Разбор рынка от 16.05.2026

Прошлая неделя показала, что основной задачей на рынке акций остается действовать избирательно - одни акции растут, другие снижаются, пока весь рынок пытается определить дно и развернуться

формально почти все бумаги выросли
давило укрепление рубля
рост нефти выступил позитивным драйвером

Фактически попытку этого мы видели в течение недели, но закрытие было слабым: рынок пошел закрывать нижний гэп, оставив при этом и гэп вверху на 2,680-2690 (и 2,780-2790), намекая на то что и выше он вернется (когда рынок неувереннный, он топчется туда-сюда, со временем закрывая непроторгованные области):

Недельный график: большой хвост сверху, закрытие ниже начала предыдущей красной свечи

Гэпы и динамика внутри недели: гэп внизу и 2 гэпа сверху. До того, что на 2,680 можно дотянуться при хороших новостях из Пекина, но высок шанс, что и нижний будет закрыт. И только потом на 2,780 IMOEX

Это свидетельствует о том, что какие-то крупные группы акций ещё не завершили свое снижение. Судя по тренду, главный кандидат на это - акции Газпрома, Роснефти, Сургутнефтегаза, Фосагро и возможно нескольких других компаний - мы это разберем далее в разделе отдельных акций.

В целом же это все поведение сочетается с экстремальной дешевизной рынка на уровне фундаментальных оценок.

И тут я считаю никакого подвоха нет - мы дошли до того момента, когда уже участники рынка акций сами занялись его антирекламой, и дело не в бизнесе (акций, которые торгуются), а просто в апатии и недостатке уверенности в будущем. Проиллюстрирую это:

так в целом оценки дивдоходности ЛУКОЙЛа при нефти по $100 варьируются между 16.5% и 20%, если цены продержатся год. По Татнефти выходит 14-16%
Сбербанк торгуется ниже 1х капитала, а Т-Банк за 1х капитал, что подразумевает прибыль акционерам свыше 25% на вложенный в акции рубль
почти все лидеры мнений замолчали про акции, а писать, что стоит их брать - это уже нынче моветон. Соответственно, инвесторы сконфужены, и я считаю не будут активны пока не увидят хотя бы 1 месяц роста акций (по любой причине)

Поскольку всегда рынок может идти куда ему заблагорассудится, я вижу оптимальную тактику в том, чтобы продолжать правильно ориентироваться в отдельных акциях, чему и будет посвящен этот разбор.

Баланс между секторами

Внутри секторов были следующие перетоки:

Инвесторы активнее выкупали акции, не зависящие от валюты и с приближающейся дивидендной выплатой. Поэтому показали неплохую динамику DOMRF, MTSS, SBER, X5, HEAD (+4% с учетом дивотсечки). Нам это хорошо помогало -> думаю, что вернемся в HEAD с учетом их новостей о байбэке
Внутри нефтяного сектора инвесторы пошли в более дивидендные бумаги - прежде всего LKOH и TATN. GAZP, SIBN, ROSN не могут похвастаться выплатами 15-20% даже при нефти по $100 - там лишь 0%, и 9-11%, поэтому они были (и я думаю останутся) в числе отстающих. Считаю, что управляющие и инвесторы будут покупать LKOH и TATN, продавая GAZP в первую очередь
Активировалась спекулятивная игра в акциях MAGN, CHMF, AFKS, TRMK / разочарование постигло спекулянтов в Аэрофлоте - разберем это далее
На повестку дня вышел визит Путина в Китай 19-20 мая. Как я отмечал в в Telegram, этот фактор, скорее всего, развернет в снижение акции Газпрома, лишив их инвестиционной привлекательности
PLZL и GMKN остаются очень привлекательно оцененными, и в начале недели смогли показать опережающий рост. Но в конце недели инвесторов в мире напугал рост цен на нефть, что заставило в России также снизить приоритет этих акций -> этот момент важный, разберем отдельно далее как тут поступить

Нефть vs металлы - разбор ситуации в мире

В течение недели на мировых рынках обострился страх инфляции, развития энергокризиса. Тезисно он сводится к следующему:

