Когда центральные банки уже не главные
I. Классический цикл, движения ставок
По классике (и мы так учили несколько тысяч учеников) - экономика развивается, но вместо равномерного развития условно на 2-3% каждый год (в логике прогресса той или иной экономики, отдачи от инвестиций, прироста населения) она движется циклами. И главный драйвер тут - процент и кредит:
- когда инфляция низкая, ЦБ ставит процентные ставки пониже, растет кредит (часть благ покупается взаймы, больше инвестируется) и ВВП страны растет быстрее. Например не на 2%, а на 4% в год
- позже когда большинство ресурсов в экономике заняты, спрос все ещё растет, а мощности уже не растут, ускоряются цены, и тогда ЦБ повышает ставки, чтобы снизить спрос и притормозить инфляцию, долги становятся дороже, новый кредит - меньше, значит и спрос меньше... и темп роста ВВП снижается до 0.5-1%
- и далее по новой... поэтому рост ВВП то выше, то ниже
При этом это работает в мире экономической кооперации, когда в целом все всем верят, торгуют, каждый делает что может лучше. И когда нет централизованного распределения ресурсов, торговых блокад итп
В этом мире ЦБ - почти главный игрок. Правительство может простимулировать экономику или снизить расходы. И ЦБ тоже ускоряет или тормозит экономику, чтобы поддерживать сбалансированное развитие экономики и разумный уровень инфляции. Это и драйвит рынки! (изменение цен ключевых финансовых активов)
Но последние годы мы очутились в другом мире - в нем государства сильно вмешиваются в экономику, руководствуясь национальными интересами. Есть много шоков в логистике, тарифы. Есть много войн, что отвлекает трудовые и другие ресурсы, повышает налоги.
Одним словом, государства соперничают, давят друг на друга. Экономика особенно политизирована. И бизнес, центробанки оказываются пешками в этой игре. Им приходится подстраиваться, а главное слово переходит к президентам.
- Трамп решает дожать Иран... и центробанками мира можно выбрасывать свои прогнозы в мусорку. Россия начинает СВО и... это тоже сразу многое меняет и внутри экономики страны, и снаружи
- впереди Тайвань, вероятно...
- и характерно, что это повторяется снова и снова - ситуация, когда что-то мощно меняется и это задевает сразу кучу рынков разом, нарушая какую-то инвестиционную логику
Чувствуете, что это именно то, что вокруг вас? Это не случайность
После 1945 года сложились ООН, Всемирный Банк, стратегические резервы нефти, НАТО (и организация Варшавского договора), ВОЗ, ВТО и многие другие вещи, которые так или иначе удерживали правила в мире, но сейчас эти институты истлели, и правил нет.
Новые, как я понимаю, будут выработаны как реакция на кризисы - войны, катаклизмы, эпидемии, экологические катастрофы, которые были или ждут нас в ближайшие годы. Должны появиться проблемы, которые мир нужно снова решать сообща. А пока идет перестройка мира, раздел сфер влияния, каждый сам за себя.
II. Нынешний период - период перестройки мира
Кроме всего перечисленного есть такая асимметрия:
- США, Япония, ЕС имеют такой уровень долга, что даже 5% ставка для них проблема. Там же главные рынки капитала, основные активы на триллионы долларов
- Россия контролирует очень много ресурсов
- Китай контролирует огромный объем мощностей
- ... и раньше это все работало "в команде", а сейчас каждый элемент стал и силой, и слабостью
Если брать США, Японию, ЕС, Великобританию, то:
- их ахиллесова пята - это инфляция и бюджетный дефицит. При высокой инфляции нужно повышать ставки, а долг такой, что бюджет не потянет. Кроме того, повышение ставок роняет кредит, цены на активы, и также способно приводить к проблемам банков, падению деловой активности, выводу капитала
- но есть технологии и огромный рынок сбыта
Если брать Китай и Россию, то:
- у нас есть мощности и ресурсы, и очевидный конфликт с владельцами капитала. Это снижает наши риски инфляции, Китай может ставит низкие ставки и не бояться инфляции. Доступ к нефти и редкоземам используется как оружие
- Но есть не все технологии и желательно иметь доступ к рынкам сбыта
Я делал на эту тему выступление на конференции PROFIT в 2024 году, вот презентация оттуда и запись выступления.
https://disk.yandex.ru/d/5wvVOZlMcMS7KQ
-> презентацию выложил в канале ДР Invest Heroes
В итоге идут экономические войны и военные конфликты, а инвесторы должны это все как-то пережить:
- Пережить риск инфляции, высоких % ставок
- Пережить риск того, что при повышении % ставок на западных рынках существенно упадут цены на активы (акции в мире и облигации в мире), риск экономических кризисов
- Пережить риск физических военных конфликтов, повышения налогов
-> И тут речь не про какие-то супер прибыли, а надо задуматься о том, чтобы хотя бы как-то сохранять реальную покупательскую способность.
