Почему Тиньков дешево продал долю в TCS Group?

🏛«TCS Group» стал одним из главных ньюсмейкеров апреля в отечественном банковском секторе. Основатель холдинга Олег Тиньков продал свою долю Группе «Интеррос», принадлежащей Владимиру Потанину. Какие перспективы у TCS с учетом нового мажоритария и очередного кризиса в экономике? Предлагаю об этом вместе и порассуждать.

🧮Группа «Интеррос» приобрела 35% акций TCS Group, сумма сделки не названа, но Олег Тиньков в интервью зарубежным СМИ поведал о том, что был вынужден продать свою долю всего лишь за 3% реальной стоимости актива. В конце 2020 года Тиньков утверждал, что банк должен стоить минимум $10 млрд. Если взять этот тезис за основу, то сделка прошла на уровне $300 млн, что почти в 5 раз ниже рыночной капитализации банка. Газета «Коммерсант» со ссылкой на свои источники в конце апреля также указывала на аналогичную сумму. Если мажоритарий и отец-основатель так дешево продал свои акции, значит он не верит в дальнейший рост бизнеса или бизнес «отжали»?

🤦В инвестиционном сообществе бытует мнение, что бизнес «отжали» за критику специальной военной операции, которую бизнесмен озвучил 19 апреля, а сделка с «Интеррос» состоялась 28 апреля. Тиньков опытный предприниматель, построивший в России 4 разных бизнеса, и я не могу поверить в то, что одним постом в соцсетях он разрушил бизнес. К тому же сделка по покупке/продаже мажоритарного пакета в банке обычно занимает больше одного месяца, поскольку требуется провести Due Diligence – об этом вам расскажет любой банкир. На этом фоне я думаю, что переговоры с «Интеррос» начались еще в середине марта.

❓Почему Тиньков решился на такой шаг? На мой взгляд, в первые дни специальной военной операции (СВО) бизнесмен ожидал, что конфликт может завершиться переговорами и подписанием мирного соглашения, однако «чем дальше в лес, тем толще партизаны». Когда стало понятно, что СВО надолго и прежняя экономическая система меняется на 180 градусов, то бизнесмен решил выйти из проекта.

📉Почему сделка была с гигантским дисконтом к рыночной цене? Потому что у нас на дворе масштабный кризис, а в такие периоды банки стоят дешевле капитала. В первый российско-украинский кризис 2014-2015 г.г. «TCS Group» стоил дешевле капитала. Поскольку все российские банки до осени не будут раскрывать свои финансовые показатели из-за регуляторных требований ЦБ, то у нас есть только отчетность за 2021 г., где капитал банка указан в размере 176,1 млрд руб. ($2,5 млрд). Таким образам, банк был оценен по мультипликатору P/BV 0,35х.

🇷🇺🇺🇦В первый российско-украинский кризис чистая прибыль банка упала более чем в 3 раза на фоне сокращения чистого процентного дохода и роста резервов под возможные кредитные потери. Напомню, что в 2015 г. ВВП России упал на 3,7%, а в 2016 году еще на 0,2%. Центробанк России ждет падение ВВП в этом году на 9%, а в следующем году еще на 1,5%. Таким образом, нынешний кризис будет в разы сильнее предыдущего, что приведет к росту резервов и падению чистой прибыли. При пессимистичном сценарии резервы могут превысить 100 млрд руб. и банк завершит год с убытком впервые в своей публичной истории.

📊Отрадно отметить, что «TCS Group» грамотная команда риск-менеджмента, которая резко сокращает темп роста выдачи кредитов в кризисы. Эта ситуация позволила избежать проблем в коронавирусном 2020 году, что поспособствовало росту чистой прибыли в то время, как прибыль конкурентов падала. Но поскольку Олег Тиньков продал свою долю с гигантским дисконтом, то значит масштаб проблем действительно колоссальный и доля просроченных кредитов ожидается высокой.

👉ЦБ РФ ожидает пик кризиса в 4 кв. этого года. Покупать бумаги «TCS Group» сейчас нецелесообразно, поскольку нас ожидает сильное падение финансовых показателей. Осенью банк опубликует результаты за 3 кв., после чего можно будет сравнить показатель резервов с динамикой кризиса 2014-2015 г.г. и сделать выводы о перспективах будущего роста прибыли.