Медицина на подъеме: кто сорвет куш в секторе здоровья?

🏥 Платная медицина в России продолжает стремительно развиваться, заполняя пробелы, оставленные государственным финансированием. Ведь даже несмотря на рост бюджетных расходов, система обязательного медицинского страхования не способна покрыть все потребности россиян.

В этой связи особенно интересно проанализировать финансовые результаты публичных медицинских компаний за первую половину 2025 года по МСФО, чтобы оценить перспективы их дальнейшего роста. Чем мы сейчас с вами и займёмся!

Но прежде всего подпишитесь на мой телеграмм-канал https://t.me/invest_or_lost, где ежедневно выходит очень много полезного и интересного материала на тему инвестиций! Ну а мы начинаем!

💼 На Московской бирже представлены акции двух компаний - Мать и дитя (#MDMG) и ЕМС (#GEMC), а также облигации Медси и Медскана, планирующих в будущем провести IPO. Интерес к медицинским услугам в нашей стране стабильно растёт, и доля платной медицины в общих расходах населения тоже неуклонно повышается:

Ну а рост доходов населения, опережающий инфляцию, лишь дополнительно способствует формированию культуры заботы о собственном здоровье. Пандемия COVID-19 коренным образом изменила наше восприятие здоровья: теперь люди готовы инвестировать не только деньги, но и время в собственное благополучие, красоту и активное долголетие.

📊 Как видно из представленной выше сравнительной диаграммы, безусловным лидером сектора по-прежнему остаётся сеть клиник МЕДСИ, показавшая в отчетном периоде как максимальный рост выручки - сразу на +25,8% (г/г) до 30,3 млрд руб., так и лидерство в абсолютных показателях.

Мать и дитя активно пытается догнать лидера по выручке, недавно приобретя сеть клиник "Эксперт". Однако в ближайшие пару лет догнать главного конкурента будет затруднительно.

Третье место занимает Медскан, уступающий по темпам роста, но обладающий амбициозными планами и поддержкой влиятельного акционера в лице Росатома, которому принадлежит 50% капитала компании (вторая половина компании принадлежит основателю Евгению Туголукову).

Замыкает список ЕМС, увеличивший выручку в первом полугодии всего на +1,6% (г/г) до 12,5 млрд руб. Впрочем, столь скромный результат во многом обусловлен не операционными факторами, а укреплением курса рубля, поскольку услуги компании, как известно, номинированы в евро.

📊 По темпам роста EBITDA лидером вновь стала МЕДСИ, увеличившая операционные доходы на +42,2% (г/г) до 6,4 млрд руб. Активное расширение сети и полная загрузка новых клиник приносят свои плоды.

Медскан и Мать и дитя увеличили показатель EBITDA на +15% (г/г). У обеих компаний операционные расходы растут быстрее выручки, что оказывает давление на доходную часть бизнеса. Одной из главных статей расходов остается оплата труда персонала. В Минздраве подсчитали, что в России не хватает 29 000 врачей и 63 000 средних медицинских работников. Такой дефицит невозможно устранить быстро, поэтому зарплаты в отрасли наверняка продолжат и дальше расти высокими темпами. Кроме того, обе компании активно проводят M&A сделки. Следует отметить, что они редко приобретают высокомаржинальные активы, что, в свою очередь, также оказывает определённое влияние на рентабельность бизнеса.

У ЕМС показатель EBITDA за минувший год в рублёвом выражении совершенно не изменился (опять же на фоне крепкого рубля), но высокая маржинальность бизнеса по-прежнему достойна похвал! Даже без процентных доходов бизнес способен генерировать устойчивую прибыль на операционном уровне, и если вам нужен действительно эффективный бизнес, то ЕМС - это отличный кандидат на попадание в портфель:

💰 При всём при этом ЕМС (#GEMC) выделяется среди конкурентов своей внушительной чистой денежной позицией в размере 11,8 млрд руб., что эквивалентно 16,5% её рыночной капитализации. Как правило, компании накапливают средства либо для M&A сделок, либо для выплаты дивидендов и/или обратного выкупа акций. В данном случае возможен любой из этих двух сценариев, и он должен положительно сказаться на котировках акций.

Компания уже несколько лет накапливает «кубышку» и размещает эти денежные средства в рублевых депозитах с хорошей доходностью, сохраняя при этом прозрачность в глазах акционеров и не выводя деньги мимо миноритариев. По словам менеджмента ЕМС, после нормализации ставок возможно возвращение к дивидендным выплатам, и на этом фоне бумаги торгуются в середине своего двухлетнего уровня проторговки:

💰 Мать и дитя (#MDMG) также сохранила чистую денежную позицию, пусть и не такую внушительную, после недавней покупки сети Эксперт в рамках M&A. Размер чистых денежных средств на середину года составил 3,5 млрд руб., что эквивалентно 3,7% её рыночной капитализации.

Мать и дитя представляет собой крепкий и стабильный бизнес, отличающийся высокими темпами роста и обеспечивающий дивидендный поток, который после процедуры редомициляции теперь, будем надеяться, станет стабильным (напомню, внушительные дивы за 2024 год были выплачены после юридического переезда в РФ из нераспределённой прибыли прошлых лет, поэтому это разовая щедрость):

В рамках данного инвестиционного кейса мы получаем хорошее сочетание дивидендов и высоких темпов роста. И в сегодняшних реалиях такое комбо на вес золота!

Правда, котировки акций Мать и Дитя в последнее время не дают никаких шансов для комфортной покупки этих бумаг, за одно только минувшее лето прибавив в цене примерно на +30%:

Поэтому если акции Мать и Дитя уже есть в вашем портфеле - держите их покрепче и дальше! Ну а если же нет - садитесь со мной рядышком, будем грустить вместе и искать более подходящие точки для входа, хотя бы в районе 1000+ руб.

💰 Медси приятно удивляет, имея скромную долговую нагрузку по соотношению NetDebt/EBITDA на уровне 0,2х. Обычно дочерние компании холдинга АФК Система перегружены долгами, но здесь мы видим приятное исключение из правил - актив с крепким балансом.

💰 А вот Медскан выделяется высокой долговой нагрузкой (в районе 3х) и низкомаржинальным бизнесом. Летом финансовый директор компании Илья Никольский сообщил о планах провести IPO в формате cash-in, то есть с расчётом на то, что привлеченные средства пойдут в компанию. Размещение действительно может состояться уже в этом году и должно помочь эмитенту улучшить финансовое положение.

ВЫВОДЫ

👉 Как мы видим, спрос на платную медицину в России остаётся устойчивым даже в сложные экономические периоды. На этом фоне акции двух высокоэффективных компаний Мать и дитя (#MDMG) и ЕМС (#GEMC) интересны для покупок на распродажах.

Медскан - пока ещё не публичная компания, ну а облигации компании RU000A10BYZ3 с погашением 22 сентября 2027 года торгуются с доходностью 15,9% годовых, что предполагает весьма скромную премию к ОФЗ (всего 2,4 п.п.) для эмитента с кредитным рейтингом ruA от Эксперт РА. Эти бумаги могут стать интересными для покупки при доходности выше 17%.

У Медси в обращении три облигационных выпуска (RU000A105YA3, RU000A105YB1 и RU000A106K27), однако все они содержат оферты, что не позволяет гарантированно зафиксировать привлекательный купон в условиях потенциального смягчения ДКП. Остаётся только ждать выхода компании на IPO, которое может открыть для неё новые инвестиционные возможности.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья! И не забудьте подписаться на мой телеграмм-канал https://t.me/invest_or_lost