Не так страшен CAPEX Газпрома, как его малюют

📃 После публикации финансовой отчётности Газпрома в конце апреля, многие инвесторы скептически отнеслись к тому, что «национальное достояние» будет соблюдать дивидендную политику и "честно" направит на выплаты акционерам 52,53 руб.

Чаще всего такой пессимизм объяснялся ростом инвестиционной программы Газпрома, поскольку отечественные экспортёры вынуждены переориентировать свои потоки с Запада на Восток. Но Совет директоров компании в итоге рекомендовал выплаты строго в соответствии с уставом и, несмотря на рост котировок акций в последний месяц, текущая ДД оценивается на уровне 16,5%, что очень достойно для такого "тяжеловеса", коим является Газпром.

📉 Время идёт, но пессимисты не отступают, утверждая теперь, что это разовое событие, и в следующем году Газпром уже не сможет направить на выплаты дивидендов половину своей чистой прибыли по МСФО из-за роста CAPEX. Так ли это на самом деле? Предлагаю об этом сегодня вместе порассуждать.

📊 Если заглянуть немного назад в историю, что можно увидеть, что у Газпрома в любые времена отмечается масштабная инвестиционная программа, и её капитальные затраты в последние годы стабильно превышают 1,2 трлн руб. Что весьма неудивительно, ведь Газпром — это не просто экспортёр природного газа, это холдинг, в состав которого входят газовый бизнес, нефтяной бизнес, электроэнергетика, страхование, банк и т.д. «Дочек» много, «внучек» много, и им всем требуется уделять определённое внимание, а также поддерживать их функциональность в рамках действующей Стратегии развития.

🧮 Что касается газового бизнеса, то ещё в марте 2020 года, задолго до нынешней истерики Евросоюза, менеджмент приступил к разработке технико-экономического обоснования и начала проектно-изыскательских работ для газопровода «Сила Сибири-2», мощностью до 50 млрд кубометров в год.

При строительстве данного трубопровода планируется проложить новую магистраль от Ямала до Монголии. По затратам на строительство этот проект будет похож на «Сила Сибири», смета которого составила 1,1 трлн руб. в ценах 2011 года. Начало строительных работ ожидается в 2024 году. К этому времени стоимость проекта с учётом инфляции может составить 2,7 трлн руб. Окончание строительства ожидается в 2030 году.

📈 Таким образом, с 2024 года у компании почти наверняка будет расти CAPEX и чистый долг, поскольку проекты реализовываются как за счёт операционного денежного потока, так и за счёт займов.

🇨🇳 Также менеджмент Газпрома в феврале 2022 года подписал контракт на поставку в Китай 10 млрд кубометров газа в год по трубопроводу «Сила Сибири-3». Данный проект не предполагает сильного роста капитальных затрат, поскольку большая часть инфраструктуры уже готова - для действующего газопровода «Сахалин – Хабаровск – Владивосток» достаточно будет построить ответвление всего на несколько десятков километров до границы с Поднебесной. Китай изначально был заинтересован в этом проекте, который не требует больших вложений в строительство, в том числе с его стороны. Поэтому, с большой долей вероятности, он будет благополучно реализован в максимально сжатые сроки.

Причём следующим летом выплаты будут однозначно больше текущих, учитывая высокие экспортные цены на природный газ. Примерный размер дивидендов можно будет подсчитать в сентябре, когда мы получим финансовую отчётность Газпрома за первое полугодие и операционные результаты за 8 мес. 2022 года

🇪🇺 А вот через два года уже можно ожидать снижение дивидендов, на фоне роста инвестиционной программы Газпрома и падения цен на голубое топливо на европейском рынке. Евросоюз не сможет долго платить за газ по ценнику $1000 за тыс. кубометров, и котировки могут скорректироваться на фоне рецессии в европейской экономике.

👉 РЕЗЮМЕ: на ближайший год Газпром продолжит оставаться главной дивидендной фишкой отечественного фондового рынка!