрд. покупки валюты населением. Так что давление на курс должно спадать, но могут быть и новые факторы за рубль и против:

дальнейший спад импорта в 1кв 2026, в т.ч. из-за утильсбора
безвиз из Китая, доп. приток туристов
дисконт за Urals вырос с $12 до $18-20 по ряду направлений, и это на дек-янв создает риски для притока валюты в страну
в мирном сценарии я считаю точно поначалу будет приток валюты в рубль на $5-10 млрд. (а уже потом какой-то отток)

Поэтому пока я бы считал USDRUB = в районе 80Р зафиксированным и не играл в девальвацию, как и наоборот. Сейчас и продать доллар и купить может быть досадной ошибкой. Но для снижения инфляции крепкий рубль - это хорошо.

QUAD-4 чемпионы, кто это?

В описанных выше условиях есть закономерные чемпионы, мы этому учили на курсе Система 1.0, привожу таблицу из нее:

Когда спрос сжимается, лучше рынка акции со стабильным спросом и стабильной маржой - электроэнергетики (IRAO), продуктовый ритейл (X5, LNTA), естественные монополии (GAZP, TRNFP), телекомыы (MTSS, RTKM), staples = потреб сектор нецикличный (BELU, OZON). Ещё в нашей действительности это могли бы быть экспортеры, но из-за курса рубля они слишком мало зарабатывают, за исключением PLZL
Преимуществом являются дивиденды, они есть у многих выше. Но див фишки это ещё и SBER, DOMRF, HEAD, VTBR. С точки зрения силы бизнеса и прибыльности проходят T и YDEX

Затем под QUAD1 нужно покупать дешевых строителей, ускорится рост акций роста, банков. Т.к. я считаю, что мы возле потенциального дна QUAD4, то можно иметь все, но с упором пока на надежные бизнесы (как у нас и есть).

Зеленые - хорошие акции для QUAD4. Фиолетовые - купленные в том числе под мир или на опережение под следующий макро режим.

Что такое макро режим? - суть в том, что экономика это тягучая субстанция, как кисель. Она 3-6 месяцев работает в том или ином режиме, который программирует поведение центробанка, а также относительную привлекательность отраслей. Соответственно "квады" (QUAD1-4) это система обозначений этих режимов, которую мы используем для обобщения того понимания и выбора лучших активов.