Магнит готовится к сделкам M&A?!

🧮 Магнит самым последним из отечественных продуктовых ритейлеров раскрыл свои результаты по МСФО за 6 мес. 2023 года. Предлагаю заглянуть в эту отчётность и порассуждать, какие перспективы ждут одного из крупнейших отечественных ритейлеров. Этот пост станет гармоничным дополнением к нашему июльскому обзору сектора продовольственного ритейла, поэтому рекомендую вернуться - и восстановить в памяти основные моменты.

Ну а мы начинаем:

📈 По итогам первого полугодия розничная выручка Магнита увеличилась на +8,1% (г/г) до 1,2 трлн руб. Столь неубедительная динамика во многом вызвана сокращением продаж Дикси. Напомним, что Магнит приобрёл данную торговую сеть летом 2021 года по достаточно высокому мультипликатору EV/S=0,7х, притом что крупнейшие ритейлеры торговались с мультипликатором почти вдвое ниже.

Менеджмент Магнита тогда назвал сделку отличной возможностью нарастить своё присутствие в Москве и Петербурге, поскольку Дикси обладала великолепными локациями в данных мегаполисах. До 2018 года акции Дикси торговались на Мосбирже, и компания каждый квартал отчитывалась об ужасных результатах, после чего акционеры одобрили делистинг и ритейлер стал частным, а спустя три года он был выкуплен Магнитом. Сейчас, по прошествию двух лет, можно прийти к печальному выводу, что динамика бизнеса Дикси мало поменялась с тех пор, когда она была ещё публичной компанией.

🧮 По темпам роста выручки Магнит вновь оказался на втором месте в отрасли, уступив своему извечному конкуренту X5 Group, который бодро наращивал выручку, как за счёт сопоставимых продаж, так и благодаря открытию новых торговых точек:

Стоит отдать должное менеджменту Х5 Group – они проводят точечные M&A сделки, усиливающие бизнес компании в тех регионах, где у них изначально были слабые позиции.

🏛 Центробанк России в конце лета неожиданно резко повысил ключевую ставку с 8,5% до 12,0%, допустив возможность очередного ужесточения кредитно-денежной политики на ближайшем заседании 15 сентября и пугая общественность грядущей высокой инфляцией. От высокой инфляции, как известно, страдают многие компании на российском рынке, кроме ритейлеров, сопоставимые продажи которых исторически хорошо коррелируют с индексом потребительских цен:

Какая бы ни была инфляция в стране, люди не перестанут кушать, поскольку это базовые потребности человека. Поскольку ЦБ ждёт серьёзный виток инфляции уже осенью и полагает при этом, что эффект от повышения ключевой ставки будет заметен лишь в начале будущего года, второе полугодие 2023 года должно быть более позитивным для всех ритейлеров в целом и для Магнита в частности.

К примеру, Светофор стал самым быстрорастущим ритейлером страны в последние годы. Можно долго спорить на тему качества продуктов и уровня обслуживания в магазинах этой сети, но потребитель голосует рублём и выбирает данный формат.

Х5 Group развивает сеть дискаунтеров "Чижик", а у Магнита они называются "Моя цена". Средний чек в Чижике на 60% выше, чем у конкурента, при этом Магнит по состоянию на 30 июня 2023 года открыл на 254 магазина больше. Оба ритейлера настроены агрессивно развивать данные форматы. Рост инфляции в стране заставит население ещё активнее заглядывать в дискаунтеры, в надежде сэкономить на закупке продуктов:

📊 Отечественный рынок продуктовой розницы по-прежнему фрагментированный и имеет высокий потенциал для дальнейшей консолидации. Несмотря на то, что крупнейшие компании активно наращивают свою рыночную долю в последние годы, на ТОП-5 ритейлеров приходится всего лишь 34% рынка, при этом во многих странах мира данный показатель в 1,5-2 раза выше:

Для сделок M&A, в свою очередь, нужен кэш, поскольку наращивать долговую нагрузку при ключевой ставке ЦБ на уровне 12% становится неэффективно. А потому в выигрыше будут ритейлеры со значительным объёмом кэша на балансе.

У Магнита по состоянию на 30 июня 2023 года объём кэша составлял 299,5 млрд руб. В августе компания выкупила почти 22 млн акций у нерезидентов с дисконтом 50%, затратив на это 48,5 млрд руб. Таким образом, кэш на балансе Магнита должен после байбэка составить порядка 250+ млрд руб., в то время как у Х5 Group кэш на середину текущего года составлял всего лишь 27,4 млрд руб., а у Ленты 29,8 млрд руб.

Таким образом, Магнит скопил гигантский объём кэша и, видимо, будет направлять его на поглощение конкурентов для возвращения на первое место в стране по чистой розничной выручке, поскольку если бы компания хотела выплатить дивиденды, то за полтора года она могла бы это сделать или хотя бы намекнуть инвесторам о грядущих выплатах, но с момента старта СВО Совет директоров компании молчит, как рыба об лёд.

💼 Для миноритарных акционеров Магнита новые сделки M&A могут стать неплохим драйвером для роста капитализации. По крайней мере, первая реакция рынка будет позитивной, а дальше уже как карта ляжет. Даже покупка Диски была воспринята на "ура" два года назад, а сейчас по прошествии времени мы видим, что это весьма посредственный ритейлер, у которого продолжает стагнировать выручка из-за оттока трафика.

👉 Если сравнивать ритейлеров через мультипликатор EV/S, поскольку именно эта метрика является ключевой для розничной торговли, то Магнит сейчас оценивается рынком дешевле, чем Х5 Group, что вполне логично, учитывая более скромный темп роста выручки в этом году.

Новые потенциальные сделки M&A должны поддержать темп роста выручки Магнита в будущем, что несколько улучшит значение мультипликатора. Коррекцию в котировках акций Магнита (#MGNT) в район 5400-5500 руб. можно использовать для долгосрочных покупок, хотя возможно и текущие уровни вполне подходят для формирования стратегической позиции в этих бумагах.

У меня определённая позиция в акциях Магнита уже сформирована (0,8% в портфеле), поэтому я готов терпеливо дожидаться более аппетитных цен, передвинув свой целевой уровень на покупку в рабочей таблице на уровень 5000+ руб.