Купите дно и второе дно получите в подарок?!
В последнее время в инвестиционном сообществе замечаю много разговоров на тему Объединённой Вагонной Компании (ОВК). И это весьма неудивительно, учитывая, что её акции за последние четыре года упали 6,5 раз, чем вызвали большой интерес у инвесторов.
Стоит ли рассматривать добавление акций ОВК в свои портфеле, в расчёте на восстановление капитализации, или сейчас не самое лучше для этого время? Попробуем разобраться.
В период с 2014 по 2021 гг. компания увеличила выручку с 17,1 до 66,1 млрд рублей. Таким образом, среднегодовой темп прироста составил 21,3%, что является высоким показателем для отечественного фондового рынка. Маржинальность бизнеса у компании тоже неплохая – средний показатель рентабельности EBITDA в анализируемом периоде составил 20,4%.
Компания является лидером грузового вагоностроения в России: ОВК разрабатывает, выпускает, реализует, предоставляет в аренду и обслуживает грузовые вагоны с улучшенными технико-экономическими характеристиками. Подвижной состав нового поколения характеризуется повышенной грузоподъёмностью, увеличенным сроком службы, эксплуатационной надежностью и меньшей стоимостью жизненного цикла, что определяет его экономическое преимущество, в сравнении с типовыми моделями вагонов.
Пик производства вагонов был достигнут в 2019 году, когда компания произвела 21 тыс. единиц подвижного состава. Однако затем наступил “коронакризисный” 2020 год, и производство сократилась до 16,8 тыс. ед. Менеджмент компании ожидает, что по итогам 2021 и 2022 гг. производство составит 15,6 и 16,5 тыс. вагонов соответственно. Таким образом, компания ещё долго не сможет компенсировать “коронакризисные” потери.
Почему менеджмент ОВК настроен так пессимистично?
Всё дело в избытке вагонов на сети РЖД. По оценкам крупнейших ж/д операторов профицит вагонов в России сейчас составляет порядка 100-150 тыс. и низкие ставки аренды подвижного состава не стимулируют операторов увеличивать закупку вагонов.
По прогнозам “Института проблем естественных монополий”, который является авторитетным исследовательским центром в сегменте ж/д транспорта, в период с 2022 по 2024 гг. не ожидается большого объёма списания грузовых вагонов, что не позволит ОВК и другим производителям резко нарастить производство.
Надо отметить, что бурное развитие бизнеса ОВК во многом происходило за счёт кредитных и облигационных займов. Только вдумайтесь: чистый долг компании до 2019 году превышал размер выручки, причём в 2014 году долг превышал выручку в 5 раз!
Удивительная ситуация: долг в разы превышает объёмы продаж, а компания берёт и весной 2015 года выходит на IPO с мультипликаторами P/E=147,8х и EV/EBITDA=44,8х. Тяжело представляю, кто решил поучаствовать в таком авантюрном первичном размещении акций ОВК, но впоследствии рынок всё расставил по местам: IPO прошло по цене 700 руб. за бумагу, а текущая котировка едва превышает 100 рублей:
Получается, что сильное падение капитализации должно было неминуемо случиться, поскольку компания “в долгах, как в шелках”, да и цена размещения на IPO выглядела крайне неадекватно. Поэтому любителям тех.анализа не стоит обольщаться только тому, что раньше котировки находились в диапазоне 700-800 руб. за акцию, а сейчас цена сложилась в несколько раз.
Надо признать, что в последние годы ситуация с долговой нагрузкой постепенно улучшается. По сравнению с пиковым показателем 2017 года, компания смогла сократить чистый долг на 40%, а мультипликатор NetDebt/EBITDA по состоянию на 30 июня 2021 года составляет 3,6х.
На первый взгляд, всё выглядит не так печально, однако “дьявол кроется в деталях”: практически всю свою операционную прибыль компания вынуждена тратить на выплату процентов по кредитам и облигациям. На этом фоне, чтобы дальше развивать бизнес ей придётся увеличивать долг, а условия для этого сейчас не такие хорошие, как это было год назад. ЦБ России в этом году агрессивно повышает ключевую ставку, что способствует удорожанию стоимости кредитования. Замкнутый круг какой-то.
Поскольку основными акционерами ОВК являются госбанки Траст и Открытие, компанию вряд ли будут банкротить. Глава правления Банк Траст Александр Соколов недавно заявил о том, что госбанк продолжит финансировать ОВК и пойдёт на реструктуризацию долговых обязательств, чтобы компания смогла выйти в операционную прибыль по итогам 2023 года, чтобы потом этот актив можно было продать стратегическому инвестору. Только найдётся ли такой отважный желающий приобрести столь сомнительный актив - вот в чём вопрос?
ИТОГИ
Взвесив все “плюсы” и “минусы” можно прийти к выводу, что покупка акций ОВК по текущим котировкам является высокорискованной инвестицией. Как тут не вспомнить известную поговорку: купите дно, и второе дно получите в подарок!
Если уж вы так неравнодушны к бизнесу ОВК и верите в его светлое будущее, то уж лучше тогда рассмотреть для покупки не акции ОВК, а облигации, которые будут погашены 3 сентября 2024 года. Но и здесь рисков не меньше!
ISIN код облигаций ОВК - RU000A0JUU25, бумаги сейчас торгуются доходностью к погашению 198,6% годовых. Правда есть несколько “но”: во-первых, у этих бумаг очень низкая ликвидность и возможно, что при покупке большого объёма цена резко вырастет и ваша потенциальная доходность резко уменьшится.
Но это не самое грустное. Будьте готовы к тому, что купоны придётся долго ждать. Вот, например, одна из последних новостей на этот счёт:
По соглашению с владельцами облигаций ОВК дата погашения ценных бумаг перенесена с 10 сентября 2019 года на 3 сентября 2024 года.
Устраивают подобные варианты? Тогда пожалуйста. Мой совет - относитесь к этим облигациям исключительно как к лотерее (особенно если вы любитель азартных игр) и вместо покупки очередного билета "Русского лото" или "6 из 35" приобретите лучше эту бумажку.
Скорее всего, госбанки не будут банкротить ОВК, и рано или поздно компания сможет расплатиться по своим обязательствам. К тому же, банкротство ОВК вряд ли находится и в интересах государства, поскольку компания является градообразующим предприятием для города Тихвин (Ленинградская область) и “социальные взрывы” в год выборов президента РФ (весна 2024 года) властям явно не к чему.