День инвестора ДОМ РФ: ключевые цифры и сигналы для рынка

🏛 ДОМ РФ провёл на прошлой неделе первый День инвестора в публичном статусе, в котором мы, разумеется, приняли участие и составили определённое мнение. Давайте соберём наши мысли в одно целое, разберём бизнес‑модель и инвестиционную привлекательность компании.

Напомню, с бизнесом нового эмитента на Мосбирже под названием ДОМ РФ мы с вами уже знакомились ранее в январе, когда анализировали Стратегию-2030, поэтому категорически рекомендую найти время и перечитать тот пост, для лучшего восприятия сегодняшнего материала. Ну а мы начинаем!

🧮 Итак, основу бизнеса ДОМ РФ составляют проектное финансирование, секьюритизация ипотеки и ипотечные кредиты населению, на которые в совокупности приходится в общей сложности 70% активов эмитента.

На рынке проектного финансирования компания занимает 3-е место с долей в 20%, уступая Сберу и ВТБ. При этом ДОМ РФ фактически создал рынок секьюритизированных ипотечных ценных бумаг в стране, и на него приходится почти 99% этого рынка.

❓Что такое секьюритизация и почему это выгодно банкам?

Секьюритизация - это процесс превращения долгосрочного кредитного портфеля (например, ипотек) в ликвидные ценные бумаги. Представьте себе ситуацию: банк выдал много ипотечных займов, но деньги возвращаются медленно и постепенно. Но банк хочет быстро привлечь новые средства, не так ли? Тогда он выпускает облигации, обеспеченные этими займами, и продаёт их другим участникам рынка.

Это удобно и выгодно банкам, потому что позволяет улучшать нормативы достаточности капитала. А благодаря особому статусу ДОМ РФ как института развития, банки получают дополнительные преимущества: купленные ими ипотечные ценные бумаги не создают дополнительного давления на капитал.

Давайте попробую объяснить термин "секьюритизация" на самой простой жизненной ситуации, без заумных терминов. Представьте, что вы — пекарь (это Банк). У вас есть своя пекарня, вы печёте хлеб и продаёте его в кредит своим постоянным клиентам. Например, Иван взял 10 буханок и обещал расплачиваться по 1 буханке в месяц в течение года. Ваша проблема: у вас есть "долги" клиентов (это кредитный портфель), денег в кассе почти нет, а завтра нужно покупать муку, чтобы печь дальше. Соответственно, ждать год, пока Иван расплатится, вы не можете. Что придумал умный пекарь? (секьюритизация): Собрать долги в одну кучу. Вы берете долг Ивана, долг Петра, долг Николая и всех остальных, кто должен вам за хлеб. Выпускаете "хлебные сертификаты". Вы идёте на рынок и говорите: "Смотрите, у меня есть список людей, которые мне должны. В сумме они должны мне миллион рублей. Я продам вам право получать эти деньги - вот вам красивый сертификат". Продаёте этот сертификат инвестору. Приходит богатый дядя (инвестор), покупает у вас этот сертификат за 950 000 рублей (с небольшой скидкой, ведь ему тоже нужна выгода). В итоге вам (пекарю/банку) — это выгодно: Вы получили живые деньги сразу (950к), хотя по-настоящему ваши клиенты расплатятся только через год. Вы больше не переживаете, вернет ли Иван долг. Если Иван не заплатит, то переживать будет теперь тот богатый дядя (инвестор), ведь Вы переложили риск с себя на другого. На полученные деньги вы можете купить муки, напечь ещё хлеба и выдать новые кредиты новым Иванам. Выгодно это и инвестору, который выкупил долг, потому что для него это пассивный доход. Он купил сертификат за 950к, а в течение года ему будут капать платежи от Ивана, Петра и Николая - и в сумме он получит 1 млн. То есть он заработает 50 тысяч, просто сидя на диване.

Любопытно, но в том самом кризисном 2008 году американские банки так и делали: они набрали кучу ипотек, упаковали их в красивые облигации и продали по всему миру. А когда люди (условные Иван, Петр, Николай и др. из нашего примера выше) перестали платить по ипотекам, весь мир рухнул, как карточный домик, потому что никому не нужны были эти "красивые сертификаты" без реальных денег за ними.