США и Иран так и не договариваются, значит не удастся сдерживать цены на нефть и они могут сделать рывок на $130-150. Это уже отражено в резком росте доходностей гособлигаций США
Далее развилка - ИЛИ начинаются все-таки, пусть после небольших военных действий, реальные переговоры и конфликт сходит на нет, либо на паузу, ИЛИ цены на нефть идут дальше к $150-200, что приводит мир к рецессии ( этом варианте страдают акции и цены металлов)

Сейчас мы не можем сделать однозначный вывод чем все кончится, но на неделю вперед, скорее всего, рынки будут паниковать пока не будет новостей о переговорном треке. Значит, фон за нефтегаз и против акций цветных металлов сохранится.

При этом:

золото уже уязвимо, на росте я бы тактически его сократил. Важно убедиться, что не будет нефтяной истерики
S&P уязвим, значительно растет вероятность его коррекции, до недели может уйти на дорисовку разворота
медь тоже будет рисовать разворот, но мы видим что обычно она это делает не сразу (см. картинку)

Вывод про нефть

Рост нефти, если пойдет эскалация в Иране снова, может быть уже довольно быстрым и дать сильный попутный ветер акциям нефтегазового сектора, но не всем одинаково (как я описал выше, LKOH и TATN сильный приоритет, NVTK на уровне рынка, а GAZP и ROSN слабее всех).

Вывод про золото

На рынке золота большой тренд цены, я считаю, в силе. Но ещё раз коснуться трендовой линии на $4100-4400 золоту ничего не мешает - это сделает техническую картину только ещё красивее для дальнейшего роста. В таком случае PLZL, GMKN будут тоже торговаться слабо 2-3 недели.

Доллар

На неделе я также публиковал заметку про курс доллара, продублирую ее:

Основной эффект такой динамики курса для рынка акций - в том, что курс доллара, на мой взгляд, в мае останется встречным ветром для акций (т.е. и попутным ветром для моих шорт-позиций в SNGSP и PHOR), а с июня ситуация может развернуться.

Поэтому выглядит логичным, что рынок акций добьет цели снижения по экспортерам в течение 2 недель, а с июня или чуть раньше доллар станет попутным ветром.

До того, как мы не увидим разворот и рост USDRUB, дальше тут не заглядываю - давайте увидим, что (1) сейчас рынок высадит быков и затем (2) большая покупка от ЦБ сменит уныние на тренд вверх в июне-июле, и тогда оценим ситуацию снова.

Разбор ключевых акций по секторам

БАНКИ

ДОМРФ уже и по дивидендам, и по потенциалу ниже Сбера. Поэтому я его продал. Стоит побыть в стороне, может быть дешевле купить перед выплатой дивиденда...
АФК Система: высокая активность, в акции явно играется какой-то слух
ВТБ: в оценках наших аналитиков и рынка - что дивиденд будет около 10%. Но я предполагаю, что новый крупный миноритарий Юрченко покупал акции банка на 100+ млрд. руб., понимая что выплата к его цене будет больше (вряд ли все куплено за кэш - скорее всего и в кредит тоже). Отсюда у меня предположение, что дивиденд будет около 20% к средней цене Юрченко = 0.7-0.8Р, т.е. 0.15Р или около 16.5% к текущей цене - если это подтвердится, то будет позитивный сюрприз, акции могут достигнуть 100-110Р (и там же можно ждать агрессивной фиксации прибыли)

Сбербанк движется в логике прошлого обзора: прибыль выше ожиданий, акция в ясном аптренде, даже на падающем IMOEX, проходит удары по рынку уверенно.

Поэтому продолжаю ждать заход на 330-335Р, в этой зоне хотел бы сократить позицию, т.к. чем выше он растет, и ниже другие бумаги, тем скорее начнут из этой акции перекладываться
На 330-335Р может активироваться фигура на снижение, там хочу в идеале снижать риск (долю с 13% снижать до 5%)

В акциях ДОМРФ я считаю уже вот-вот может начаться распродажа на 5-7% - если акция не сможет преодолеть рубеж 2,380.

