ММК - дешевый металлург с амбициозными планами

⚒ ММК, известный своей низкой вертикальной интеграцией, традиционно считается одним из самых дешевых металлургов по мультипликатору EV/EBITDA. Однако, несмотря на это, компания шаг за шагом реализует стратегию развития, которая может повлиять на рост капитализации.

📉 В России производство стали в первой половине 2024 года сократилось на 3,1% (г/г) до 36,7 млн тонн. Это связано с сокращением потребления металлопроката на внутреннем рынке со стороны строительного сектора, а также плановыми ремонтными работами у крупнейших отечественных сталеваров. Ранее российские металлурги наращивали производство, варьируя объемы экспортных поставок, но сейчас эти возможности сильно ограничены, особенно в дальнем зарубежье.

🇨🇳 На мировом рынке продолжается постепенный спад, основной причиной которого являются интенсивные продажи китайской стальной продукции. Китай столкнулся со спадом внутреннего рынка недвижимости и вынужден агрессивно наращивать экспортные поставки. Цены на недвижимость в Поднебесной снижаются 12 месяцев подряд, но темпы спада достаточно ровные – пузырь потихоньку сдувается.

📊 ММК по итогам первого полугодия сократил выплавку стали на 2,6% (г/г) до 6348 тыс. тонн, что обусловлено плановым ремонтом в прокатном переделе. Продажи металлопродукции сократились на 0,8% (г/г) до 5781 тыс. тонн. Компания отмечает сокращение спроса со стороны строительного сектора, но при этом отмечает рост потребления со стороны автомобильной промышленности. Такие тенденции были ожидаемы ещё в прошлом году, когда стало известно, что правительство не планирует продлевать программу льготной ипотеки после 30 июня 2024 года. Однако у сталеваров была надежда на сектор энергетики, который мог бы компенсировать выпадающие объёмы со стороны недвижимости. Однако динамика сектора энергетики пока оставляет желать лучшего.

⚖️ Цены на сталь на внутреннем рынке вышли на плато и стоимость тонны г/к проката составляет чуть более 58 тыс. руб. На рынке сложился устойчивый консенсус, что в 3 кв. 2024 года может незначительно подорожать только прокат с покрытиями, а по остальным позициям будет наблюдаться либо флэт, либо умеренное снижение цен. Отечественные металлурги утверждают, что ослабление спроса со стороны строительного сектора после 1 июля не окажет значительного влияния на отрасль. Однако металлотрейдеры придерживаются другого мнения и ожидают сокращения видимого потребления стали. В этой ситуации, вероятно, стоит обратить внимание на прогнозы металлотрейдеров, так как сталевары могут иметь стимулы для приукрашивания ситуации.

📈 В первой половине 2024 года средние цены на сталь были на 11% выше прошлогодних значений, что позволяет металлургам с лихвой компенсировать потери от снижения производства, при этом во второй половине года цены могут быть уже на уровне прошлогодних значений на фоне спада в строительном секторе.

💵 ММК проходит пик капитальных затрат, который в этом году может составить около 100 млрд руб., из которых чуть более 60% будет направлено на проекты, способствующие росту бизнеса. Несмотря на геополитику, долгосрочная стратегия развития ММК остается неизменной и должна быть завершена в следующем году. Большинство задач в рамках этой стратегии уже выполнено, и теперь остается реализовать последний пункт, включающий модернизацию кислородно-конвертерного цеха. Это позволит увеличить производство стали на 1 млн тонн.

🤷‍♂️ Если бы модернизация кислородно-конвертерного завода завершилась в этом году, то дополнительный объем производства стали было бы трудно реализовать с хорошей премией, поскольку на внутреннем рынке постепенно сокращается спрос, а на внешних рынках наблюдается избыток предложения. Производственные мощности в мире превышают разумные пределы, тогда как покупателей не хватает. В следующем году ситуация может улучшиться, поскольку крупнейшие мировые Центробанки могут начать активно снижать процентные ставки, по крайней мере некоторые из них уже приступили к этому процессу. На этом фоне у ММК может появиться неплохая возможность для роста экспортных поставок, к тому же РЖД будет расширять пропускную способность Восточного полигона, что должно улучшить ситуацию с логистикой.

👉 Магнитка сейчас торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2,5х, что считается относительно низким показателем. Это связано с тем, что компания находится на пике своих капитальных затрат, что в будущем должно привести к увеличению свободного денежного потока и возвращению к двузначной доходности на акцию. При ценнике ниже 49 руб. ММК (#MAGN) выглядит привлекательно для долгосрочных покупок.