Акрон или КуйбышевАзот? 

🧮 Отчётность Фосагро по МСФО за 6m2023 мы с вами разбирали неделю тому назад, ну а сегодня в качестве логического продолжения анализа сектора удобрений предлагаю проанализировать финансовые результаты Акрона и КуйбышевАзота, которые особенно интересны для анализа, т.к. были опубликованы впервые после длительного перерыва.

📌 КуйбышевАзот

📉 И начнём, пожалуй, с КуйбышевАзота, который в отличие от своего конкурента в прошлом году порадовал инвесторов неплохими дивидендами. Выручка компании по итогам 1 полугодия 2023 года сократилась на -29% (г/г) до 38 млрд руб., как за счёт снижения цен на удобрения, так и на фоне падения производства.

🌏 География продаж при этом ожидаемо изменилась: доля Евросоюза сократилась в пользу Азии, при этом ЕС продолжает закупать российские удобрения, поскольку население региона ежегодно увеличивается (спасибо мигрантам?), а количество посевных площадей хоть и постепенно, но всё же сокращается, поэтому удобрения — это единственный выход для обеспечения роста урожая:

📉Что касается операционных показателей КуйбышевАзота, то отрицательная динамика наблюдалась по всей товарной номенклатуре. В целом снижение производства было достаточно умеренным, за исключением сульфата аммония, где производство сократилось аж на -21%:

📊Как результат - сокращение выручки и рост инфляционных издержек вызвали в итоге падение показателя EBITDA у КуйбышевАзота по итогам 6m2023 на -53,5% (г/г) до 11,4 млрд руб. На этом фоне рентабельность по EBITDA вернулась на средний уровень 30% (что немногим ниже показателя 33,5% по итогам 2022 года):

📌 Акрон

📉У Акрона выручка в отчётном периоде сократилась на -40,3% (г/г) до 88 млрд руб., что обусловлено исключительно снижением цен на удобрения:

В целом такая тенденция была ожидаема, поскольку в начале прошлого года мы наблюдали аномально высокие ценники на минеральные удобрения, на опасениях сокращения поставок из России из-за нарастающих геополитических рисков, на фоне чего европейские и латиноамериканские фермеры агрессивно раскупали все доступные партии удобрений на рынке по любой стоимости, что в итоге взвинтило цены на удобрения до небес.

Акрон не стал подробно раскрывать свои операционные результаты, лишь отметив, что совокупный объём производства вырос на +6% (г/г) до 4,3 млн тонн.

🌏 География продаж изменилась аналогичным образом, как и у КуйбышевАзота: сократилась доля экспорта в Европу и выросли поставки в Китай. Стоит отметить, что экспорт в США и Канаду стабилен. Как бы американцы не кричали про токсичные русские удобрения, но они по-прежнему закупают их в большом объеме:

📊 Сокращение выручки и рост себестоимости производства вызвал вполне логичное снижение показателя EBITDA на -54,8% (г/г) до 36,8 млрд руб. Стоит отметить, что все экспортёры в последнее время жалуются на удорожание логистики, однако у Акрона транспортные расходы сократились в 2 раза, что приятно удивило. Рентабельность по EBITDA при этом сократилась до 42%, и показатель находится на уровне выше среднего значения за последнюю пятилетку, что не может не радовать.

❓Какую динамику КуйбышевАзот и Акрон могут продемонстрировать во второй половине 2023 года?

📉Отечественные производители минеральных удобрений перестали раскрывать цены на свою продукцию, поэтому обратимся к презентации норвежской компании Yara, которая входит в десятку крупнейших мировых производителей удобрений. Так, во 2 кв. 2023 года цены упали на уровень 2021 года, а в июле-августе ещё немного сократились:

💵 Поскольку обе компании являются экспортёрами, то девальвация рубля позволит им нарастить выручку и EBITDA по отношению к первому полугодию. У Акрона ¾ поставок приходится на внешние рынки, а у КуйбышевАзота на экспорт приходится почти половина продаж.

В последнее время на рынке ходят разговоры, что экспортёры не могут вывести кэш из индийских банков, т.к. у России гигантский профицит торгового баланса с Индией, и до сих пор не получилось настроить взаимовыгодный валютный обмен. Обоих эмитентов данная проблема не затронула. К примеру, у КуйбышевАзота порядка 94% кэша размещено в рублях и менее 0,1% в индийских рупиях, а у Акрона львиная доля кэша размещена в рублях и китайских юанях.

⚖️ В начале сентября КуйбышевАзот ввёл в эксплуатацию новую установку выпарки и гранулирования аммиачной селитры, чем приободрил инвесторов на покупку своих акций, однако нужно отметить, что это не расширение производственных мощностей, а их модернизация. Новая установка позволит вывести в резерв две старых установки, что снизит выбросы в атмосферу. Во многом это экологический проект.

Дивиденды

💰 Что касается дивидендов, то Акрон (#AKRN) по-прежнему хранит молчание и, видимо, выплаты акционерам пока ещё не святят. В конце весны компания отказалась распределять прибыль за прошлый год. Возможная причина — основной акционер, который не перевёл в российскую юрисдикцию свои офшорные владения.

Перед СВО компания последний раз раскрывала отчётность за 9 мес. 2021 года, и тогда чистый долг у Акрона составлял 74 млрд руб., а по итогам 6 мес. 2023 года показатель сократился до 32 млрд руб. У всех крупнейших российских экспортёров, кто не выплачивал дивиденды последние полтора года, чистый долг стал отрицательным, а Акрон не смог "обнулить" долговую нагрузку по соотношению NetDebt/EBITDA до нуля, что настораживает.

💰КуйбышевАзот в прошлом году выплатил акционерам 50 руб. на акцию, и в этом году компании вполне по силам вновь выплатить 50 руб., что по текущим котировкам сулит ДД=4,9%. У компании отрицательный чистый долг в размере 12,2 млрд руб., и избыточный кэш может быть направлен на выплаты акционерам:

Акции КуйбышевАзот в последнее время сильно разогнали, поэтому доходность получается невысокая. В целом ДД у компании в последние годы была на уровне ключевой ставки ЦБ, поэтому бумаги по текущим ценникам выглядят перегретыми:

👉 В целом оба эмитента по итогам 6m2023 продемонстрировали примерно сопоставимую динамику, однако за счёт избыточного кэша на балансе КуйбышевАзот (#KAZT) выглядит поинтереснее, но капитализация изрядно выросла в последнее время, а деревья, как известно, до небес не растут, поэтому хотелось бы увидеть коррекцию по бумагам в область 600 руб., где уже можно будет присматриваться к покупкам, но уж точно не сейчас.