Эта акция средне ликвидная, и если ее начнут продавать и люди захотят зафиксировать прибыль, получится снежный ком. Пере див-выплатой сильный спрос фондов должен возобновиться

Акции ВТБ на снижениях активно пробуют выкупать, но новости по дивидендам обещают лишь в конце мая. Нарисовал на врезке ниже: если акции развернутся вверх в районе 88Р, то все в порядке / если нет, то следующая поддержка трендовой лишь на 84-85Р, это уже будет плохо...

Акции Т-Банка пошли по фигуре разворота, но встретили продажи у 50-дневной средней и откатились на 3%, что есть слабость.

я наложил на график IMOEX, и видно что все последнее время акции Т-Техно были как рынок, так что если рынок поползет ниже, то и эта акция скорее всего (если рынок на 2,550 IMOEX едет, то Т-Банку 3% снижаться)
но есть 1 нюанс: у него дивотсечка на 1.5% через 6 дней. Это заставит перед дивидендами закрыть шорты многих. И также может дать эффект, что Т-Банк снизится на 3% с рынком, но 1.5% из них это дивиденд

В итоге думаю, что ниже 300Р не пойдет, будет добивать цель 320-325Р с дивидендом по пути (+5.5% с текущих).

Держу, и если я окажусь прав, то там эту позицию уменьшу, если по iMOEX не будет хорошей картины. Т-Банк способен обгонять рынок на росте, но когда тренда нет, он ходит с рынком.

В общем и целом для банков важен рынок ОФЗ. Я считаю серьезным риск, что ЦБ РФ все чаще начнет ссылаться на риски глобальной инфляции и снизит шаг до 0.25%. В этом случае ОФЗ под риском коррекции (19 июня заседание ЦБ), и к этому моменту считаю лучше акции банков сокращать.

НЕФТЕГАЗ

В общем сектор не отражает нефть по $100-110, и можно догадаться о причинах. Но они разошлись с фактом:

рынок мог опасаться, что прибыли временные. Но по факту нефть пошла снова в рост на заявлениях о том, что США продолжат боевые действия
рынок мог опасаться, что атаки по энергообъектам не позволят экспортировать и получить прибыль. Но по факту экспорт РФ в апреле на уровне 8.8-9 Мбс подтвержден (хотя именно тогда были мощные удары по портам)
рынок мог опасаться по налогам. Но в апреле государство выплатило 220+ млрд руб. демпфера по нефтепродуктам, Шохин говорит о том что понимания по windfall tax пока нет. А новые налоги, судя по всему, пока с августа

В итоге оценки по сектору ощутимо выше котировок на бирже (и не только у аналитиков Invest Heroes):

SBER / ЭЙЛЕР / АТОН дают потенциал роста +30..+60% по бумагам сектора, фавориты дивидендов TATN и LKOH с ожидаемой дивдоходностью 14-20%

Татнефть - явный фаворит в секторе, т.к. и платит дивиденды, и по активам дальше от Украины, и выигрывает нее только от нефти, но и от переработки

в плане трендовых видим, что она не в тренде вниз
и также по нижнему графику - дельте - видим, что ее устойчиво набирают. Считаю, что есть хороший шанс роста к 639Р (+5.5%) - с одной стороны, разворотная фигура, с другой - понятна перекладка из Газпрома

Лукойл чуть послабее, но все-таки инвесторов подкупает возможность 16-20% дивидендов (по разным оценкам) - компания способна их дать даже при таком крепком рубле!

эта акция явно слабее, ближе к рынку. Но из топ-3 (GAZP, LKOH, SBER) это главный претендент на перекладку из Газпрома крупными фондами итп
если ситуация вокруг Ирана будет нагнетаться, то возможно Лукойл что-то хорошее покажет (+5% к 5,400Р). Но большая картина в нем останется медвежьей, пока цена не преодолеет 5,600Р вверх.

