Гадкий утенок российской Арктики. Сможет ли Совкомфлот раскрыть свою стоимость и выйти из затяжного боковика?

Совкомфлот - крупнейшая в России и одна из крупнейших в мире компаний по морской транспортировке нефти, нефтепродуктов и СПГ, а также обслуживанию нефтегазовых компаний при работе на шельфе.

В недавнем прошлом это была на 100% государственная компания, после чего в октябре 2020 года было принято решение провести IPO на Московской бирже, в ходе которого было размещено около 17% акций. Но IPO прошло не очень удачно: бумаги были размещены по 105 руб. за штуку, и сразу после размещения цена упала примерно до 96 рублей. В дальнейшем сползание котировок продолжилось до отметки 90 руб., и где-то в районе этого уровня акция в итоге встала в боковик.

Дальнейший рост до 95 руб. был связан с дивидендными ожиданиями, и после выплат акция снова вернулась к привычной отметке 90 рублей. Это справедливая оценка или есть потенциал для роста? Попробуем в этом разобраться.

Стоит отметить, что государство удачно выбрало момент для продажи акций, т.к. во время коронавирусных ограничений весной 2020 года ставки на танкерный фрахт резко подскочили, что позволило Совкомфлоту показать рекордную прибыль за 2020 год.

Но если посмотреть чистую прибыль в динамике за последние несколько лет, то всё выглядит уже не так радужно. Прибыль скачет, чередуясь с убытками, что говорит об острой цикличности компании и сильной зависимости от фрахтовых цен:

По выручке также заметна определённая цикличность, поэтому предсказать дальнейшее движение только по динамике прошлых лет не представляется возможным:

Давайте теперь взглянем на долговую нагрузку: за 2020 год показатель NetDebt/EBITDA составил 2,7х, что достаточно многовато, учитывая отсутствие стабильного роста прибыли и периодические убытки.

1) Валютная выручка

Компания зарабатывает в долларах, и в этой же валюте публикует свою финансовую отчётность.

2) Сеть долгосрочных партнёрств с мировыми лидерами в секторе энергетики

3) Диверсификация бизнеса

Компания зарабатывает как на перевозке нефти и нефтепродуктов, так и на перевозке СПГ. Отдельным сегментом также стоит обслуживание добывающих кластеров на морском шельфе.

Возможное выпадение доходов от нефти (которое пророчат аналитики на долгосрочном горизонте) может быть компенсировано обслуживанием газовых проектов и транспортировкой СПГ. Благо прогнозы по СПГ значительно более радужные:

Нужно понимать, что перспективы Совкомфлота, связанные с реализацией таких проектов как Арктик СПГ-2 и Восток Ойл, развернутся на полную мощность только в 2025-2030 гг. и значительно увеличат потребность в танкерах и газовозах для перевозки углеводородов по Северному морскому пути.

Получается, при благоприятной разработке этих масштабных и амбициозных проектов, расти будут как перевозки СПГ, так и нефти. А с учётом крепких лидерских позиций на рынке, Совкомфлот станет бенефициаром данных процессов.

Дивиденды

Что касается дивидендов, то за 2020 год было озвучено 6,67 руб. на акцию, что составило около 7% доходности к дате отсечки.

Но не следует ожидать роста дивидендов в ближайшие 2-3 года до начала реализации масштабных нефтегазовых проектов.

Совкомфлот, как и многие российские государственные компании, согласно дивидендной политике платит не менее 50% от ЧП по МСФО в виде дивидендов. А прибыль за 2021 год, в связи со снижением стоимости фрахта, ожидается значительно ниже, чем за 2020 год, если вообще её удастся заработать (учитывая, что по итогам 1 кв. 2021 года Совкомфлот показал околонулевую прибыль).

Оценка стоимости

Если ориентироваться на результаты 2020 года, P/E получается около 11х, P/S около 2,2х. Но нельзя забывать, что мультипликаторы - это всегда зеркало заднего вида, а ожидание падения чистой прибыли в ближайшем будущем может очень сильно взвинтить их выше.

Если вы решите покупать их сейчас, то делать это нужно с расчётом раскрытия стоимости минимум через 2-3 года и достаточным терпением, чтобы пересидеть возможное снижение котировок.

С другой стороны, мы не можем знать, когда рынок начнет закладывать в цену будущие проекты, поэтому чтобы не прозевать момент, можно понемногу начинать набирать позицию уже на текущих уровнях. Именно поэтому небольшую часть своего портфеля (2,1%) я решил выделить под эти акции, и скорее всего готов буду докупать их ниже уровня 90 рублей.

Итоги

Совкомфлот - компания, испытывающая сложности в моменте, но имеющая хороший потенциал на долгосрочную перспективу. Такая акция подойдёт в портфель терпеливым, консервативным инвесторам. И желательно выделить под эту историю в своём портфеле скромную долю, не забывая про риски и диверсификацию.