Как российский бюджет повлияет на фондовый рынок?

🏛 Минфин представил на прошлой неделе долгожданный проект федерального бюджета на 2025 год. А потому предлагаю порассуждать вместе с вами, какое влияние он потенциально может оказать на фондовый рынок, и какие компании могут получить наибольшую выгоду от его реализации?

📉 Итак, согласно прогнозам Минфина, в следующем 2025 году ожидается снижение дефицита бюджета с текущих 3,3 трлн руб. до 1,2 трлн рублей:

Это, безусловно, положительная новость, т.к. именно значительный дефицит бюджета в 2023-2024 гг. способствовал повышению уровня инфляции и вынудил тогда Центробанк значительно увеличить ключевую ставку.

❗️ Однако здесь стоит учитывать тот важный момент, что реальный дефицит бюджета часто отличается от предварительных прогнозов. И с 2022 года этот разрыв стал особенно заметным, т.к. власти не могут точно определить, сколько средств потребуется для финансирования военных расходов. Например, в начале текущего года Минфин прогнозировал дефицит бюджета на уровне 1,6 трлн руб., но впоследствии скорректировал свои оценки до 3,3 трлн руб. – в два раза выше первоначального прогноза.

Если реализуется самый оптимистичный сценарий, и в следующем году СВО завершится, то дефицит бюджета действительно может составить прогнозируемые 1,2 трлн руб. В противном случае он вновь окажется существенно выше, и Центробанк явно будет против перехода к снижению ключевой ставки.

💵 В 2025 году российский Минфин ожидает роста среднегодового курса доллара на +5,8% до 96,5 руб., с дальнейшим ослаблением рубля в 2026–2027 гг:

С этими прогнозами по курсу рубля сложно не согласиться, и, скорее всего, рост будет ещё значительнее, учитывая высокую инфляцию в экономике и будущий рост импорта. Если конечно геополитический конфликт на Ближнем Востоке не запылает и не перейдёт совсем в неуправляемую стадию.

🧮 Идём дальше. В этом году импортёры выстраивают новые цепочки поставок, и, судя по всему, российские власти в своих прогнозах закладывают, что уже в следующем 2025 году проблема будет решена, поскольку в 2025 году ожидается рост объёма импорта на +10,3% (г/г) до $309 млрд:

С этим прогнозом я тоже склонен согласиться, т.к. рано или поздно новые цепочки поставок должны быть созданы, поскольку бизнес всегда найдёт способ заработать хорошую прибыль.

👑 Если закладывать в сценарий девальвацию рубля, то её эффект будет позитивен для всех экспортёров, однако наибольший положительный эффект могут получить золотодобытчики, ввиду устойчивого роста цен на драгметаллы в последнее время.

С учетом того, что у Полюса (#PLZL) низкая себестоимость производства, компания будет генерировать достаточно свободного денежного потока (FCF), чтобы вернуться к дивидендной политике уже в следующем году (и с текущими ценами на золото это очень даже реально!). И эти возможные дивиденды, вкупе с анонсом Стратегии по развитию Сухого Лога, могут в итоге стать неплохим катализатором для роста стоимости акций в среднесрочной перспективе.

ЮГК (#UGLD) пока не оправдывает возложенных на него надежд. Причём это ещё более обидно из-за того, что сама компания и её производственные мощности достойны высших оценок, в то время как уровень корпоративного управления оставляет желать лучшего (точно вам говорю), но возможно в следующем году ситуация изменится в позитивную сторону. По крайней мере, очень хочется в это верить, но вот докупать акции совершенно не хочется почему-то.

💰 Переходим теперь к самому интересному вопросу. Минфин РФ также представил ориентиры по дивидендам госкомпаний. Так, в 2025 году показатель должен вырасти на +4% (г/г) до 786,4 млрд руб. Стоит отметить, что первоначальные оценки ведомства обычно являются консервативными и на практике итоговый показатель оказывается чуть выше:

Основными поставщиками дивидендов для российского бюджета в этом году были Сбер (#SBER), Роснефть (#ROSN) и Транснефть (#TRNFP). Аналогичная ситуация сохранится и в следующем году, поэтому акционеры данных компаний могут рассчитывать на то, что выплаты будут чуть выше прошлогодних уровней. Таким образом, по Сберу и Транснефти дивидендная доходность может составить порядка 13%, а по Роснефти 12%.

А вот акционеры Газпрома (#GAZP), судя по всему, в следующие три года вообще не увидят дивов, поскольку в этом случае совокупный размер дивидендов госкомпаний в проекте бюджета должен был бы быть выше 1,1 трлн руб., однако мы этого не наблюдаем. С другой стороны, это совершенно неудивительно, поскольку Газпром уже который год кряду хочет договориться с Китаем о строительстве газопровода «Сила Сибири-2», и для реализации этого проекта потребуются значительные ресурсы. А ведь помимо этого капексы наверняка потребуются и для реализации множества других проектов, ввиду резкого изменения геополитической картины за последние годы.

📈 По прогнозам Минфина, объём ВВП РФ в следующем году вырастет на +9,6% (г/г) до 214,6 трлн рублей:

В прошлом году капитализация российского фондового рынка составила 33% от ВВП. При сохранении этого показателя, в конце 2025 года капитализация должна составить 71,5 трлн руб., при текущем значении в 52,6 трлн руб. Таким образом, потенциал роста составляет +36%.

👉 Стоит отметить, что в других странах с аналогичной экономикой капитализация фондового рынка обычно достигает 60-70% от ВВП. Однако у нас этот показатель значительно ниже, из-за опасений инвесторов по поводу геополитики и высоких процентных ставок. Поэтому пока не завершится СВО, сложно ожидать, что соотношение капитализации фондового рынка к ВВП приблизится к 66%, как бы этого не хотелось российским властям.

Тем не менее, даже возвращение к уровням прошлого года может открыть значительный потенциал для роста акций.

❤️ Поэтому выше нос, инвесторы! Всё будет хорошо, главное дождаться этих светлых времён!