Вообще эта бумага очень важная для IMOEX, поскольку если SBER крепкий, но GAZP и LKOH едут вниз, то это будет поддавливать весь рынок.

В Газпроме я продал акции, и, как вы поняли, оцениваю потенциал сделок с Китаем в негативном ключе. Дело в том, что СилаСибири-2 это существенные затраты (2.4 трлн. руб. - FORBES), а выгоды лишь через 5-7 лет.

выход проекта на мощности это примерно 2032й год (до этого только затраты, снижение экспорта в Европу с 2027 года)
этот проект будет означать, что все почти сверхдоходы Газпрома (порядка 500-700 млрд. за год при нефти в $100) уйдут на трубопровод, увеличится долг и проценты по нему (поэтапно)
дивидендов в 2026 и 2027, вероятно, не будет

Учитывая, какой рынок сейчас слабый, я потому пока негативно смотрю на перспективу акций Газпрома - инвесторы переложатся во что-то более доходное здесь и сейчас (одобрение 0Р дивидендов - катализатор снижения). И нужно смотреть где акции нащупают дно.

С другой стороны, Газпром выходит на рекордные показатели доходов в 2026, каких давно не было (см. оценки ниже):

и я бы переборщил, заложив глубокое снижение. Поэтому я жду снижение к 112Р на перекладках на слабом рынке... и все. Дальше есть шансы восстанавливаться с учетом USD, отчета за 1-2кв. 2026 итд

Новатэк явно продают (нижний график - дельта). Есть классические пересечения средних вниз, после которых ещё обычно снижаются котировки (возможно и правда что-то ожидает плохое Новаатэк - например, повышение налогов или отмена льгот).

И не совсем понятно почему - ведь компания в этом году может выйти на рекордные показатели доходов в своей истории и увеличить кубышку..

В любом случае, я здесь выбираю не вмешиваться и посмотреть, как цены и дельта стабилизируются. Пока акция снижается быстрее рынка.

ЦВЕТМЕТ

В Полюсе и Норникеле, Русале хорошая конъюнктура, которая перекрывает крепкий рубль. В Норникеле спот-оценка (исходя из текущих цен на металлы) = 190Р, а если цены снизятся, то оценка будет как ниже в таблице на сайте = 160Р.

Соответственно, в Полюсе продолжается отыгрыш разворота - акция копит объемы после своей коррекции за золотом, имеет большой потенциал. Но на прошедшей неделе золото волатильно снизилось, и это отправило акции на второй круг.

я продолжаю ждать 1950Р, чтобы наращивать позицию к 10-12%. И если акция вернется выше 2200Р, то можно будет повышать долю к 15%
мы прошли дивидендную отсечку на 2.7%, если акция решит порасти и попробовать ее закрыть, я могу на 2% сократить позицию под будущую докупку ниже

Норникель продолжает отыгрывать фигуру отскока, которую я приводил в прошлом обзоре. И глобально смотрит на 200Р. Но волатильность в металлах и DXY задевает всех.

банки и управляющие любят эту бумагу (например, УК Первая СБЕРА) - и видно что несмотря на снижение цены, дельта сильно не упала. Т.е. мало продавали, инвесторы из бумаги не убежали
оценка от Эйлер и СБЕР около 190Р за акцию

Поэтому думаю держать ГМК Норникель и докупать на 1% символически. Если преодолеем 50-дневную среднюю, то будут расти шансы завершить разворот уже полноценно.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

X5 пока развивается нормально, ближайшее препятствие - это большая средняя (200Д). Вскоре будут одобрены дивиденды, и я считаю нужно смотреть на реакцию рынка на них. Дельта (нижний график) показывает рост покупок в последнее время, акция нравится инвесторам - это значит, что мой выбор работает.

OZON насколько купили.... настолько же и продали, выглядит ненадежно, конечно. И это поразительно, учитывая что компания динамично развивается. Аптренд (внизу, белый) тестируется. Пока не решил продавать эту позицию, возможно на этой неделе по ней будут новости.

