Расстановка сил в ритейле
🛒Девальвация рубля будоражить умы населения, и кто-то уже начинает запасаться продовольствием впрок, опасаясь сильного роста цен. Какие тренды нас ожидают в продуктовом ритейле? Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.
📈В 1 кв. лишь 3 компании из 5 смогли показать рост выручки выше инфляции. Обычно ритейлеры хорошо себя чувствуют в периоды двузначной инфляции, однако в первой половине года инфляция низкая, поэтому результаты 2 кв. скорее всего будут аналогичными. Лидером по темпу роста оказался X5 Group с показателем 15,2%. Разочаровывает Fix Price, который бурно рос в последнее время, а в начале этого года увеличил выручку всего лишь на 5,2%. С одной стороны, сказывается эффект высокой базы. С другой стороны, девальвация рубля будет способствовать увеличению инфляции и население вновь потянется в магазины низких цен.
📊Что касается сопоставимых продаж, то здесь все без изменений – в выигрыше те ритейлеры, которые не испытывают проблем с трафиком. Лидер прежний – Х5, а Fix Price и Лента разочаровывают слабой динамикой.
💻X5 Group также лидирует в сегменте онлайн-продаж, а Магнит оказался аутсайдером, несмотря на амбициозные планы менеджмента по развитию экспресс-доставки.
👌Таким образом, Х5 закрепил лидерство в отрасли, Магнит в роли догоняющего, а остальные ритейлеры демонстрируют слабую динамику.
❓Сможет ли ситуация измениться во второй половине 2023 года? На мой взгляд, маловероятно.
💪Компания имеет отличные шансы сохранить за собой верхнюю строчку рейтинга, поскольку иностранная прописка эмитента не позволяет выплачивать дивиденды акционерам и на этом фоне компания направляет кэш на расширение торговой сети, в том числе за счет покупки мелких региональных ритейлеров. В начале года менеджмент планировал открыть порядка 2500 новых магазинов – 1500 Пятерочек и 1000 Чижиков, однако на прошлой неделе глава Пятерочки Владислав Курбатов поведал о том, что сеть дискаунтеров в этом году вырастет на 1800-2000 магазинов. Таким образом, совокупное количество магазинов в этом году может вырасти на 2800-3000 – каждый день Х5 будет открывать по 8 магазинов! В следующем году в планах менеджмента открыть аналогичное количество магазинов.
🏪Стратегия развития предполагает ежегодное открытие порядка 2200 новых магазинов до 2025 года. Ритейлер будет делать ставку на форматы “магазины у дома” и “дрогери”, которые генерируют хороший трафик и плотность продаж. Цель по рентабельности EBITDA составляет 8%, при этом по итогам 1 кв. показатель составил 5,9% и не дотянул до таргета. Магнит, как и Х5 скопил гигантский объем кэша, часть которого решил направить на выкуп акций у нерезидентов. Что будет делать ритейлер с данными бумагами пока не понятно. Выкуп акций будет проводиться на “дочку” ООО Магнит Альянс и компания не обязана их погашать, при этом данные акции обладают правом голоса и по ним могут выплачиваться дивиденды. Безусловно, если будет принято решение о погашении бумаг, то Магнит получит мощную переоценку капитализации, однако шансы на такой исход можно оценивать как 50 на 50.
⚖️В рамках подготовки к ГОСА менеджмент гордо заявил о том, что все прогнозы данные в рамках IPO выполнены, однако бумаги сейчас стоят практически в 2 раза дешевле. Fix Price провел размещение по запредельным мультипликаторам, поэтому должно пройти много времени, чтобы котировки вернулись на уровень весны 2021 года. Рынок сетей низких фиксированных цен в России составляет 0,3 трлн руб. и Fix Price исторически является на нем лидером с долей 89,6%. При этом менеджмент считает, что целевой рынок составляет 3,6 трлн руб. и у компании есть хорошие шансы кратно нарастить финансовые показатели в долгосрочной перспективе. Низкие доходы населения также играют на руку ритейлеру.
🤦Два аутсайдера рынка розничной торговли, которые имеют схожую бизнес-модель – у обеих компании превалирует доля гипермаркетов, а данный сегмент в России стагнирует последние 5 лет. O'KEY демонстрирует хороший темп роста онлайн-продаж, однако влияние данного сегмента на совокупную выручку всего лишь 5,6%. Идеальный сценарий для обеих компаний- слияние, тем более менеджмент Ленты обещал громкие M&A сделки в этом году, поскольку ритейлеру исполняется 30 лет. Рыночная капитализация O'KEY всего лишь 8,6 млрд руб., но маловероятно, что акционеры захотят продавать бизнес дешевле 25 млрд руб. У Ленты долговая нагрузка по показателю Net Debt/EBITDA 2,4х и вышеуказанную сумму ей набрать вполне по силам.
👉Ритейлеров традиционно принято оценивать по мультипликатору P/S, поскольку выручка является ключевой метрикой в розничной торговле. Самый высокий мультипликатор у Fix Price (#FIXP), который в начале года показал очень скромный темп роста продаж, поэтому данного эмитента следует обходить стороной. Идеально смотрится Х5 (#FIVE), однако нужно учитывать инфраструктурные риски в виде депозитарных расписок. Если вас этот момент не смущает, то на коррекциях можно покупать бумаги. Магнит (#MGNT) уже не так дешев, как весной и до СВО в Украине он торговался с мультипликатором P/S 0,3х, однако тогда была идеальная ситуация на рынке, и эмитент платил дивиденды. Лента (#LENT) торгуется с таким же мультипликатором как Х5, однако показывает значительно более слабые результаты. O'KEY (#OKEY) – самый дешевый ритейлер и идеальный объект для стоимостных инвесторов, однако дешевым ритейлером он является уже 6-й год.