Финансовый конгресс ЦБ – битва за ставку

🏛 На минувшей неделе Северная столица вновь стала эпицентром финансовых событий - ведь именно здесь состоялся ежегодный конгресс Центробанка России. Разумеется, на таком деловом и важном форуме собрались не только представители регулятора, но и руководители крупнейших банков страны, ну а главной темой обсуждений стало будущее ключевой ставки и перспективы её потенциального дальнейшего снижения.

Предлагаю в рамках данного поста обратить внимание на наиболее интересные моменты и тезисы, прозвучавшие в рамках этого конгресса, разбавив их своими мыслями.

Но прежде чем мы приступим - подпишитесь на наш телеграм-канал: https://t.me/invest_or_lost, где я публикую много интересного материала, а также отчитываюсь обо всех своих сделках по инвестиционному портфелю.

📉 Начнём традиционно со свежей статистики. Росстат в среду опубликовал свежие данные по инфляции за последнюю неделю, зафиксировав рост цен на 0,07% и уровень годовой инфляции 9,39%:

Куда более любопытной и информативной является сезонно сглаженная инфляция, которая за июнь составила около 3% (!!) - и именно на этот показатель сейчас в первую очередь ориентируется Центробанк (по его же заявлениям):

По формальному признаку Центробанку уже пора начинать активно снижать ключевую ставку, и даже смело вернуть её на уровень 16%, на котором она находилась в первой половине прошлого года:

🤵‍♂️ На это намекает и глава Сбера Герман Греф, заявив в рамках пленарной сессии «Развитие экономики: как выйти на оптимальную траекторию роста» буквально следующее:

«Очевидно, что снижение назрело, и, на мой взгляд, снижение в 100 или 200 базисных пунктов будет совершенно не ощутимо. Нужно делать значительно более серьезный шаг», - поведал глава Сбера Герман Греф в рамках пленарной сессии «Развитие экономики: как выйти на оптимальную траекторию роста».

👩‍🔧 Что касается главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, то она традиционно уклонилась от конкретных рекомендаций по изменению ставки, но подчеркнула готовность оперативно реагировать на сигналы замедления экономики. Набиуллина пояснила, что если экономика покажет значительное замедление, инфляция снизится ниже целевого уровня, и это создаст пространство для быстрого снижения ставки:

«Если вот эти индикаторы будут сигнализировать о более быстром замедлении экономики, естественно, тогда инфляция, мы увидим, будет снижаться ниже цели, и это даст нам пространство для более быстрого снижения ключевой ставки, чем мы, например, прогнозировали», - отметила глава ЦБ.

📉 Если проанализировать данные Минэкономразвития, то можно увидеть подтверждение того, что экономический рост в нашей стране действительно замедлился. В частности, по итогам мая рост ВВП РФ составил всего 1,2%, что значительно ниже предыдущих показателей, у уже летом показатель может оказаться близким к нулю:

🤵‍♂️ Именно поэтому Герман Греф предупредил о рисках переохлаждения экономики и призвал избегать длительного сохранения высоких реальных ставок:

«Один из таких индикаторов - это наш, так называемый, pipeline, план финансирования инвестиционных сделок. И он у нас впервые за первые 6 месяцев равен нулю», - поведал Греф.

🚂 Одним из проверенных индикаторов здоровья российской экономики традиционно является погрузка на сети РЖД. Логика этого показателя проста и понятна: если экономика хорошо развивается, то и бизнес производит больше товаров, которые, в свою очередь, необходимо транспортировать. Так вот, погрузка по российским железным дорогам в первой половине 2025 года сократилась на -7,6% (г/г) до 554,5 млн тонн:

Сокращение затронуло широкий спектр товаров, за исключением разве что минеральных удобрений, что объясняется увеличением экспорта удобрений на фоне дефицита складских запасов у зарубежных фермеров. Если сравнивать с первым полугодием 2023 года, когда экономика уже находилась в новых геополитических условиях, снижение составило в общей сложности внушительные -10,4%.​

Любопытная новость от ЦБ пришла 26 мая 2025 года, когда регулятор рекомендовал банкам реструктурировать кредиты своих корпоративных заёмщиков, без создания резервов компаниям, у которых соотношение NetDebt/EBITDA оценивается на уровне до 7х.

Мы с вами часто говорим о том, что долговая нагрузка около 4х является запредельной, а здесь ЦБ установил планку в 7х и предполагает оценивать финансовое состояние таких компаний как среднее! И это при текущей ключевой ставке в 20%, которая неминуемо тянет за собой внушительные процентные платежи для этих закредитованных компаний. Чудеса, да и только!

❓ Как сильно регулятор может снизить ключевую ставку 25 июля?

На денежном рынке 3-месячные ставки, которые хорошо коррелируют с ключевой ставкой, плавно опускаются в район 18%. Из чего можно сделать вывод, что денежный рынок закладывает снижение ставки на 2 п.п. на июльском заседании ЦБ, хотя текущая динамика инфляции позволяет снизить ставку и на 4 п.п!

💰 Но всё это ожидания, а реальность такова, что ключевая ставка всё ещё высокая и составляет 20%, а потому фонды денежного рынка продолжают пользоваться высоким спросом, и в них уже аккумулировано в общей сложности около 1,4 трлн рублей! При этом приток капитала всё ещё остаётся высоким:

И если в переток денежных средств с банковских депозитов на фондовый рынок я не верю, то перемещение средств из фондов ликвидности на рынок акций вполне допускаю и закладываю в своих сценариях, по мере снижения "ключа". Если доходность в фондах денежного рынка будет неуклонно снижаться, то всё больше инвесторов начнут скучать и будут искать более выгодные направления для вложения своих денежных средств.

Если посмотреть на соотношение капитализации российского фондового рынка к денежной массе М2, то сейчас этот показатель составляет 44%, тогда как в конце 2023 года, когда регулятор установил ключевую ставку на уровне 16%, показатель находился на уровне 58%:

Возврат к этим уровням теоретически предполагает рост капитализации рынка акций на 30%+ с текущих уровней. И этот сценарий, надо сказать, выглядит вполне реальным, в условиях грядущего смягчения денежно-кредитной политики.

А там глядишь - и инициативы президента по росту капитализации российского фондового рынка до 66% от ВВП начнут потихоньку реализовываться в жизнь, а то с момента той самой новости мы пока видим только унылое падение с 33% до 25%:

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья! И не забудьте подписаться на мой телеграмм-канал https://t.me/invest_or_lost