У INARCTICA амбициозные планы

🦈Крупнейший в России производитель аквакультурного лосося INARCTICA представила свои результаты за 9 мес. 2023 г. и поведала о планах на среднесрочную и долгосрочную перспективу. Сохранился ли потенциал роста в бумагах компаний? Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.

🧮Начнем с операционных результатов. Так, с января по сентябрь объем биомассы рыбы в воде вырос на 12% (г/г) до 33,7 тыс. тонн, а объем реализации составил 19,1 тыс. тонн, что формирует неплохой потенциал роста на среднесрочную перспективу.

📊Что касается финансовых показателей, то выручка увеличилась на 10,5% (г/г) до 20 млрд руб. Несмотря на эффект высокой базы компании удалось сохранить двузначный темп роста, что не может не радовать. Показатель EBITDA сократился на 9,1% (г/г) до 9 млрд руб., что вызвано ростом операционных издержек. Даже несмотря на снижение рентабельности по EBITDA на 10 п.п. до 45%, компания сохранила за собой лидерство по маржинальности на мировом рынке аквакультурного лосося.

⚖️В целом, результаты за 9 мес. неплохие, однако это все уже в прошлом, а фондовый рынок живет будущим, поэтому нам нужно оценить среднесрочный и долгосрочный потенциал роста бизнеса компании. Последние полтора года менеджмент INARCTICA избегал встреч с инвесторами и СМИ на тему своей стратегии развития, однако сейчас ситуация изменилась к лучшему и руководство открыто к диалогу, что не может не радовать.

📈В данный момент INARCTICA занимает долю рынка в размере 21% и к 2026 году планирует увеличить показатель до 30%. Таким образом, компания планирует увеличить продажи красной рыбы до 40 тыс. тонн. К 2028 году планируется удвоить показатели по сравнению с прошлым годом, то есть выйти на уровень продаж 50 тыс. тонн. Отмечу, что у компании есть необходимые производственные мощности для удвоения бизнеса в долгосрочной перспективе.

🧮Планы менеджмента амбициозные, однако мы будем использовать консервативный сценарий и скорректируем производственный прогноз на 5%. В этом случае к 2026 году показатель продаж составит 38 тыс. тонн. Будем ориентироваться именно на этот период, поскольку по заявлениям менеджмента, производственный цикл составляет около 3-х лет и не исключено, что в 2026 году компания будет корректировать свои планы.

💵Следующий шаг – прогноз цен на рыбу. Какие будут цены на красную рыбу мы не знаем, да и никто не знает, поэтому будем ориентироваться на динамику инфляции. Поскольку инфляция в России в среднем составляет 6%, хотя ЦБ стремится поддерживать ее на уровне 4%, но такое случается редко. Таким образом, закладываем в свой прогноз ежегодный рост цен на рыбу в размере 6%. Могут ли цены не расти на уровень инфляции и стабилизироваться текущих отметках? В теории, да, но на практике такое маловероятно, поскольку на рынке наблюдается дефицит рыбы, так как из-за геополитики сократились импортные поставки. Более того, цены на корма всегда реагируют на инфляцию, поэтому они также будут расти. В этом году средняя цена реализации у INARCTICA составляет порядка 985 руб. за кг и в этом случае к 2026 году ценник может составить 1173 руб. за кг. С учетом реализации 38 тыс. тонн мы получаем выручку в размере 44,6 млрд руб. Рентабельность по EBITDA будем рассматривать на уровне 40% и в этом случае показатель EBITDA составит 17,8 млрд руб. Что касается долговой нагрузки, то менеджмент планирует поддерживать показатель Net Debt/EBITDA на уровне 1х.

👉Поскольку продовольственные компании обычно торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 7х, то прогнозная капитализация INARCTICA (#AQUA) на конец 2026 года составит 106,8 млрд руб. или 1215 руб. на акцию. Потенциал роста составляет около 31% на трехлетнем горизонте, что достаточно мало. Несмотря на амбициозные планы менеджмента по росту производства, бумаги выглядят перегретыми и хотелось бы увидеть коррекцию в район 700+ руб., который может быть интересен для долгосрочных покупок.