Лента: свет в конце туннеля

🛒 Ритейлер Лента находится в тени лидеров отрасли, таких как Х5 Group и Магнит. Однако, компания успешно преодолела экватор своей стратегии развития на период с 2021 по 2025 годы и обещает выполнить цель на заключительном этапе. Вопрос, который возникает, заключается в том, насколько реалистичны планы менеджмента Ленты и как это может повлиять на капитализацию компании. Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.

📊 Во второй половине прошлого года в бизнесе Ленты произошли значительные изменения, которые вызывают оптимизм. Во-первых, компания завершила сделку по приобретению сети дискаунтеров Монетка, годовая выручка которой составляет около 200 млрд рублей, что делает эту сделку крупнейшей в секторе розничной торговли в 2023 году. Во-вторых, после длительного периода стагнации, трафик в гипермаркетах Ленты начал увеличиваться, что указывает на органический рост бизнеса.

📈 Сопоставимые продажи Ленты демонстрировали скромные результаты до середины прошлого года, однако затем показатель начал расти как за счет роста среднего чека, так и за счет увеличения трафика.

🧮 Сокращение трафика гипермаркетов стало серьезной проблемой для Ленты в последние годы, поскольку этот формат испытывает трудности у многих компаний отрасли. Однако, начиная со второго квартала, негативный тренд начал меняться в лучшую сторону. Менеджмент Ленты не отказывается от идеи развития гипермаркетов и планирует открывать 1-2 новых магазина в год, считая, что логистическая инфраструктура позволяет расти в этом сегменте. Однако, я считаю, что руководство Ленты заблуждается, поскольку лидер отрасли, Х5, менеджмент которого раньше всех конкурентов определяет основные тренды в отрасли, приходит к выводу, что в отечественном ритейле будут доминировать магазины малых форматов и онлайн-торговля.

📱 Что касается онлайн-торговли, то здесь также наблюдается неплохой рост в последние кварталы и по динамике бизнеса компания уступает только Х5, опережая остальных конкурентов по отрасли. Рынок e-grocery в России динамично растет и, по прогнозам всех участников отрасли, этот тренд сохранится в ближайшие годы.

📣 В начале 2021 года совет директоров Ленты представил стратегию развития до 2025 года, которая предусматривала увеличение выручки до 1 трлн руб. и рентабельность EBITDA не менее 8%. Руководство розничной сети ориентировало фондовый рынок как на органический рост, так и на сделки слияния и поглощения (M&A). Таким образом, стратегия развития предполагала среднегодовой темп роста выручки на уровне 17,5%. Однако в 2021-2022 годах компания отставала от плана, что вызвало сомнения у рынка в реалистичности поставленных задач. Однако благодаря приобретению Монетки компания смогла вернуться на траекторию роста.

💼 Поскольку M&A сделка прошла в 4 кв. 2023 года, то по правилам МСФО можно учитывать только выручку 4 кв., а не всего года, при этом долг учитывается полностью. В 2024 году все показатели будут консолидированы полностью. Общий объем выручки Ленты и Монетки в 2023 году составил 767 млрд руб. Для достижения стратегических целей компании необходимо увеличить продажи на 233 млрд руб. в течение двух лет.

❓ Сможет ли компания выполнить цель по выручке?

✔️ В 2024 - 2025 годах менеджмент планирует открыть порядка 1000 магазинов Монетка. Если учесть, что средняя выручка одного магазина составляет около 8 млн рублей в месяц, то открытие такого количества магазинов может увеличить оборот компании на 96 млрд руб.

✔️ Кроме того, совокупный рост инфляции за два года составит явно не меньше 9%, поскольку даже высокая ключевая ставка ЦБ не сможет сильно сократить инфляцию ввиду значительных государственных расходов. Это может привести к дополнительному приросту выручки на 69 млрд руб.

🧮 Остается 68 млрд руб., которые могут быть получены за счет увеличения трафика и сделок M&A в следующем году. Почему в 2025 году? В этом году мы посетили несколько конференц-звонков различных эмитентов и все они дружно твердят о том, что сейчас не лучшее время для привлечения капитала на инвестиционные проекты, поскольку разумно дождаться снижения ключевой ставки. На рынке сложился устойчивый консенсус, что ключ к концу 2024 года составит 12-13%. По заявлениям финансового директора Ленты Андрея Спивака, средневзвешенная ставка по долговому портфелю составляет 10% и все займы имеют фиксированные ставки, поэтому менеджменту будет невыгодно наращивать долг при ставках 12-13%.

🍷 Еще одна потенциальная точка роста - развитие сегмента алкомаркетов. В конце прошлого года были проведены переговоры о покупке сети Градусы, но стороны не смогли договориться о цене. В январе ритейлер подал заявку на регистрацию товарного знака Вингараж, а также разместил объявления о наборе сотрудников на HeadHunter.

📈 Решение Ленты зайти в сегмент алкомаркетов обусловлено несколькими факторами. Во-первых, средняя стоимость открытия такого объекта ниже, чем магазина "у дома". Во-вторых, продажа вина в 2023 году обогнала продажи водки, что указывает на потенциальный рост этого сегмента. В-третьих, российские виноделы ожидают роста продаж своей продукции на 20-25% в 2024 году, что создает возможность для алкомаркетов Ленты предложить свою полку отечественным производителям.

🤷‍♂️ В настоящее время сложно прогнозировать успех проекта алкомаркетов, поскольку отрасль активно развивается под влиянием Mercury Retail (К&Б и Бристоль). В связи с этим, я бы не стал делать ставку на значительный рост выручки в ближайшее время.

❓ Сколько может стоить Лента через 2 года, когда подведет итоги своей стратегии развития?

🔸 На мой взгляд, цель по выручке в 1 трлн руб. может быть достигнута.

🔸 Рентабельность по EBITDA ожидается 7-8%. Здесь разумно ориентироваться на нижнюю границу диапазона. В этом случае показатель EBITDA составит 70 млрд руб.

🔸 Цель по долговой нагрузке составляет 1,5х, но маловероятно, что этот уровень достижим, учитывая необходимость новых M&A сделок. Думаю, Net Debt/EBITDA составит 2х.

👉 Для оценки ритейлера разумно использовать мультипликатор EV/EBITDA 5,5-6х, учитывая прогнозируемое удвоение бизнеса в период с 2023 по 2025 годы. Однако, поскольку Лента не выплачивает дивиденды, показатель следует скорректировать до 4,5х. Это предполагает прогнозную капитализацию в размере 175 млрд руб. или 1508 руб. на акцию, что сулит потенциал роста в 96%. Таким образом, акции Ленты (#LENT) могут быть интересными для долгосрочных покупок.