Заметки по рынку - 22.01.2026
Лейтмотив начала года - металлы уступают лидерство энергии, на нее растет спрос по всему миру, видим нефть по $65 и газ выше $450 в Европе.
Российская экономика уверенно идет в рецессию, поэтому идеи - это экспорт (если цены на него растут), либо супер защитные бумаги. И конечно длинные ОФЗ. Управляющие прячутся в защитные бумаги, а события в геополитике и на энергорынках могут преподнести им сюрприз в 1кв 2026.
IIa. Мировые рынки - акции и облигации
на мировых рыках очередная волатильность - теперь на теме Гренландии. Правда, теперь Трамп говорит, что у него появился некий фреймворк разговора внутри НАТО, а пошлины с 1 февраля на ряд европейских стран он не введет.
Я придерживаюсь мнения, что новой торговой войны ожидать не стоит, и в оценке американского рынка стоит держаться реальных перспектив компаний. Политика администрации в предвыборный год складывается стимулирующей:
- дальше снижают % ставки
- возможно материальное стимулирование американцев, цены на бензин комфортные
- инвестиционная активность - высокая (на фоне дата-центров и инфраструктуры, новой газовой генерации)
Реальный рост ВВП на 2026й год прогнозируется +2.4% в США - это очень много, и это рост на стимулирующей политике со стороны государства. Это больше, чем в 2025 оду (+2%). В таких условиях пока логичное предположение это что рост акций из MAG-7 переместится в широкий рынок к бумагам компаний, доходы которых растут (раньше лучше всех росли прибыли гигантов).
Соответственно, от S&P я жду пилообразного роста: индекс будет расти, но распродажи топ-7 бумаг в пользу других секторов будут постоянно создавать коррекции. А акции-малыши получат буст денег управляющих портфелями.
Схематично изобразил SPX и рынки облигаций (справа):
- VIX показательно не ушел выше 20
- В бондах я опасаюсь волатильности на том, что может на короткое время вырасти нефть
На рынке госдолга же логично развитие давления на длинные облигации - так что я жду, что длинные облигации будут оставаться на месте, не падая в доходности, а короткие снижаться в доходностях следуя за ставкой ФРС.
На этом фоне выглядит интересно индекс small caps Russell2000, а также тематические ETF (Китай, нефтесервис). Потенциал движения +20-35% за год присутствует.
IIb. Мировые рынки - сырье и валюты
На рынках сырья обращает на себя внимание большой перекос - соотношение нефти к золоту и серебру, меди к золоту пришли в крайности и пытаются развернуться. И как я далее покажу, для разворота сейчас есть вполне реальные предпосылки.
Сначала давайте посмотрим на соотношения
Медь/золото (это при том, что нам говорят, что меди в ближайшие 20 лет нужно будет добыть больше, чем за последние 1000 лет):
В то же время, по миру закономерно проявляются плоды снижения ставок:
Во всех странах мира снижены % ставки и цикл не закончен (тут ещё по России не снижена):
Аналитики Invest Heroes подтверждают на 2026й год дефицит меди и нормальный баланс в палладии, платине; небольшой дефицит или баланс в алюминии. Соответственно, по золоту и серебру я считаю сильно выросли шансы на коррекцию на росте, а в других металлах она уже началась.
В алюминии сделали цель 3,300 (давал вам этот прогноз). Думаю сейчас фаза коррекции в рамках всей группы металлов, а далее возможно возобновление роста на дефиците этого металла. Также и с медью
(поэтому в ГМК Норникель и РУСАЛ, ЭН+ апогей роста скоро, но на 2П 2026 будет копиться новое топливо для роста ценны - экономика этих компаний улучшается надолго, а не на миг).
Учитывая соотношение размеров рынков, там где золото сорректируется на 5-7%, серебро или платина упадут на 15-30%:
Теперь к нефти - в ней выполняется мой прогноз из прежнего выпуска:
- нефть вышла к $64-65, скорректировалась
- базово нефть могла бы корректироваться (одна из причин роста - это 2х недельное простаивание месторождения Тенгиз в Казахстане, одного из крупнейших в мире, из-за атак на инфраструктуру КТК)
- но у США остается неразрешенным конфликт с Ираном, и США двигают свой флот из Азии к Ирану к воскресенью 25 января
Общая логика действий США как я понимаю ее [моя гипотеза] - это отрезать Китай от дешевых энергоносителей: Венесуэлу взять под контроль и не выпускать из нее теневой флот (сделано), с Россией заключить сделку (что уберет дисконт за нашу нефть), а Иран блокировать в плане теневого флота тоже (поэтому флот США плывет к берегам Ирана)
- Учитывая уверенный шорт нефти спекулянтами (ниже на картинке чистый лонг - min а 15 лет), можно увидеть short squeeze, и тогда рост нефти на $6-10 (плюс закономерное снижение пром. металлов и облигаций, небольшой шок в S&P)
- я заметил за Трампом, что он повторяет паттерн: делает эскалацию в нефти, далее нефтяные компании (его спонсоры) продают нефть на фьючерсах на несколько мес. вперед по выгодным ценам... и далее все рассасывается, нет эскалации
Посмотрим. В целом это может повлиять на 3 рынка:
- сразу на нефть и на нефть-серебро: локально там все созрело для разворота. Резкий рост нефти = падение облигаций в долларах, шок для всех рисковых активов кроме самой нефти
- косвенно на рынок РФ, тут будет рост на 3-5% в нефтяных бумагах, если брать аналогию с летом 2025 года
- и ещё это всплеск нефтяной выручки. И так как у нас в России есть проблемы с бюджетом и чем больше дыра, тем больше Минфин РФ продает юаней на Мосбирже из ФНБ, то, скажем, взлет цен на нефть в феврале, может привести к снижению давления на рубль в марте (просто пока фиксирую логику)
Курс рубля - пожалуй, главное мое разочарование в плане прогнозов. ЦБ собирался уменьшить продажи валюты с 2026, но пока все наоборот - нефть дешевая, дефицит большой, валюты продают много:
Соответственно, курс USDRUB остается слабым, и это подтачивает рост экспортеров. Только в нефти поэтому рискую играть на повышение.
- есть формация под отскок валюты
- в 3-4кв. было выдано очень много ипотеки, то есть будет продолжающий спрос на дом и ремонт, технику - а это импорт
ДОМ.РФ говорит за 4квв. 2025 выдали 800 млрд. руб. ипотеки! (отчеты Самолета, ПИК могут быть очень крутыми). FrankRG за ноябрь давал 509 млрд.
Поэтому, строя предположения, я бы нарисовал так (отдавая себе отчет в том, что это лишь догадка - а так пока вывод, что ближайшие 30 дней я вне игры по доллару):
III. Рынок акций РФ на годовом горизонте
Прежде чем говорить про акции, отмечу облигации. В ОФЗ пока имеем боковик, но вообще 15.1% ставка доходности при 16% ставке ЦБ это мощно (потенциал +25% дохода за год, если не больше). Крепкий рубль должен помочь ЦБ все-таки если не с февраля, то с марта снижать ставку - так что у крупных игроков есть 1-2 мес. для сбора больших позиций. Крупные аукционы - сигнал к тому, что дело пошло.
Отмечал это в Пирогах:
Соответственно, думаю ОФЗ в январе-феврале это не помеха, но и не помощь для акций. Все будут определять нефть и геополитический фон (который сейчас позитивный). Потенциал рынка аналитики оценивают в +21% - это нейтральное состояние (при хороших новостях можно расти на 10%, а при плохих падать на 5-7%):
При этом время до конца 2026 сокращается, но шансы не падают (т.е. в логике опционов шанс на мир до конца 2026 растет с начала 2026):
Соответственно, я продолжаю придерживаться мнения, что шансы на рост рынка акций пока перевешивают. И в 1кв 2026 они выше, чем потом. А дальше как раз будет интереснее идти в ОФЗ:
IV. Тактика и позиционирование
В части тактики просто перечислю соображения:
- шорт рынка юриками остается значительным - около 30 млрд. руб. в MIX, а всего по фьючерсам на акции - наберется порядка 50-80 млрд. руб., т.е. при резком улучшении фона будет покупка, они не готовы к росту
- в пути дивиденды X5, Росефти, Т-Банка и другие - суммарно это пара-тройка десятков млрд. руб. в рынок, они скорее всего будут реинвестированы
- в диалоге Путина и Трампа звучат интересные подробности - о том, что наши замороженные активы могут потрачены на восстановление Украины в части Донбасса (и $1 млрд. на Газу). Это и новости по ипотеке в кв 2025 способны вынести шорт в Самолете, ПИК, ММК, Северстали и привести к росту этих акций на 10-20% на сущфактах и новостном фоне
- аналогично супер мало инвесторов в нефтянке. Рост нефти потенциально порвет там шорты
- относительно слабый сектор - это IT: мои диалоги с бизнесменами в секторе намекают на то, что никакого роста продаж в 2026 вообще у некоторых компаний может не быть. Исключение - Госы (у Ростелекома растет IT-бизнес, к примеру)
- рост Норникеля и РУСАЛа отрывается от металлов в рублях. Так что думаю по мере того как IMOEX перестанет расти, это будут кандидаты на тактический шорт, как и Алроса. Цели у аналитиков по Норникелю были 165Р оптимистичные. Они через 2% будут выполнены
- учитывая данные по продажам недвижимости, Самолет, ПИК и ВИ.ру могут быть спекулятивной идеей на 1кв.
- ДОМ.РФ отъедает базу инвесторво у Сбера - он всерьез понравился институциональным инвесторам
- в Х5 Retail, наоборот, инвесторов смущает потенциальный навес казначейских акций, так что я думаю сокращать эту позицию в момент поступления дивидендов по бумаге
- в 2026 году у большинства бумаг ожидается плохой год по бизнесу - в лучшем случае расти будет трудно, а в худшем - будет спад результатов
- но прям сейчас идет всплеск цен на энергоносители, который я считаю может получить развитие + переговоры (что тоже позитивно для нефтегаза). Как итог, на рынке создался определенный шанс вынести все шорты и вырасти до 3100-3150п, и мы узнаем так ли это в течение 1, максимум 2 недель. Ключевой момент - уверенное взятие отметки 2800п IMOEX
- если рынок сейчас до конца февраля этот рывок не делает, я вижу смысл в том, чтобы деньги из акций перемещать в длинные ОФЗ и искать новые какие-то точечные идеи, но в целом долю акций со 100% опускать к 25-50%. Потому что текущая траектория ставок ЦБ ведет российскую экономику в кризис
- ну и важная тема этого года - это разворот соотношения металлов к нефти. Думаю что в этом году очень высокий шанс, что это произойдет