Газпром: вызов на десятилетие

📊Газпром уже больше недели уступает по капитализации своей дочерней нефтяной компании. Как долго может продлиться такая ситуация и какие перспективы у газового бизнеса компании? Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.

💼Газпром владеет 95,68% акции Газпром нефти и 9,9% акций НОВАТЭКа. Совокупная рыночная стоимость данных долей сейчас превышает капитализацию Газпрома на 396 млрд руб., что является уникальной ситуацией для отечественного фондового рынка. В чем причина такой необычной динамики? С одной стороны, инвесторы сомневаются в перспективах роста экспортных поставок природного газа. С другой стороны, бумаги Газпром нефти много лет торговались с низким мультипликатором из-за мизерного free-float, поскольку институционалы прохладно относились к данным бумагам, а физлица не могли поднять капитализацию. Сейчас же ситуация изменилась и на фондовом рынке доминируют частные инвесторы, которые видят хороший потенциал роста в бумагах и гонят котировки вверх. Если раньше Газпром нефть торговалась дешевле конкурентов имея качественный бизнес, то сейчас этот бизнес оценен справедливо.

🧮Какую динамику можно ожидать по капитализации самого Газпрома? Стоимость акций всегда сильно коррелировала с ценой на природный газ в Европе, поскольку это был ключевой рынок сбыта для компании. В прошлом году по известным причинам экспорт в Европу сильно сократился, но сейчас он все равно превышает поставки в Китай. Здесь мы учитываем страны ЕС и Турцию. Цены на газ в Европе в этом году балансируют возле отметки $500 за тыс. м³ и поскольку европейские хранилища заполнены, то на сильный рост цен рассчитывать не приходится. Международное энергетическое агентство считает, что в моменте мы можем увидеть рост цен в область $600-700 тыс. м³, если зимой будут сильные морозы, но это временный фактор.

🤷‍♂️Менеджмент Газпрома в прошлом году считал, что Европа не будет значительно сокращать потребление газа, поскольку это выстрел себе в ногу, но европейцы пошли на такой абсурдный шаг. По итогам 9 мес. этого года потребление выросло на 12 млрд м³ и в 4 кв. ожидается еще небольшой прирост, но в целом по году показатель вновь будет значительно ниже уровня 2021 года.

📣Руководство Газпрома в последнее время заявляет о следующих драйверах роста бизнеса.

1️⃣Во-первых, увеличение экспортных поставок в Турцию на 10 млрд м³. Проект по созданию газового хаба в этой стране анонсировали еще в прошлом году, однако воз и ныне там. Пока стороны не могут прийти к консенсусу, но заявляют о том, что компромисс будет найден.

2️⃣Во-вторых, строительство трубопровода “Сила Сибири-2”, который позволит увеличить экспорт в Поднебесную на 50 млрд м³. Активные разговоры об этом проекте идут последние полтора года, однако никакой конкретики у нас до сих пор нет. В середине октября президент России Владимир Путин вместе главой Газпрома Алексеем Миллером посетили Пекин для встречи с председателем КНР Си Цзиньпином, однако никаких новостей о будущем строительстве трубопровода не поступало. Бывший руководитель департамента стратегии и инноваций Газпром нефти Сергей Вакуленко считает, что никакой конкретики сейчас ожидать не стоит, поскольку Пекин придерживается политики демонстративного нейтралитета и если сейчас подписать многомиллиардный контракт с Москвой, то это будет выглядеть как демонстрация поддержки России в СВО. Китай предпочитает давать гарантии конфиденциально, с просьбой не озвучивать это до тех пор, пока не приедет время.

❗️Именно Сергей Вакуленко в конце прошлого года первым поведал о том, что Россия продает нефть с меньшими дисконтами, чем пишут СМИ и на этом фоне у нефтяников будут рекордные доходы, что позволит им порадовать инвесторов щедрыми дивидендами. Сергей Вакуленко хорошо разбирается в отечественном нефтегазовом секторе, поэтому к его мнению стоит прислушиваться. По Газпрому его основной тезис заключается в том, что Поднебесной выгоден данный проект, поскольку он нивелирует риски сокращения морских поставок СПГ, однако для Газпрома рентабельность может будет ниже, чем по действующему трубопроводу “Сила Сибири”, поскольку компания попадет в опасную зависимость от одного покупателя, который сможет не только диктовать условия контракта, но и требовать внесения изменений в эти условия в будущем. Газпром сможет реализовать этот проект и будет экспортировать 50 млрд м³ в 2030 году в случае, если пойдет на значительные ценовые уступки. Таким образом, акционерам здесь обольщаться не стоит.

🇨🇳С Китаем есть еще один вариант – сейчас проходит обсуждение строительства трубопровода через Северный Казахстан в Поднебесную, который можно будет использовать совместно с Казахстаном и Узбекистаном. Данный проект предполагает рост экспорта в объеме около 20 млрд м³.

3️⃣Третий драйвер роста бизнеса – это внутреннее потребление газа. В целом, потребление газа в России составляет плюс-минус 500 млрд м³. Владимир Путин поручил Газпрому и ответственным ведомствам обеспечить завершение газификации регионов страны в два этапа: к 2025 и 2030 году. С этого года власти стали индексировать цены на газ для населения выше инфляции и на первый взгляд, кажется, что компания может хотя бы частично компенсировать экспортные потери, однако дьявол кроется в деталях. Правительство РФ с одной стороны, дает Газпрому возможность немного заработать, а с другой стороны, повышает налоги и забирает себе в карман львиную долю дополнительного дохода.

📈Экспорт СПГ мог бы стать еще один драйвером роста бизнеса, однако у Газпрома с этим направлением постоянно случаются какие-то проблемы. Уже долгое время анонсируется, но все никак не начинается реализация проекта строительства Балтийского СПГ в Усть-Луге (совместное предприятие Газпрома и Русгаздобычи на паритетных началах) в размере 13 млн тонн. Мировая торговля СПГ динамично развивается, однако Газпром здесь больше в качестве зрителя, чем участника, в отличие от того же НОВАТЭКа, который планирует утроить производственные мощности по СПГ к концу десятилетия.

👉С учётом вышеперечисленных факторов Газпром (#GAZP) будет демонстрировать скромный рост бизнеса на горизонте ближайших нескольких лет, пока не будут реализованы масштабные экспортные проекты. Финдиректор Газпрома Фамил Садыгов поведал о том, что дивидендная база за 6 мес. 2023 г. составила 618 млрд руб. и на этом фоне летние прогнозы компании о дивидендах за этот год в размере 20 руб. акцию выглядят достижимыми, что сулит ДД=12%. В текущих условиях предпочитаю держать бумаги и пока не планирую их докупать.