ММК - дешевый металлург с амбициозными планами

⚒ ММК, известный своей низкой вертикальной интеграцией, традиционно считается одним из самых дешёвых металлургов по мультипликатору EV/EBITDA. Однако, несмотря на это, компания шаг за шагом реализует стратегию развития, которая может повлиять на рост капитализации. Предлагаю об этом сегодня вместе с вами и порассуждать.

📉 Начнём с того, что по итогам 6 меся. 2024 года производство стали в России сократилось на -3,1% (г/г) до 36,7 млн тонн. Это связано с сокращением потребления металлопроката на внутреннем рынке со стороны строительного сектора, а также плановыми ремонтными работами у крупнейших отечественных сталеваров. Ранее российские металлурги наращивали производство, варьируя объемы экспортных поставок, но сейчас эти возможности сильно ограничены, особенно в дальнем зарубежье:

🇨🇳 Что касается мирового рынка, то здесь продолжается постепенный спад, основной причиной которого являются интенсивные продажи китайской стальной продукции. Китай столкнулся со спадом на внутреннем рынке недвижимости, а потому вынужден теперь агрессивно наращивать экспортные поставки, чтобы реализовать накапливающиеся запасы. К слову, цены на недвижимость в Поднебесной снижаются 12 месяцев подряд, но темпы спада достаточно ровные, благодаря чему "пузырь" сдувается потихоньку.

📊 Возвращаясь к ММК, самое время отметить, что по итогам первого полугодия магнитогорский комбинат сократил выплавку стали на -2,6% (г/г) до 6348 тыс. тонн, что обусловлено плановым ремонтом в прокатном переделе. Продажи металлопродукции при этом также сократились на -0,8% (г/г) до 5781 тыс. тонн:

Компания отмечает сокращение спроса со стороны строительного сектора, но при этом отмечает рост потребления со стороны автомобильной промышленности. Такие тенденции были ожидаемы ещё в прошлом году, когда стало известно, что правительство не планирует продлевать программу льготной ипотеки после 30 июня 2024 года. И тогда у сталеваров была надежда на сектор энергетики, который мог бы компенсировать выпадающие объёмы со стороны недвижимости, однако динамика сектора энергетики пока оставляет желать лучшего, и на помощь как нельзя кстати пришёл автомобильный рынок.

⚖️ Ценовая конъюнктура на внутреннем рынке стали в течение последних 12 месяцев достаточно ровная: цены вышли на плато, и стоимость тонны г/к проката составляет сейчас чуть более 58 тыс. рублей:

При этом на рынке сложился устойчивый консенсус, что в 3 кв. 2024 года может незначительно подорожать только прокат с покрытиями, а по остальным позициям будет наблюдаться либо флэт, либо умеренное снижение цен. Отечественные металлурги утверждают, что ослабление спроса со стороны строительного сектора после 1 июля 2024 года (из-за ужесточения льготных ипотечных гос. программ) не окажет значительного влияния на отрасль. Однако металлотрейдеры придерживаются другого мнения и ожидают сокращения видимого потребления стали. И в этой ситуации, вероятно, стоит обратить внимание именно на более пессимистические прогнозы металлотрейдеров, так как сталевары могут иметь определённые стимулы для приукрашивания ситуации, в то время как те говорят честно и как думают на самом деле.

📈 Если опять же ориентироваться на приведённый выше график, то можно увидеть, что в первой половине 2024 года средние цены на сталь были на 11% выше прошлогодних значений, что позволяет металлургам с лихвой компенсировать потери от снижения объёмов производства, при этом во второй половине года цены могут быть уже на уровне прошлогодних значений, на фоне уже упоминаемого в начале этого поста спада в строительном секторе.

💵 ММК сейчас проходит пик капитальных затрат, который в этом году может составить около 100 млрд руб., из которых чуть более 60% будет направлено на проекты, способствующие росту бизнеса в будущем:

Несмотря на геополитику, долгосрочная стратегия развития ММК остается неизменной и должна быть завершена в следующем году. Большинство задач в рамках этой стратегии уже выполнено, и теперь остаётся реализовать лишь последний пункт, включающий модернизацию кислородно-конвертерного цеха. Это позволит увеличить производство стали на 1 млн тонн.

Если бы модернизация кислородно-конвертерного завода завершилась в этом году, то дополнительный объём производства стали было бы трудно реализовать с хорошей премией, поскольку на внутреннем рынке постепенно сокращается спрос, а на внешних рынках наблюдается избыток предложения.

В следующем году ситуация может улучшиться, поскольку крупнейшие мировые Центробанки могут начать активно снижать процентные ставки, и некоторые некоторые из них уже приступили к этому процессу. На этом фоне у ММК может появиться неплохая возможность для роста экспортных поставок, к тому же РЖД будет расширять пропускную способность Восточного полигона, что в свою очередь должно улучшить ситуацию с логистикой.

👉 Магнитка сейчас торгуется с мультипликатором EV/EBITDA=2,5х, что считается относительно низким показателем. Это связано с тем, что компания находится на пике своих капитальных затрат, что в будущем должно привести к увеличению свободного денежного потока и возвращению к двузначной доходности на акцию.

При ценнике ниже 50 руб. бумаги ММК (#MAGN) выглядит привлекательно для долгосрочных покупок. Если, конечно, у вас лежит душа к этой истории. У меня вот, скажу честно, не лежит, и я по-прежнему отдаю предпочтение акциям НЛМК и Северстали в своём портфеле...