October 19

КуйбышевАзот - уроки прошлого и перспективы будущего 

📉 Акции КуйбышевАзота на протяжении последних 12 месяцев находятся в нисходящем тренде, потеряв за это время в цене более чем в два раза. А потому самое время актуализировать нам с вами этот инвестиционный кейс и порассуждать, а есть ли на горизонте драйверы для разворота тренда или же приятных сюрпризов здесь можно и не ждать? Давайте разбираться вместе.

🧮 На российском рынке азотных удобрений доля КуйбышевАзота составляет всего около 5%:

После достигнутых в 2022 году рекордных значений, мировые цены на азотные удобрения снижаются с начала 2023 года, на фоне избытка предложения и слабого спроса. Только в этом году крупнейшие мировые производители начали постепенно наращивать загрузку производственных мощностей, поскольку у фермеров, наконец-то, начали существенно сокращаться запасы.

🇷🇺 При этом российские производители азотных удобрений в последние годы сталкиваются с логистическими трудностями, однако продолжают экспортировать значительный объём своей продукции. Например, у КуйбышевАзота доля экспорта сейчас составляет около 46% от общей выручки.

Несмотря на то, что политические отношения между Россией и странами ЕС сложные, европейцы всё равно продолжают закупать российские удобрения. И в первую очередь это связано с тем, что европейский агропромышленный комплекс испытывает серьёзные проблемы, и других адекватных вариантов особенно нет. К тому же, давайте не забывать, что Россия входит в тройку крупнейших поставщиков удобрений в ЕС, и заменить её фактически невозможно.

📈 Агентство Market Research проводит ежегодный мониторинг основных тенденций на мировом рынке минеральных удобрений, и его отчётами пользуются Минсельхозы Северной Америки и Евросоюза. По последним данным этого агентства, мировой рынок удобрений в среднесрочной перспективе будет расти на +5% в год и к 2032 году достигнет $132 млрд:

И, надо сказать, этот прогноз кажется вполне правдоподобным, т.к. цены на удобрения увеличиваются несколько быстрее долларовой инфляции. Кроме того, население планеты растёт, что в свою очередь дополнительно стимулирует увеличение производства удобрений. По оценкам ФРС США, долларовая инфляция в ближайшие годы ожидается в районе 2,5%, и на этом фоне мировой рынок удобрений вполне может демонстрировать темпы роста 4-5% в год.

При изучении динамики цен на азотные удобрения на глобальном рынке стоит исключать из рассмотрения период с 2020 по 2022 год, так как именно тогда отмечался высокий уровень волатильности и резкий скачок цен, на фоне пандемии COVID-19 и СВО. Взяв для сравнения актуальную стоимость карбамида и показатели допандемийного 2019 года, мы увидим, что цена за это время увеличилась на +15,8%, в то время как долларовая инфляция за этот же период достигла 22,3%:

❗️ В 2021-2022 гг. рост цен на удобрения опережал инфляцию более чем на 100% - это был классический пузырь, который в итоге, понятное дело, лопнул. На сегодняшний день наблюдается обратная тенденция: цены на удобрения отстают от уровня инфляции, что указывает на возможную скорую смену тренда в сторону роста. Ведь для того, чтобы цены на удобрения росли медленнее инфляции, должно наблюдаться сокращение численности населения планеты, что привело бы к снижению потребления продовольствия, в то время как население Земли неуклонно растёт, а потому такой сценарий представляется маловероятным:

📊 Теперь обратимся к финансовым результатам Куйбышевазота. По итогам первой половины 2024 года компания смогла увеличить выручку на +15% (г/г) до 43,6 млрд руб., благодаря увеличению производства аммиака и карбамида. При этом операционные расходы росли быстрее выручки, что вызвало снижение показателя EBITDA на -28,2% (г/г) до 8,4 млрд руб:

Более сильные финансовые результаты компания начнёт показывать уже по мере роста экспортных цен на азотные удобрения, и этот процесс вполне может начаться уже в следующем году. Плавная девальвация рубля, о которой власти в последнее время достаточно часто говорят, и которую мы с вами уже и сами начинаем замечать, также будет оказывать позитивное влияние на показатели компании, поскольку почти половина выручки у неё приходится на экспорт.

💼 В условиях высоких процентных ставок в экономике важную роль приобретает фактор долговой нагрузки. И в этом смысле у КуйбышевАзота всё в полном порядке: с 2022 года компания имеет отрицательный чистый долг, а потому повышение ключевой ставки ЦБ даже оказывает на компанию умеренно позитивное влияние, т.к. свободный кэш в наши времена тоже стал источником дополнительного процентного заработка:

👉 Поскольку КуйбышевАзот (#KAZT) платит одинаковые дивиденды на обычку и префы, к покупке более интересно выглядят обыкновенные акции, в идеале при ценнике в районе 400+ руб:

Хотя, вполне возможно, на долгосрок и текущие уровни могут стать хорошей отправной точкой для формирования позиции в этих бумагах. Я в любом случае буду готов стать акционером КуйбышевАзота на уровнях пониже текущих, и в моём инвестиционном портфеле на сегодняшний день присутствуют только бумаги Фосагро, которые по духу мне гораздо ближе.

💰 Хотя бы потому, что дивидендная история КуйбышевАзота менее убедительная (даже в более "жирные" времена): лишь однажды, по итогам 2022 года, ДД оказалась двузначной (на фоне крайне благоприятной рыночной конъюнктуры), ну а всё остальное время она обычно получается гораздо скромнее. По итогам 2023 года, в частности, совокупные выплаты составили 29 руб. (по сравнению с 50 руб. годом ранее), а ДД не дотянула даже до 5%. Согласитесь, не густо:

В то время как у Фосагро исторически дивидендная картинка выглядит куда более убедительно: