М.Видео: V-образное восстановление бизнеса  

🛒 Группа М.Видео-Эльдорадо представила свои операционные результаты за 4 кв. и 12 месяцев 2023 года, поэтому самое время заглянуть в них и проанализировать их вместе с вами. После чего мы тезисно обсудим итоги звонка с финансовым директором М.Видео-Эльдорадо, который у меня состоялся по итогам публикации этих операционных результатов.

📈 Итак, согласно представленным результатам товарооборот (GMV) М.Видео-Эльдорадо вырос с октября по декабрь прошлого года на +43,3% (г/г) до рекордных 181,1 млрд руб. Такой рост обусловлен открытием новых магазинов и расширением ассортимента бытовой техники и электроники. Если вы вспомните, финансовый директор компании Анна Гарманова ещё прошлой весной прогнозировала восстановление рынка после спада в 2022 году, и её прогноз оказался верным, что не может не радовать.

📱Онлайн-продажи, как по итогам 4Q2023, так и по итогам всего 2023 года, составляют свыше 70% от общего оборота, и этот тренд, скорее всего, сохранится в ближайшем будущем. Вы наверное и сами видите, что потребление в розничной торговле (как продуктов питания, так и непродовольственных товаров) всё больше смещается в онлайн-сегмент, и сегодня онлайн-торговля является неотъемлемой частью всех крупных торговых сетей.

И в этом смысле у маркетплейса М.Видео просматривается неплохой потенциал для роста, поскольку покупатели приходят за покупками в нишевые маркетплейсы с чётким пониманием своих потребностей и проблем. Это позволяет лучше прогнозировать спрос, подбирать оптимальные предложения и управлять маркетинговыми кампаниями более эффективно.

🤷‍♂️ В конце лета 2023 года на фондовом рынке было много шума после появления новостей о нарушении целого ряда финансовых ковенант, установленных в краткосрочных кредитных соглашениях, что давало бы в этом случае банкам безусловное право требования досрочного погашения соответствующих обязательств (на текущий момент это 7,2 млрд руб). Долговая нагрузка по соотношению NetDebt/EBITDA тогда оценивалась на уровне 5,3х, а уже сейчас Анна Гарманова ожидает, что по итогам 2023 года этот показатель снизится ниже 3,5х, в первую очередь благодаря росту операционных доходов.

👨🏻‍💻Ну а теперь самое время плавно переключиться на состоявшийся у меня на днях звонок с финансовым директором М.Видео-Эльдорадо Анной Гармановой. Не могу в очередной раз не сказать, что я в восторге от этой прекрасной женщины, которая является очень компетентным специалистом в своей области, прекрасно ориентируется во всех нюансах, деталях и цифрах, касающихся М.Видео-Эльдорадо, и продолжает вселять уверенность в светлое будущее компании. Которое, надо сказать, действительно стало посветлее (чего стоит только снижение долговой нагрузки ниже 3,5х!), по моим ощущениям точно.

Ну а теперь тезисы, которые мне удалось запомнить и восстановить по итогам состоявшегося звонка:

✔️ Менеджмент компании оценивает операционные результаты за 4Q2023 как "очень хорошо".

✔️ Рост ключевой ставки практически не сказался на кредитном бизнесе компании.

✔️ В М.Видео-Эльдорадо по динамике и характеру продаж видят, что у россиян есть деньги, а также отмечают тот факт, что покупательская способность у них растёт. НО: покупатель сейчас избалован, все ждут скидок, и привлекательная цена является одним из главных факторов в борьбе за клиента.

✔️ В компании отмечают приток новых клиентов, при этом расходы на привлечение сократились. Есть предположение, что нужный баланс в этом смысле найден, и модель привлечения клиентов стала более эффективной.

✔️ Темпы роста онлайн-продаж выше, чем темпы роста GMV. И большую заслугу в этом оказывает бурно развивающийся МегаМаркет - для М.Видео-Эльдорадо это дополнительная точка роста, а также в некоторой степени конкурентное преимущество, учитывая что DNS, OZON, Wildberries и ряд других крупных игроков в МегаМаркете не представлены.

