Расстановка сил в ритейле (июль 2023)
🛒 Девальвация рубля в последнее время продолжает будоражить умы россиян, и кто-то уже выстраивается в супермаркетах в очередь и начинает запасаться продовольствием впрок, опасаясь сильного роста цен.
Какие тренды нас ожидают в продуктовом ритейле? На мой взгляд, самое время порассуждать об этом, тем более после того, как Магнит порадовал нас, наконец, своей финансовой отчётностью за 1Q2023, сравнительная картина у нас теперь в этом смысле полная.
📈 Итак, по итогам 3m2023 лишь три публичные компании из пяти в этом секторе смогли показать рост выручки выше инфляции:
Мы с вами уже неоднократно обсуждали, что обычно ритейлеры хорошо себя чувствуют в периоды двузначной инфляции, однако в первой половине текущего года инфляция в нашей стране низкая, поэтому результаты 2 кв. 2023 года, скорее всего, будут аналогичными первому кварталу.
Лидером по темпу роста выручки, как мы видим из сравнительной диаграммы выше, оказался X5 Group с показателем +15,2%. На втором месте расположился Магнит (+9% г/г), а вот откровенно разочаровывает Fix Price, доходы которого бурно прибавляли в последнее время, однако в начале этого темпы резко сбавились и выручка выросла всего лишь на +5,2%. В некоторое оправдание такой слабой динамики FixPrice можно отметить эффект высокой базы прошлого года, плюс ко всему девальвация рубля, которую мы сейчас наблюдаем, будет способствовать дальнейшему росту инфляции, и население вновь потянется в магазины низких цен.
📊 Что касается сопоставимых продаж, то здесь всё без изменений: в выигрыше оказываются те ритейлеры, которые не испытывают проблем с трафиком:
Лидер здесь прежний – Х5 Group, откровенные аутсайдеры - Fix Price и Лента, которые откровенно разочаровывают такой слабой динамикой. Кстати, Магнит и здесь расположился на уверенном втором месте, что тоже весьма неплохо.
💻 X5 Group также лидирует в сегменте онлайн-продаж, в то время как Магнит продолжает оставаться очевидным аутсайдером, несмотря на амбициозные планы менеджмента по развитию экспресс-доставки:
👌 Таким образом, Х5 Group уверенно закрепил за собой лидерство в отрасли, Магнит продолжает оставаться в роли догоняющего, ну а остальные ритейлеры демонстрируют слабую динамику и с инвестиционной точки зрения выглядят неконкурентоспособными по сравнению с двумя лидерами.
❓Сможет ли ситуация измениться во второй половине 2023 года?
На взгляд нашей аналитической команды "Инвестируй или проиграешь", очень маловероятно. Предлагаю пробежаться по каждой публичной компании из сектора ритейла, и тогда ход наших мыслей покажется вам более понятным.
X5 Group
💪 Компания имеет отличные шансы и дальше сохранять за собой верхнюю строчку рейтинга, поскольку иностранная прописка эмитента не позволяет выплачивать дивиденды акционерам, и на этом фоне компании ничего не остаётся, кроме как направлять кэш на расширение торговой сети, в том числе за счёт покупки мелких региональных ритейлеров.
В начале текущего года менеджмент озвучивал свои планы по открытию в 2023 году порядка 2500 новых магазинов – 1500 "Пятёрочек" и 1000 "Чижиков", однако на прошлой неделе глава Пятёрочки Владислав Курбатов поведал о том, что сеть дискаунтеров в этом году вырастет на 1800-2000 магазинов. Добавляем сюда 1000 озвученных ранее "Чижиков", и таким образом получаем, что совокупное количество магазинов в этом году может вырасти на 2800-3000 шт. Вдумайтесь только: фактически каждый день Х5 будет открывать по 8 новых магазинов! Причём в следующем 2024 году в планах менеджмента значится сохранить темпы открытия новых магазинов.
Магнит
🏪 У Магнита стратегия развития предполагает ежегодное открытие порядка 2200 новых магазинов, вплоть до 2025 года:
Ритейлер планирует делать ставку на форматы “магазины у дома” и “дрогери”, которые генерируют хороший трафик и плотность продаж. Цель по рентабельности EBITDA по-прежнему составляет 8%, при этом по итогам 3m2023 показатель составил 5,9%, не дотянув до таргета. Магнит, как и Х5 Group, скопил гигантский объём кэша, часть которого решил направить на выкуп акций у нерезидентов, увеличив лимит выкупа акций у нерезидентов почти в три раза - до максимально возможных 29,8%.
Что будет делать ритейлер с выкупленными бумагами пока не понятно. Юридически выкуп акций будет проводиться на “дочку” ООО Магнит Альянс, и компания не обязана их погашать, при этом данные акции обладают правом голоса и по ним могут выплачиваться дивиденды.