Хедхантер - новый потенциальный лидер: 16% дивиденд в 2 выплатах и buyback до 25% от free float это мощные аргументы, и рынок их увидел. Эта акция вернется в портфель, потенциал движения к 3,250Р.

Yandex - very much like OZON. Где тут байбэк - непонятно. Та же поддержка, та же слабо отработанная фигура на отскок... То же развитие бизнеса в доходах.

МТС - почти выполнил фигуру на рост, которую я нарисовал, на этом его я сокращал. Поскольку многие акции сильно упали, такие выросшие имена обычно будут продавать, чтобы купить что упало (также верно для Х5). Пока план - продолжить продажи и покупать, уже когда весь рынок развернется (или если того не будет, то держать процентов 5% в дивотсечку)

Позитив - прошел дивотсечку, но его продавали. Это мой претендент на замену на Headhunter. Интерес возобновится в районе 940Р - там снова может рисоваться разворот, и нужно будет следить за покупками по рынку.

опять же, с бизнесом ничего нового, но спрос на акции в целом не вытягивает, поэтому я решил здесь пойти по пути ротации
если прямо с понедельника рынок будет хорошо расти, просто куплю HEAD, а POSI подержу лишний день-два, понаблюдаю

Промомед - думаю, что идет сбор ликвидности под разворот: не так давно у инвесторов из АТОНа закрылась структурная облигация, по которой инвесторы этой облигации получили акции (таковы были правила - если акция выше 415Р, то акции). Примерно на 1 млрд. руб.

Люди там не бедные в это инвестировали, все на выход не идут, но часть решила выйти. А управляющие на рынке ситуацию увидели, покупают, прошло около 280М руб. продаж. Поэтому думаю возле 380Р докупать +1%, и как навес расчистится акция может хорошо себя проявить (апсайд до 700Р фундаментально и 460Р тактически).

MDMG - торгуется нормально, есть лёгкие покупки, но не думаю, что нужно много сейчас в ней быть - с бизнесом дела идут нормально, апсайд есть, но против слабого рынка не представляю как она бы выстояла. Пока 2% останется доля, могу и ее продать, коли в прибыль.

Ростелеком - выпустил неплохой отчет за 1кв. (процентные расходы падают, выручка и EBITDA выросли 10-12%). Минус в том, что CAPEX чуть разгонится по году (в 1кв. мало освоили, но по году план прежний).

думаю, что будет смысл в размене части этой позиции на тактически более сильные, а часть можно держать
несмотря на улучшение результатов, пока акцию не покупают. Значит скорее всего идет достройка огромного разворотного паттерна, т.к. и результаты растут, и фундаментальный апсайд уже 40%+ по оценкам инвестбанков
вероятно, не хватает триггера в виде IPO дочерних обществ

ПРОЧЕЕ

Фосагро - развивается по плану (идут продажи, средние не дали вырасти, скоро отчет вероятно нехороший), даунсайд тактически 5%, чуть попозже до 12%.

СургутПреф - тоже все по плану: продажи идут, пробит уровень. Ближайшая поддержка через 5%:

Итого

В целом мы продолжаем находиться на слабом рынке, который уже по всем оценкам дешевый, но не находит в себе сил развернуться.

Такая ситуация - непростая, но контролируемая для портфеля, в ней я планирую придерживаться 3 правил:

Выявлять новые сильные бумаги и ставить в них больше капитала (кейс для HEAD, возможно для шорта GAZP). Смотрю на AFKS - там, похоже, играется корпоративный кейс
Если есть движение, то фиксировать часть позиций (как было с МТС, ДОМРФ). Постараться уменьшить общую экспозицию, пока нет явной смены тренда
Оперативно перемещать капитал, если есть угрозы (как нам это придется) или разменивать (IRAO, MDMG) бумаги без текущих драйверов на бумаги с благоприятным фоном (TATN, LKOH)

Спасибо, что прочитали этот обзор и желаю нам всем удачной недели. Я уверен, что тщательная проработка позиций поможет нам лучше работать с рисками и продвинуться к годовым целям за счет новых возможностей (неважно шортовых или лонговых).

Сергей