Купите дно и второе дно получите в подарок?!

В последний месяц в инвестиционном сообществе много разговоров на тему Объединенной Вагонной Компании (ОВК) – ее акции за последние четыре года упали 6,5 раз, чем вызвали большой интерес у инвесторов.

Стоит ли сейчас покупать акции ОВК в расчете на восстановление капитализации или сейчас не самое лучше время?

В период с 2014 г. по 1 июля 2021 г. компания увеличила выручку с 17,1 до 66,1 млрд руб. – среднегодовой темп роста составил 21,3%, что является высоким показателем для отечественного фондового рынка. Маржинальность бизнеса у компании неплохая – средний показатель рентабельности EBITDA в анализируемом периоде составил 20,4%.

Компания является лидером грузового вагоностроения в России. ОВК разрабатывает, выпускает, реализует, предоставляет в аренду и обслуживает грузовые вагоны с улучшенными технико-экономическими характеристиками. Подвижной состав нового поколения характеризуется повышенной грузоподъемностью, увеличенным сроком службы, эксплуатационной надежностью и меньшей стоимостью жизненного цикла, что определяет его экономическое преимущество в сравнении с типовыми моделями вагонов.

Пик производства вагонов был достигнут в 2019 г., когда компания произвела 21 тыс. единиц подвижного состава. В “коронакризисный” 2020 г. производство сократилась до 16,8 тыс. ед. Менеджмент компании ожидает, что по итогам 2021 и 2022 г.г. производство составит 15,6 и 16,5 тыс. вагонов соответственно. Таким образом, компания еще долго не сможет компенсировать “коронакризисные” потери.

Почему менеджмент ОВК настроен так пессимистично?

Всё дело в избытке вагонов на сети РДЖ. По оценкам крупнейших ж/д операторов профицит вагонов в России сейчас составляет порядка 100-150 тыс. и низкие ставки аренды подвижного состава не стимулируют операторов увеличивать закупку вагонов.

По прогнозам “Института проблем естественных монополий”, который является авторитетным исследовательским центром в сегменте ж/д транспорта, в период с 2022 по 2024 г.г. не ожидается большого объема списания грузовых вагонов, что не позволит ОВК и другим производителям резко нарастить производство.

Надо отметить, что бурное развитие бизнеса ОВК во многом происходило за счет кредитных и облигационных займов - чистый долг компании до 2019 г. превышал размер выручки, причем в 2014 г. долг превышал выручку в 5 раз!

Удивительная ситуация – долг в разы превышал объем продаж, а компания весной 2015 года выходит на IPO с мультипликаторами P/E 147,8х и EV/EBITDA 44,8х. IPO прошло по цене 700 руб. за бумагу, текущая котировка составляет 126,4 руб.

Получается, что сильное падение капитализации должно было случиться, поскольку компания “в долгах, как в шелках”. На этом фоне не обольщаться тому, что раньше котировки находились в диапазоне 700-800 руб. за акцию, а сейчас цена в несколько раз дешевле.

В последние годы ситуация с долговой нагрузкой улучшается. По сравнению с пиковым показателем 2017 г. компания смогла сократить чистый долг на 40%, а мультипликатор Net Debt/EBITDA по состоянию на 30 июня 2021 г. составляет 3,63х. На первый взгляд, всё выглядит не так печально, однако “дьявол кроется в деталях” – практически всю свою операционную прибыль компания вынуждена тратить на выплату процентов по кредитам и облигациям. На этом фоне, чтобы дальше развивать бизнес ей придется увеличивать долг, а условия для этого сейчас не такие хорошие, как это было год назад. ЦБ России в этом году агрессивно повышает ключевую ставку, что способствует удорожанию стоимости кредитования.

Поскольку основными акционерами ОВК являются госбанки Траст и Открытие, то компанию не будут банкротить. Глава правления Банк Траст Александр Соколов недавно заявил о том, что госбанк продолжит финансировать ОВК и пойдет на реструктуризацию долговых обязательств, чтобы компания смогла выйти в операционную прибыль по итогам 2023 г., чтобы потом этот актив можно было продать стратегическому инвестору.

ИТОГИ

Взвесив все “плюсы” и “минусы” можно прийти к выводу, что покупка акций ОВК по текущим котировкам является высокорискованной инвестицией. Как тут не вспомнить известную поговорку: купите дно, и второе дно получите в подарок!

Для покупок сейчас лучше использовать не акции ОВК, а облигации, которые будут погашены 3 сентября 2024 г. ISIN код облигаций - RU000A0JUU25, бумаги сейчас торгуются доходностью к погашению 198,6% годовых. Правда есть одно “но” – у бумаг низкая ликвидность и возможно, что при покупке большего объема цена резко вырастет и ваша потенциальная доходность уменьшится до 100%. Но и такой результат тоже неплохой. Поскольку госбанки не будут банкротить ОВК, то компания сможет расплатиться по своим обязательствам. Банкротить ОВК также не в интересах государства, поскольку компания является градообразующим предприятием для города Тихвин в Ленинградской области и “социальные взрывы” в год выборов президента РФ (весна 2024 г.) властям явно не к чему.

#UWGN