Газпром: двузначная див.доходность по итогам 2023 года? Чем чёрт не шутит!

🧮 Газпром опубликовал на этой неделе свои финансовые результаты по МСФО за 6m2023, которые произвели неоднозначное впечатление:

📉 Выручка компании с января по июнь 2023 года снизилась на -41% (г/г) до 4,1 трлн руб., и это оказалось минимальным значением за последние три года. Что, впрочем, совершенно неудивительно и ожидаемо, учитывая фактическую потерю европейского рынка сбыта в прошлом году, резкое снижение цен на газ (-56% г/г на площадке TTF), а также повышение НДПИ на газ. В этом смысле Китай смог лишь частично компенсировать общий спад доходов, но поставки в эту страну продолжат расти в рамках контрактных обязательств.

📉 Показатель EBITDA по итогам полугодия растерял -60% (г/г) по сравнению с прошлым годом и довольствовался результатом 1,2 трлн руб. В части операционных расходов Газпрому даже удалось сократиться на -26% (г/г), что отчасти удержало EBITDA от ещё более серьёзного падения.

📉 В итоге чистая прибыль Газпрома по МСФО за 6m2023 не дотянула и до 300 млрд руб., по сравнению с 2,5 трлн руб. годом ранее. Столь сильное снижение сразу в 8,5 раз – это логичное следствие сокращения результатов по всем статьям, включая негативное влияние курсовых разниц по финансовым статьям в размере 567 млрд руб. (на фоне падения рубля на 24% по отношению к доллару и на 26% по отношению к евро).

📉 Главный финансовый результат оказался хуже средних ожиданий рынка (363 млрд руб.), однако скорректированная чистая прибыль в размере 618 млрд руб., на которую ориентируется действующая див.политика компании, превзошла консенсус-прогноз на 14%, что можно считать хоть каким-то позитивом в этих грустных цифрах.

📉 Хотя тут же стоит отметить отрицательный показатель свободного денежного потока (FCF) в размере -507 млрд руб., что также весьма тревожит. Сравнительную картинку с динамикой FCF нарисовать возможности нет, т.к. я не нашёл в открытых источниках значение свободного денежного потока за аналогичный период прошлого года. Но будьте уверены, эта картинка вам бы точно не понравилась.

💼 Совокупный долг Газпрома впервые в истории компании превысил 6 трлн руб., чистый долг также оказался рекордным и вырос за минувшие полгода с 3,9 до 5,3 трлн руб. Уж не знаю, как так хитро и красиво Газпром насчитал долговую нагрузку 1,9х по соотношению NetDebt/EBITDA, по факту в чистом виде мы имеем 5,4х в ltm-выражении, нравится вам это или нет. Но раз уж Фамил Садыгов оперирует именно значением 1,9х, значит с точки зрения дивидендов опираться нужно именно на эту цифру, и у нас есть все основания рассчитывать на них по итогам 2023 года (по див.политике выплаты предусмотрены при долговой нагрузке ниже 2,5х).

💰 Опять же, цитируя слова Фамила Садыгова, «дивидендная политика Газпрома предусматривает корректировки дивидендной базы на неденежные статьи, что защищает доходы акционеров в том числе от повышенной волатильности на валютном рынке, и с учётом этого дивидендная база за 6m2023 составила 618 млрд рублей».

Газпром старается направлять на выплаты 50% от скорректированной чистой прибыли, и в пересчёте на одну акцию мы получаем вклад первого полугодия 2023 года в копилку дивидендов Газпрома в размере 13,05 руб. на акцию. А значит инсайдерские заявления представителя компании (в кулуарах июньской конференции Смартлаба в Питере) о возможных 20 руб. дивидендов по итогам 2023 года имеют право на жизнь:

👉 В общем и целом, опубликованные финансовые результаты Газпрома (#GAZP) не ударные уж точно, но при этом вполне ожидаемые. Складывается устойчивое впечатление, что котировки акций компании вполне справедливо оценены рынком, без особых драйверов для переоценки вверх, но и без очевидных факторов давления вниз. Потенциальные дивиденды с двузначной ДД будут поддерживать бумаги Газпрома в трудные времена, вплоть до весны-лета следующего года, когда мы услышим рекомендацию Совета директоров.

Я продолжаю держать в своём портфеле акции Газпрома (с долей 2,2%) и никаких действий предпринимать пока не собираюсь с ними.