📈 Так, ну а теперь обратимся к финансовым результатам ДОМ РФ за 2025 год. По итогам отчётного периода эмитент увеличил чистую прибыль на +35% до 88,8 млрд руб., при рентабельности капитала ROE=21,6%:

Основными драйверами роста стали проектное финансирование и секьюритизация, где объёмы бизнеса выросли на +27% и +20% соответственно.

Стоимость риска в 2025 году выросла до 0,7%, но эта цифра выглядит адекватно. Центробанк недавно подвёл итоги 2025 года по банковскому сектору и отметил, что стоимость риска в сегменте юрлиц в среднем по отрасли составила 1%, а в сегменте физлиц - 2,9%. На этом фоне у ДОМ РФ весьма приемлемый показатель. Более того, в 2026 году руководство ожидает снижения показателя на 0,1 п.п. до 0,6%, и подобный прогноз выглядит вполне реалистичным, учитывая, что Центробанк намерен снижать ключевую ставку, а стоимость риска всегда коррелирует со ставкой:

💰 Достаточность капитала по нормативу Н1 в 2025 году выросла на 0,5 п.п. до 13,8%, при регуляторном минимуме в 11,5%. Достаточность капитала пониже, чем в 2021–2023 гг., но тогда и компания росла более высокими темпами, и ей был необходим капитал для расширения бизнеса. В ближайшие три года компания планирует наращивать активы со среднегодовым темпом роста в 11%, что втрое ниже, чем в предыдущую трехлетку, поэтому ей уже не требуется столь значительный запас к регуляторному минимуму:

В этом контексте эмитент может комфортно направлять на выплату дивидендов 50% от чистой прибыли, строго в соответствии с уставом. Соответственно, за 2025 год компания планирует выплатить 246,9 руб. на акцию, что по текущим котировкам ориентирует на дивидендную доходность ДД=11,3%, что в целом сопоставимо с показателями Сбера.

📈 Менеджмент озвучил прогноз по чистой прибыли на 2026 год, предполагая рост показателя не менее чем на +17% до 104 млрд руб.

Что касается 2025 года, то перед IPO в сентябре 2025 года компания ориентировала фондовый рынок на чистую прибыль в размере 85 млрд руб. и ожидала роста показателя на 15% (до 98 млрд руб.) в 2026 году. Фактически чистая прибыль 2025 года оказалась чуть выше, кроме того, повышен ориентир по 2026 году:

📊 Сможет ли эмитент достичь целевого значения по прибыли в 2026 году?

Шансы на это достаточно неплохие, учитывая, что Центробанк 13 февраля не только снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., но и просигнализировал рынку о том, что у него теперь больше уверенности в снижении инфляции, а значит целесообразно продолжить цикл смягчения денежно-кредитной политики на ближайших заседаниях.

Соответственно, дальнейшее снижение ключевой ставки не только позволит увеличить чистый процентный доход, за счет удешевления фондирования, но и будет постепенно оживлять рынок недвижимости, что позволит компании поддерживать двузначные темпы роста прибыли. Плюс ко всему, снижение процентных ставок приведет к реализации отложенного спроса на ипотеку.

👉 Как видно из приведённого выше графика, акции ДОМ РФ (#DOMRF) достаточно неплохо выросли перед Днем инвестора, и сейчас на рынке вполне может сбыться старая поговорка: «Покупай на слухах - продавай на фактах».

Но если мы рассуждаем на долгосрок, то при цене акций 2000+ руб. мы получаем мультипликатор P/BV=0,76х, и этот уровень вполне можно рассматривать для покупки бумаг. Тем более, проторговка бумаг уже произошла, ключевая ставка продолжает снижаться, да и прогнозы ДОМ РФ по фин. показателям вполне себе обнадёживающие.

Учитывая, что Центробанк поменял риторику и настроен на дальнейшее смягчение ДКП, сильной коррекции в акциях ниже 2000 руб. мы можем и не увидеть. Если, конечно, к нам в очередной раз не заглянет какой-нибудь чёрный лебедь...