Я удивился, и с интересом прочитал в биографии Д. Мейнарда Кейнса (экономист, инвестор начала ХХ века), что он как работал в Правительстве Великобритании и торговал на рынках в похожих обстоятельствах между I и II мировыми войнами. Что тогда было:
- цены на сырье росли и падали в 3-7х раз
- было несколько жестких экономических кризисов и таких же неимоверных ралли в акциях
- курсы валют ходили +-50%
Вот о его похождениях писали Ведомости:
https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2012/08/24/dzhon_mejnard_kejns_investorpervoprohodec
-> И мы сейчас проходим нечто похожее по сути. Если притвориться, что все работает как 20 лет назад, то ничего путного не выйдет.
III. Следствия: регулирование, сбои цикла ставок ЦБ
На практике это означает, что шоков будет очень много и нужно пристально следить именно за политикой. Вот несколько примеров:
- если Путин говорит, что инфляция будет 5%, значит она такая и выходит (или перед заседанием ЦБ говорит, что все будет хорошо, и ставку оставляют 21%). Почему? - потому что политика вмешивается в экономику
- если Трамп говорит про 20% тарифы на весь мир, он не шутит. Они были. Почему? - потому что идет реальная экономическая война
и что характерно - если изучить историю, то в периоды войн и нестабильности все государства директивно вмешиваются в экономику. Напрямую руками все регулируют, минуя либеральные экономические механизмы, ставя бизнес и свои ЦБ перед фактом. Так было и в США, и где угодно - это не какой-то "наш беспредел"
вот как в войны регулировали экономику страны (ресурсосбережение, прямой контроль производств, контроль зарплат. запрет экспорта итд):
а вот как государства вмешивались в рынки (закрытие рынков, ограничения на вывод капитала, сверхналоги, ограничения на курс валюты, верхний лимит прибыли компании итд):
- если к какой-то стране подводят армию, на нее нападут. Украина, Венесуэла, Иран - ружье на сцене выстреливает
- если у кого-то высокая прибыль, то это не очень хорошо (лучше, если она вся куда-то инвестируется). Почему? - в этом году вероятно увидим налог на Полюс на сверхприбыль. А ИРАО строит электростанции и не получит налога, доходы компании вырастут. Потому что дело государственной важности
Кроме регулирования также страдает способность ЦБ управлять инфляцией:
- вы сами видели до каких высот потребовалось поднять ставку ЦБ РФ, чтобы снизить инфляцию (ставка = инфляция +10-12%, хотя до 2022 это было +3%)
- много сбоев - например блокировка Ормуза сейчас заставила ЦБ Англии, ЕС говорит о повышении ставок, взлете инфляции. Поэтому любой цикл снижения % ставок может резко прерваться!
- фактически ЦБ что-то пытается делать в старой парадигме, но лишь сглаживает углы. Также и правительства
IV. Следствия - как это влияет на управление деньгами
На этой неделе я ещё подробнее буду писать про то, как нам с вами к этому приспосбаливаться и решить задачу "обогнать инфляцию". Но в общих чертах рецепты сводятся к следующему:
- Нужно искать % ставки значительно выше инфляции. Это очень ценно, т.к. помимо хороших процентов ещё и валюты этих стран будут крепкими
Здесь рубль - идеальный пример: жесткость ЦБ сделала вкладчиков в рублевые облигации и вклады почти самыми успешными инвесторами в мире в 2025 году
- Не нужно искать в акциях рост на 30-50%: пока вы в позиции, все может 100 раз поменяться, и лучше двигаться мелкими перебежками. Заработал - забрал. В промежутке в денежном рынке припарковался
Игра в долгосрочного инвестора - она просто не очень подходит для периода, когда все с ног на голову встает за 3-4 месяца. Ну или хотя бы нужно брать железобетонные активы, типа Сбербанка
- В акциях решает прибыль. Только там где есть быстрый рост прибыли компаний, в условиях хотя бы не повышения % ставок при прочих равных акция растет
Хороший пример - акции Сбер, Полюса, Т-Банка в 2025 году. Рынок за год был в минусе, но они выросли с учетом дивидендов
Нефть, золото - примеры. Суть в том, что есть налоговые риски и что взлет сырья может не быть долговременным. Значит и прибыль компаний не успеет вырасти как нормализуется обратно (зачастую)
- Золото неплохо работает. Потому что войны ведут страны к долгам, а они их не гасят, а сжигают в конечном счете через инфляцию (то выше, то ниже, но средний уровень инфляции растет, а богатые страны не всегда могут повысить ставки в достаточной мере)
Это пожалуй единственный актив вдолгую для таких времен, его начали брать все в мире. Но иногда когда деньги кончаются, будут продавать и его. Сейчас шейхи продают из кубышки, ЦБ Польши думал, ЦБ РФ немного продал
Главное не вести себя как страус, спрятавший голову в песок. Нужно быть осторожным, а если взял какие-то позиции, то проверять как это бьется в первую очередь с политикой, следить за политикой.