Береги железо от ржавчины

🇺🇸 2 июня 2022 года США ввели новые санкции против российских компаний, в числе которых оказалась Северсталь. На этой новости акции компании буквально за пару дней упали на 25%, и у ряда инвесторов возникло вполне логичное желание купить подешевевший актив, поскольку бумаги сейчас торгуются вблизи своих 5-летних минимумов.

❓ Стоит ли сейчас покупать бумаги или купив «локальное дно» мы получим второе «дно» в подарок? Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.

Итак, Северсталь (#CHMF) в начале июня попала в так называемый SDN List — это своеобразный «чёрный список» Минфина США, который запрещает американцам любые взаимодействия с лицами и компаниями, включёнными в него, а также предполагает вторичные санкции и для лиц вне США. Учитывая роль американской финансовой системы в международных расчетах, такой вид санкций обычно означает значительные серьёзные проблемы для экспортных поставок.

📊 Для Северстали это актуально как никогда, поскольку порядка 47% продукции компания в минувшем году поставляла на внешние рынки, плюс ко всему не стоит забывать про слабую диверсификацию по зарубежным рынкам сбыта, о чём мы с вами уже рассуждали буквально пару недель назад, во время обзорного поста по отечественным сталеварам.

Некоторые инвесторы сразу же могут подумать, что Северсталь сможет оперативно переориентировать свои потоки в Азию, в первую очередь в Китай, но здесь есть две проблемы:

1️⃣Доля Поднебесной в поставках компании исторически была небольшой, я бы даже сказал мизерной, поскольку логистически компании было проще поставлять металлопрокат в Европу.

2️⃣Китай является крупнейшим в мире производителем стали, и покупать российский стальной прокат ему нет никакого смысла. Если только Северсталь не предложит гигантские скидки.

🇨🇳 Более того, по итогам января-апреля 2022 года производство стали в Поднебесной сократилось на 10,3%, на фоне снижения спроса со стороны застройщиков жилой и коммерческой недвижимости, и очень не уверен, что даже за счёт хорошего дисконта китайцы выстроятся в очередь за продукцией Северстали.

🧮 Для оценки спроса на промышленное сырьё можно использовать индекс деловой активности PMI. Рост этого показателя выше отметки 50% сигнализирует об увеличении спроса на сырьё, верно и обратное. Последние три месяца индекс PMI Китая находится ниже 50%, а потому не стоит удивляться, что китайские металлурги сокращают производство.

❗️Главная проблема Северстали заключается в том, что металлопрокат — это не дефицитный товар, о чём мы с вами постоянно говорим с момента начала СВО (в отличие от той же АЛРОСА или ГМК Норильский Никель). Доля России на мировом рынке стали составляет всего лишь 4%.

При этом загрузка производственных мощностей в мировой чёрной металлургии сейчас составляет 80% - а это значит, никакого дефицита металлопроката в мире нет и не предвидится! Видимо, поэтому США и внесли российскую компанию в SDN List, прекрасно понимая, что никакого негативного эффекта на мировую экономику это событие не окажет.

🇹🇷 Спасительным вариантом для Северстали может стать Турция, которую можно рассматривать в качестве посредника между российской компанией и европейскими потребителями. К слову, в Европе индекс PMI продолжает находиться выше 50%, и металлопрокат там очевидно нужен, однако тренд по PMI нисходящий, и в Евросоюзе в последнее время часто говорят о грядущей рецессии, что вполне реально, учитывая затянувшийся российско-украинский конфликт и всё более острую газовую проблему. На этом фоне потребление стали будет постепенно сокращаться.

💵 Безусловно, турки также будут просить большие скидки, как и в случае с российской нефтью, где дисконт к эталонному сорт Brent составляет порядка 30%. Однако, поскольку Северсталь попала в SDN List, турецкие купцы смело могут попросить дисконт и 50%. При текущих ценниках на металлопрокат в Европе ($1100 за тонну) даже такой сценарий выглядит для российской компании не так уж и плохо, однако маловероятно, что турки смогут взять даже половину того объёма, который раньше поставлялся в Европу. Всё-таки риск попасть под вторичные санкции присутствует, и при продаже большого объёма металлопроката такой риск может легко реализоваться на практике.

📉 Самое печально, что продажи на внутреннем рынке у Северстали также сократятся, на фоне падения спроса со стороны отечественного автопрома. Западные санкции заставили иностранных производителей сворачивать производство, а отечественные заводы вынуждены сокращать производственные мощности, из-за проблем с запчастями.

📈 В долгосрочной перспективе Северсталь, вполне возможно, в качестве рынка сбыта будет поставлять металлопрокат на восстановление Донбасса и других ещё недавно украинских регионов, однако мы не знаем, когда завершится российско-украинский конфликт. И даже если это случится в этом году, то с высокой долей вероятности можно предположить, что Правительство РФ попросит сделать хорошие скидки на сталь, в обмен на большой объём.

⚒ А давайте теперь проведём своеобразную параллель и вспомним, что в апреле 2018 года РУСАЛ попал в SDN List (из-за истории с Олегом Дерипаской), однако в январе 2019 года эти санкции уже были отменены. Может ли такая ситуация повториться с Северсталью? На мой взгляд, такой сценарий очень маловероятен по двум причинам:

1️⃣Рынки стали и алюминия отличаются наличием свободных производственных мощностей: на первом их исторически много, и дефицита предложения не будет. В отличие от того же алюминия, цены на который после попадания Русала в SDN List начали уверенно раллировать.

2️⃣На РУСАЛ приходится 5,5% мировых поставок алюминия, а доля Северстали на мировом рынке составляет символические 0,6%. Исключение Северстали «из игры» не окажет никакого эффекта на рынок.

⚖️ Поэтому, если «взвесить все за и против» в отношении инвестиционной идеи в акции Северстали, то минусов получается очевидно больше. Сильно рассчитывать на техническую коррекцию и отскок я бы сейчас также не стал. К примеру, АЛРОСА 8 апреля попала в SDN List, и ее бумаги до сих находятся под давлением и торгуются на 20% ниже ценника начала апреля.

👉 Покупать бумаги Северстали (#CHMF) в свой портфель я сейчас не планирую, но как действующий акционер компании, безусловно, продолжу внимательно следить за дальнейшим развитием событий.