Безусловно, если будет принято решение о погашении бумаг, то Магнит получит мощную переоценку капитализации, однако шансы на такой исход можно оценивать как 50% на 50%.
⚖️ В рамках подготовки к ГОСА менеджмент Fix Price гордо заявил о том, что все прогнозы, озвученные в рамках IPO, выполнены, однако бумаги с момента первичного размещения подешевели примерно вдвое.
Мы с вами уже неоднократно обсуждали, что Fix Price провёл размещение по запредельным мультипликаторам, поэтому должно пройти много времени, чтобы котировки вернулись на уровень весны 2021 года. Рынок торговых сетей низких цен в России составляет 0,3 трлн руб., и Fix Price исторически является на нём уверенным лидером с долей 89,6%:
Менеджмент компании продолжает уверять, что целевой рынок составляет 3,6 трлн руб., и у компании есть хорошие шансы кратно нарастить финансовые показатели в долгосрочной перспективе.
Весь вопрос лишь в вашей вере к подобного рода прогнозам, лично я отношусь к ним весьма скептически. А вот низкие доходы российского населения действительно играют на руку ритейлеру, вынуждая потенциальных покупателей отдавать предпочтение магазинам сети низких цен.
O'KEY и Лента
🤦 Наконец, два явных аутсайдера отечественного рынка розничной торговли, которые имеют схожую бизнес-модель – это O'KEY и Лента. У обеих компаний превалирует доля гипермаркетов, при этом данный сегмент в России стагнирует последние 5 лет.
O'KEY демонстрирует хороший темп роста онлайн-продаж (см.диаграмму выше), однако влияние данного сегмента на совокупную выручку составляет всего лишь 5,6%. Идеальный сценарий для обеих компаний - это слияние друг с другом в любом его виде, тем более менеджмент Ленты обещал громкие M&A сделки в этом году, в честь своего 30-летия, и это было бы логичным и вполне оправданным с финансовой точки зрения решением.
Рыночная капитализация O'KEY на сегодняшний день составляет всего лишь 8,6 млрд руб., и очень маловероятно, что акционеры захотят продавать бизнес дешевле 25 млрд руб. У Ленты долговая нагрузка по показателю NetDebt/EBITDA оценивается на уровне 2,4х, и вышеуказанную сумму ей набрать вполне по силам. Что ж, с интересом понаблюдаем дальше за развитием событий.
👉 Ритейлеров традиционно принято оценивать по мультипликатору P/S, поскольку выручка является ключевой метрикой в розничной торговле:
Из этой сравнительной таблицы мы видим, что самый высокий мультипликатор P/S у Fix Price (#FIXP), которая в начале года показала очень скромный темп роста продаж, поэтому данного эмитента следует обходить стороной.
Идеально смотрится Х5 (#FIVE), однако нужно учитывать инфраструктурные риски в виде депозитарных расписок. Если вас этот момент не смущает, то на коррекциях можно покупать эти бумаги.
Оценка Магнита (#MGNT) по мультипликатору P/S выглядит вполне адекватной, и при анализе инвестиционной привлекательности всё внимание нужно сконцентрировать прежде всего на корпоративной истории: сколько акций в итоге удастся выкупить у нерезидентов, будут ли погашаться эти бумаги, насколько реален возврат дивидендных выплат, вернут ли акции в первый уровень листинга на Мосбирже? От ответов на эти и множество других сопутствующих вопросов и будет зависеть инвестиционное будущее истории под названием Магнит, но при прочих равных даже сейчас я готов наращивать свою позицию в этих бумагах на коррекциях в район 4500+ руб. Сам факт публикации финансовой отчётности и "выход из тьмы" - уже большой и важный шаг вперёд!
Лента (#LENT) торгуется с таким же мультипликатором как Х5 Group, однако показывает значительно более слабые результаты, имея в составе бизнеса большую долю гипермаркетов, которые с каждым годом всё больше теряют популярность среди населения. Поэтому тут точно нет.
O'KEY (#OKEY) – самый дешёвый ритейлер по мультипликатору и идеальный объект для стоимостных инвесторов, однако дешёвым ритейлером он является уже шестой год, и что-то мне подсказывает, что эта тенденция может продолжаться ещё очень долго.
💼 В моём портфеле сектор публичных ритейлеров представлен двумя бумагами: X5 Group (1,74%) и Магнит (0,81%). Как я уже говорил выше, долю Магнита я буду готов наращивать в районе 4500 руб. за бумагу, что касается X5 Group, то доля этих бумаг у меня вдвое больше, а потому желания наращивать позицию здесь у меня поменьше. Хотя отношение к депозитарным распискам у меня в последнее время сильно поменялось в лучшую сторону, и вы об этом знаете.