Нефть с зелёным оттенком. Большой разбор компании Total

Total, или как теперь правильно TotalEnergies - крупная нефтегазовая компания, входящая в пятерку мировых мейджоров (вместе с ExxonMobil, Chevron, Shell и BP). Но быть просто нефтегазовой компанией в современных западных странах нынче не модно, поэтому она разработала стратегию зелёной трансформации в диверсифицированную энергетическую компанию.

Дальше разберем это подробнее, ну а для начала взглянем на основные финансовые показатели компании:

1) Выручка (показана в $млрд):

Выручка резко снизилась в 2020 году из за COVID-19 - сразу на 32% по отношению к предыдущему году. При этом за 1 кв. 2021 года этот показатель вырос на 15% к 4 кв. 2020 года и практически не изменился в годовом выражении.

На следующей картинке вы можете увидеть структуру выручки по сегментам. За основу был взят 2019 год, чтобы убрать искажения, вызванные кризисным моментом и посмотреть, на каких сегментах бизнеса Total зарабатывает:

2) Чистая прибыль (в $млрд):

Чистая прибыль хорошо коррелирует с выручкой: за 2020 год ожидаемый убыток. Зато по итогам 1 кв. 2021 года чистая прибыль выросла почти в 4 раза к последнему кварталу 2020 года, а по отношению к 1 кв. 2020 года рост оказался многократный - это связано с восстановлением цен на нефть.

На следующей картинки показаны доли сегментов в операционной прибыли Total:

Видно, что разведка и добыча пока остаётся самым маржинальным и прибыльным сегментом.

3) Свободный денежный поток (в $млрд):

За 2016 год свободный денежный поток слегка отрицательный, близок к нулю (поэтому не заметен на графике)

Стоит отметить, что за 2020 год свободный денежный поток остался положительным - это связано с тем, что компания благоразумно снизила капексы в кризисный момент.

4) Долговая нагрузка

На следующей картинке показана динамика чистого долга в $млрд:

Чистый долг подрастает, но соотношение Чистый долг/EBITDA остаётся на достаточно комфортном уровне, даже в кризисный год (около 1,3х).

Стратегия зеленой трансформации компании

Планы по трансформации в сторону модного нынче "озеленения" можно описать одной главной картинкой:

Долю нефти и нефтепродуктов в выручке планируется уменьшить с 55% до 30%, а долю газа, наоборот, нарастить с 40% до 50%. Также в качестве одной из целей компании заявляются усилия по росту вклада от продаж электроэнергии в выручку до 15%.

Роста продаж электроэнергии планируется достичь за счёт наращивания мощностей ВИЭ, которые по прогнозу компании вырастут с 7 ГВт в 2020 году до 100 ГВт в 2030 году. Амбициозная цель!

Также компания собирается инвестировать в производство водорода и биотоплива, а также расширять сеть зарядных станций для электромобилей.

МЭА разработало два сценария потребления энергии до 2040 года:

а) По первому сценарию(сплошные линии на графике выше) потребление нефти будет слегка расти или оставаться на одном уровне, потребление же газа и энергии ВИЭ будет расти уверенно. Стратегия Total вписывается в такой прогноз.

б) Второй сценарий быстрого ухода от ископаемых источников энергии (пунктирные линии) видится маловероятным, т.к. потребует большого количества инвестиций, быстрого изменения инфраструктуры и значительно прорыва в разработке доступных аккумуляторных батарей.

Давайте посмотрим, интересна ли компания в данный момент с точки зрения дивидендов:

Мы видим, что дивидендная доходность компании в последние годы колеблется около среднего значения чуть ниже 6%.

В абсолютном значении (в евро на акцию, см. картинку) дивиденды понемногу прирастают, и даже в сложные годы компания старается платить на высоком уровне. Так, за 2020 год дивиденды были снижены незначительно:

Что касается коэффициента дивидендных выплат, то в последние годы он составляет около 75%, не считая кризисных лет, когда компания, стремясь сохранить уровень дивидендов, платила их в долг. Выплаты в долг не очень хорошо влияют на долгосрочную устойчивость компании, но в случае Total это пока позволительно, долговая нагрузка умеренная.

Оценка стоимости

Форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA на 2021 год составляют около 10х и 4,5х соответственно, что совсем не выглядит дорого.

Итоги

Компания Total - хороший кандидат на добавление в дивидендные портфели, справедливая оценка в моменте сочетается с потенциалом роста, разумеется, в случае успешной реализации стратегии.

Главными рисками можно назвать:

• Неудачная трансформация (потеря рынка, нездоровый рост долговой нагрузки, неудачные приобретения)
• Традиционные нефтяные кризисы ( все таки большая доля выручки все еще приходится на нефть и нефтепродукты)

Ну а главным неудобством для российских инвесторов я назову высокую налоговую ставку по дивидендам, которая более чем вдвое превышает российскую. И это тоже надо учитывать.