Что ждёт Транснефть в эпоху перемен?

🛢 Транснефть в конце июня провела годовое собрание акционеров (ГОСА), на котором помимо одобрения дивидендов за 2024 года руководство компании утвердило также инвестиционную программу до 2030 года и поделилась ожиданиями по финансовым результатам.

Сохранит ли Транснефть репутацию щедрого плательщика дивидендов в обозримом будущем, и насколько перспективным является сейчас этот кейс? Давайте обсудим это вместе в рамках сегодняшнего поста.

📉 Начнём наше повествование традиционно с операционных показателей. Как видно из приведённого выше графика, снижение объёмов добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+, а также истощение трудноизвлекаемых запасов в Западной Сибири привело к тому, что последние два года подряд фиксируется уменьшение объема перекачки нефти по трубопроводной системе компании.

И на этом фоне перед отечественными нефтяниками возникает необходимость значительных вложений в освоение новых ресурсов. И Транснефть - яркий тому пример: компания участвует в строительстве транспортной инфраструктуры для доставки нефти из вновь разрабатываемых районов.

«По последним данным, в России доказанных запасов нефти - 32 млрд т, из них 16 млрд т - это трудноизвлекаемые запасы, которые находятся в удаленных регионах - ЯНАО, Восточная Сибирь. Компании должны инвестировать колоссальные средства, чтобы поддерживать такой уровень добычи: необходимы новые технологии, новое оборудование. Задача очень трудная», - поведал глава Транснефти Николай Токарев.

⚖️ Как вы можете видеть, протяжённость магистральных трубопроводов Транснефти из года в год практически не меняется, однако в ближайшие 6 лет потребуется инвестировать 2 трлн руб., из которых около 90% уйдёт на ремонт изношенной инфраструктуры, обновление резервуаров и энергосистем. Также запланировано расширение экспортных терминалов в Приморске, Новороссийске, Козьмино и Усть-Луге.

На последнем пункте хотелось бы остановиться поподробнее. Зачем увеличивать экспортные мощности, если менеджмент открыто признается в недостатке ресурсной базы? Вопрос философский. Российская нефтедобыча достигла пика в 2019 году, когда было извлечено 560 млн тонн, а в 2024 году объем снизился до 516 млн тонн. Преодолеют ли нефтяники свой исторический максимум - неизвестно. И проблема здесь не только в соглашении ОПЕК+ и необходимости освоения сложных месторождений, но и в том, что Китай делает упор на электромобильный транспорт, а пик потребления бензина в этой стране был пройден ещё в 2023 году.

Не случайно на недавнем ПМЭФ-2025 глава Роснефти Игорь Сечин подчеркнул, что Китай уверенно укрепляет свою энергетическую независимость, всё больше делая ставку на собственные ресурсы. Такими темпами уже совсем скоро Поднебесная может перестать зависеть от импорта энергоносителей, и даже превратиться в их экспортёра, по примеру США. И это действительно тревожно, ведь сегодня Китай - это крупнейший покупатель российской нефти.

💰 На ГОСА акционеры Транснефти утвердили дивиденды за прошлый год, которые составят 198,25 руб. на акцию, что по текущим котировкам сулит ДД=14%.

📆 Дивидендная отсечка намечена на 30 июля (с учётом режима торгов Т+1).

Последние три года компания приносит инвесторам двузначную дивидендную доходность, и по итогам 2025 года тоже можно рассчитывать на аналогичный результат. Повышение налога на прибыль с 20% до 40% будет частично компенсировано индексацией тарифов выше инфляции (из кулуарного разговора с IR Транснефти на конфе Смартлаба я получил подтверждение, что повышенными тарифами была нивелирована примерно половина излишне уплаченного налога - уже неплохо).

На 2025 год тарифы компании проиндексированы на 9,9% (первоначально планировалось повышение на 5,8%, но затем была одобрена дополнительная индексация), при этом Центробанк уже намекает, что инфляция по итогам года не превысит 7%. По нашим прогнозам можно ожидать возврат к дивидендам на уровне 2022 года (167 руб./акция), что обеспечило бы див. доходность в 11,8%, если ориентироваться на сегодняшние значения котировок:

📊 Бизнес Транснефти стабилен, но темпы роста невелики. Такие бумаги инвесторы традиционно рассматривают в качестве аналога 5-летним гособлигациям, а дивиденды сопоставляют с купонными платежами. Сегодня долгосрочные ОФЗ предлагают доходность в среднем около 14,5% годовых, и на этом фоне текущая оценка акций Транснефти выглядит справедливой.

В следующем году, на фоне ожидаемого снижения ключевой ставки, доходность ОФЗ может упасть в район 11-12%, и в этом случае потенциальная дивидендная доходность уже будет соответствовать этим значениям. Из чего мы можем сделать предварительный и осторожный вывод, что существенного роста акций Транснефти не предвидится.

💵 А теперь предлагаю вашему вниманию интересную диаграмму, как пищу для размышлений:

Как мы видим, в 2024 году свободный денежный поток (FCF) компании оказался на 46 млрд рублей меньше размера дивидендных выплат. А значит, для покрытия обязательств, компании придётся распечатать кубышку. На годовом собрании акционеров (ГОСА) руководство заявило о планах по сокращению инвестиционной программы на 2025 год, однако конкретные цифры представлены не были. Без данной корректировки капитальных затрат FCF не смог бы покрыть даже и половины дивидендных выплат. А ведь по итогам 2025 года компании вновь потребуется использовать кубышку, для осуществления дивидендных выплат.

Первые неприятности могут возникнуть уже в 2026 году, когда индексация тарифов, вероятно, сравняется с инфляцией, а операционные расходы на модернизацию инфраструктуры резко вырастут. В таком случае FCF компании рискует оказаться нулевым.

👉 На наш субъективный взгляд, префы Транснефти (#TRNFP) по текущим ценам не представляются привлекательными для приобретения. Держать бумаги исключительно ради двузначной дивидендной доходности нецелесообразно, поскольку проще купить долгосрочные ОФЗ, которые сулят большую доходность, при меньших рисках.

А вот в случае снижения котировок куда-нибудь в район 1200+ руб. данные бумаги стали бы куда более интересным вариантом для долгосрочной покупки!

В моём портфеле на привилегированные акции Транснефти приходится сейчас доля порядка 2,2%, и средняя цена покупки составляет комфортные 1078 руб. Продавать их не планирую, ну а докупать буду готов на глубоких коррекциях хотя бы к середине ценового диапазона, приведённого выше на графике.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья! И не забудьте подписаться на мой телеграмм-канал https://t.me/invest_or_lost