Каких дивидендов ждать от префов Сургутнефтегаза за 2022 год?

🤔 На фоне ослабления рубля, которое мы наблюдаем последние несколько недель, к инвестиционной идее в привилегированных акциях Сургутнефтегаза сейчас приковано особое внимание. Давайте в рамках данного поста поразмышляем, какими дивидендами могут порадовать владельцев префов Сургута по итогам 2022 года и выясним, насколько интересной является эта история сейчас.

Начнём с того, что компания после начала СВО стала закрытой для инвесторов, и последней бухгалтерской отчётностью являются данные по РСБУ за 2021 год. Поэтому именно на них мы и будем ориентироваться в наших сегодняшних размышлениях и прогнозных моделях. Добавляя иногда свои догадки и предположения, т.к. без них не обойтись.

Не будем в очередной раз акцентировать внимание на то, как влияет курс доллара на чистую прибыль Сургутнефтегаза по РСБУ и по какой формуле из этой чистой прибыли высчитываются дивиденды - об этом мы рассказывали уже не раз (в частности вот здесь), поэтому переходим сразу к делу.

Начнём, естественно, с курса USD/RUB, который в этой истории является одним из самых определяющих. На конец 2021 года за один доллар на бирже давали 74,68 руб, на конец 2022 года - 69,90 руб. Таким образом, рубль окреп на 4,78 руб. по итогам 2021 года. Запомним эту цифру, она нам дальше ещё пригодится.

Ну а теперь давайте пытаться рассуждать относительно источников чистой прибыли Сургутнефтегаза, на основании которых мы сможем получить и ориентир по чистой прибыли:

1️⃣ Проценты за владение "кубышкой" (исходя из предположения, что с этой "кубышкой" всё в порядке) давайте заложим на уровне прошлого года. Что должно быть похоже на правду, с учётом того, что эта традиционно самая не волатильная статья, демонстрирующая стабильность из года в год.

2️⃣ Опять же если брать умеренный прогноз, то логично за базу наших расчётов взять в точности те же доходы от операционной деятельности, что и в 2021 году. Согласно прогнозам, добыча нефти в РФ по итогам прошлого года продемонстрировала символический рост (около 1-2%), цены на чёрное золото в течение последних 12 месяцев кидало из одной крайности в другую (+появился дисконт на российскую нефть), поэтому в нашем прогнозе правда должна быть где-то рядом.

3️⃣ Наконец, самая любопытная статья - переоценка валютной "кубышки". Как известно, исторически около 90% запаса денежных средств Сургутнефтегаза (которых на конец 2021 года насчитывалось свыше $50 млрд) хранится в долларах, в то время как бухгалтерская отчетность компании представлена в рублях. Соответственно, пересчёт этой "кубышки" на начало и конец отчётного периода с точки зрения дивидендов выгоден акционерам, когда рубль ослабляется к доллару и не выгоден, в случае укрепления отечественной валюты.

Как мы уже прикинули выше, по итогам 2022 году рубль окреп к баксу на 4,78 руб., а значит вспоминая золотое правило пересчёта "кубышки", подразумевающее 50 млрд руб. на каждый рубль изменения валютного курса, получаем минус 239 млрд руб. переоценки.

🧮 Далее мы суммируем все эти три источника чистой прибыли и с учётом эффективной налоговой ставки Сургутнефтегаза в 16,5% получаем в итоге прогнозную чистую прибыль компании на уровне 400 млрд руб:

💰 Далее по всем известной формуле (ЧПх0,071) мы считаем дивидендную базу под привилегированные акции, и как итог - на один преф получаем 2,19 руб. прогнозных дивидендов за 2022 год. С учётом текущих котировок ДД получается в районе 8,5%, что гораздо скромнее фантастических расчётов от ПСБ, которые каким-то странным образом насчитали 4-5 рублей на одну привилегированную акцию.

Традиционно я в очередной раз скажу, что буду безумно рад ошибиться в своих консервативных прогнозах, тем более будучи акционером префов Сургута (с долей 2,3% в портфеле). Но жизнь в последнее время заставила быть меня более осторожным в своих ожиданиях, в том числе и дивидендных.

❗️ Отмечу важный момент, что все сегодняшние расчёты велись исходя из того, что валютная "кубышка" глобально не пострадала после 24 февраля 2022 года. Хотя факторов для того, чтобы ей пострадать, было предостаточно в минувшем году: доллар теперь по умолчанию несёт в себе санкционные риски, российский ЦБ признал евро и доллар токсичными валютами и объявил курс на девалютизацию финансовой системы, а наши власти позволили банкам брать комиссии с валютных депозитов юрлиц.

Но и варианты для того, чтобы обезопасить свою "кубышку" от перечисленных шоков у Сургутнефтегаза были, и вполне возможно компания ими воспользовалась. Но в рамках данного поста предлагаю не гадать на кофейной гуще в этом направлении, рано или поздно правду мы в любом случае узнаем постфактум. Тем более, что широкая публика узнает о принятых мерах в отношении валютных депозитов нескоро - очевидно, что распространение таких данных в публичном поле было бы рискованной затеей для компании в плане попадания под санкции и возможной заморозки активов.