Знаете какой ещё важнейший дополнительный плюс от сотрудничества с МегаМаркетом для М.Видео-Эльдорадо? Оказывается, все телефоны клиентов этот маркетплейс потом передаёт компании, что впоследствии может повысить лояльность покупателей через маркетинг и всевозможные СМС-рассылки.

✔️ На динамику долговой нагрузки М.Видео-Эльдорадо нужно смотреть под призмой сезонности, т.к. и сам бизнес у компании носит сезонный характер: в конце года всевозможные "чёрные пятницы" и предновогодний ажиотаж у россиян значительно наращивают компании выручку, в то время как в течение года спрос более ли менее стабильный. Поэтому не надо расстраиваться, если долговая нагрузка по соотношению NetDebt/EBITDA чуть подрастёт ближе к лету - это нормальный процесс, главное здесь другое - к концу 2024 года менеджмент ожидает дальнейшее снижение показателя, по сравнению с 2023 годом.

✔️ На наш вопрос о прогнозе роста GMV на 2024 год Анна Гарманова не ответила, порекомендовав дождаться хотя бы результатов 1Q2024 года. Что ж, ждём.

✔️ Очень любопытным для меня стал ответ Анны на наш вопрос о цели компании в отношении СТМ (собственные торговые марки). М.Видео-Эльдорадо в этом смысле не разделяет агрессивные цели ряда конкурентов по активному наращиванию доли СТМ в совокупной выручке (в частности, цель у DNS на 2027 год - достигнуть доли 60% СТМ) и видит больший потенциал и большую маржинальность в эксклюзивных товарах. Т.е. тех, которые представлены только в магазинах М.Видео-Эльдорадо, или же их присутствие на торговых полках РФ весьма ограниченное.

Что ж, этот путь тоже имеет право на жизнь, и в текущих реалиях, когда с импортом бытовой техники мы видим столько сложностей, идея может действительно неплохо выстрелить. К слову, по итогам 2023 года на "эксклюзив" пришлось порядка 20% от совокупной выручки, что весьма неплохо.

✔️ Планы по проведению Дня инвестора в этом году имеются: мероприятие состоится либо летом, либо в 3Q2024.

✔️ Дивиденды для М.Видео-Эльдорадо сейчас не приоритет. Что совершенно неудивительно, т.к. сейчас у компании уж точно другие приоритетные задачи. Для тех, кто хочет доходности - пожалуйста, покупайте облигации М.Видео, которые всё ещё сулят очень высокую доходность.

РЕЗЮМЕ

👉 В непродовольственном ритейле в ближайшее время будут преобладать два ключевых фактора: широкий ассортимент товаров и привлекательные цены. Это неминуемо приведёт к усилению конкуренции между ведущими игроками рынка, включая DNS и М.Видео-Эльдорадо, а также крупнейшими маркетплейсами - Wildberries, Ozon, МегаМаркет и Яндекс.Маркет.

Если выбирать между акциями и облигациями М.Видео (#MVID), то я однозначно отдаю предпочтение именно долговым бумагам, поскольку острая конкуренция в отрасли может негативно сказаться на рентабельности бизнеса, что в свою очередь ограничит потенциал роста акций. А вот облигации RU000A103HT3 с погашением 7 августа 2024 года предлагают сейчас очень даже неплохую доходность к погашению - чуть ниже 20% годовых, что делает их привлекательным вариантом для размещения свободных средств на полугодовой период.

В моём портфеле уже присутствует два выпуска этих облигаций (RU000A104ZK2 и RU000A106540), поэтому пока достаточно. Если же вам эта история кажется привлекательной, и у вас этих облигаций в портфеле нет, тогда выбирайте подходящий для себя выпуск бондов М.Видео - и действуйте!