INARCTICA выиграет от девальвации рубля

🦈 Акции INARCTICA в конце лета в очередной раз обновили исторический максимум, и если судить по графику, то восходящий тренд будет продолжать набирать обороты в ближайшие время. Стоит ли покупать бумаги или график вводит нас в заблуждение? Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.

🧮 Как пишут рейтинговые агентства Эксперт РА и АКРА, на INARCTICA приходится 21% отечественного рынка, и в планах компании ежегодное увеличение этой рыночной доли. Поскольку менеджмента INARCTICA крайне неохотно обещается со СМИ и инвесторами, информация от рейтинговых агентств является достаточно ценной, так как перед выставлением кредитного рейтинга они внимательно изучают не только баланс эмитента, но и проводят интервью с топ-менеджментом.

📉 Текущая динамика цен на лосось наглядно сигнализирует о том, что в этом году мы увидим снижение выручки и чистой прибыли компании, из-за эффекта высокой базы, поскольку в первой половине прошлого года ценник на красную рыбу резко взлетел из-за перебоев в поставках импортной рыбы, а осенью ситуация стабилизировалась, и цены вернулись на исходные позиции.

Если в прошлом году INARCTICA реализовала 25,6 тыс. тонн красной рыбы при средней цене 918 руб. за кг., то в этом году в планах компании продать 27 тыс. тонн рыбной продукции, при среднем ценнике на рыбу с начала года на уровне 800 руб. Если ценовая конъюнктура сохранится (а шансы на такой исход весьма высокие, поскольку на рынке нет перебоев с поставками, а курс USD/RUB, который также влияет на цену, стабилизировался), то по итогам 2023 года выручка компании может составить порядка 21,6 млрд руб. Если рассмотреть сценарий, при котором издержки компании выросли на размер инфляции, то чистая прибыль по итогам года может сократится с 10,7 до 8,0 млрд рублей:

🇳🇴 Для отслеживания динамики мировых цен на лосось можно использовать данные с международной товарной биржи Fish Pool, которая расположена в норвежском Бергене. Последние торги на бирже проходили по котировке 89 норвежских крон за кг, что в пересчёте на американскую валюту составляет $8,3. Если динамику фьючерсного контракта на лосось перевести в российские рубли и сравнивать с оптовыми ценами на внутреннем рынке, то мы увидим сильную корреляцию.

❓Какие драйверы роста у INARCTICA в долгосрочной перспективе?

1️⃣ Компания нацелена на увеличение бизнеса и планирует довести производство красной рыбы до 32 тыс. тонн к 2025 году:

Менеджмент ожидает сохранение показателя смертности рыбы в ближайшие три года на уровне 2020-2021 гг., что позволит работать с хорошей маржинальностью. У компании были проблемы с высокой смертностью в прошлом десятилетии, однако затем она изменила производственный процесс и стала использовать смолтовые заводы, что минимизировало риски заболеваний малька.

2️⃣ Девальвация рубля также играет на руку отечественным производителям, поскольку ценник на красную рыбу, как мы уже выяснили с вами выше, исторически коррелирует с ценами на норвежской бирже в Бергене. Долгосрочный тренд по USD/RUB восходящий, и на рынке сложился устойчивый консенсус, что нынешняя остановка доллара в диапазоне 90-100 руб. временная, и после президентских выборов в марте будущего года рубль вновь ожидает новый этап девальвации, поскольку федеральный бюджет трещит по швам из-за гигантского роста расходов.

💰 В начале августа Совет директоров INARCTICA рекомендовал дивиденды за 2 кв. 2023 г. в размере 16 руб. на акцию, что сулит по текущим котировкам ДД=2%. Закрытие реестра намечено на 21 сентября (с учётом режима торгов Т+1). Спешу напомнить, что за 1Q2023 компания уже выплатила 10 руб. на акцию.

Рейтинговые агентства считают, что INARCTICA будет направлять на дивиденды 40% от чистой прибыли в ближайшие несколько лет, поскольку она находится в активной фазе инвестиционной программы, которая предполагает модернизацию существующих смолтовых заводов, а также строительство кормового завода. Если исходить из того, что чистая прибыль по итогам года может составить порядка 8 млрд руб., то на дивиденды может быть направлено в общей сложности 3,2 млрд руб. или 36 руб. на акцию. Поскольку за первое полугодие будет выплачено 26 руб., то во второй половине года можно рассчитывать на выплату в размере 10 рублей.

👉 Текущая капитализация INARCTICA (#AQUA) составляет на сегодняшний день 70+ млрд руб., и при прогнозном показателе прибыли на этот год в размере 8 млрд руб. мы получаем мультипликатор P/E=8,8х, что выше среднего значения за последние несколько лет.

Бумаги могут быть интересными для покупок при ценнике 600+ руб. и ниже, с учётом долгосрочных драйверов роста бизнеса, ну а текущие котировки выглядят не столь интересны по соотношению риск/доходность.