Туймазинский завод автобетоновозов - трансформация и диверсификация производства

🚛 В начале года Камаз представил долгосрочную стратегию развития до 2030 года, которая предполагает среднегодовой темп роста выручки 13,4%. При этом у автогиганта есть дочернее подразделение — Туймазинский завод автобетоновозов (ТЗА), по которому темп роста бизнеса ожидается более чем в два раза выше. Насколько реалистичны планы менеджмента и какой потенциал роста у акций? Предлагаю об этом сегодня вместе порассуждать.

📈 В планах менеджмента Камаза увеличить выручку сегмента прицепной техники до 48 млрд руб. к 2030 году, что предполагает среднегодовой темп роста 32,7%. Развитие данного направления даёт синергетический эффект и повышает устойчивость бизнеса компании.

🚚 Название Туймазинского завода автобетоновозов может ввести в заблуждение, поскольку основной специализацией предприятия уже давно не является производство бетонотранспортной техники. В последние годы завод активно развивает другие направления, такие как выпуск прицепной техники и каркасов кабин. Сейчас более половины выручки завода приходится именно на прицепную технику, а еще около 20% - на каркасы кабин. При этом непосредственно на бетонотранспортную технику приходится лишь около 10% выручки. Это изменение в структуре производства связано с рядом факторов.

1️⃣ Во-первых, завод смог быстро адаптироваться к новым условиям после ухода с российского рынка западных поставщиков прицепной техники. Это позволило компании занять освободившуюся нишу и значительно увеличить свою выручку.

2️⃣ Во-вторых, расширение ассортимента выпускаемой продукции способствует увеличению прибыли и укреплению позиций предприятия на рынке.

🧮 ТЗА занимает лидирующую позицию среди производителей бетонотранспортной техники в России, имея долю рынка в размере 31%. Китайские производители занимают 42% рынка, из которых наибольшую долю имеет Shaanxi Automobile Group - 19%. За последние годы компания активно увеличивает свою рыночную долю в сегменте прицепной техники, особенно это заметно по бортовым полуприцепам, где показатель за последние два года вырос с 1% до 35%. В текущем году компания планирует расширить производство, включая расширение линейки прицепной и полуприцепной техники.

🇷🇺 Минпромторг рассматривает возможность ежегодного повышения утилизационного сбора на специализированную технику в период с 2025 по 2030 год. Это решение призвано оказать дополнительную поддержку отрасли.

📊 После старта СВО компания смогла достичь впечатляющих результатов: выручка увеличилась в четыре раза, а показатель EBITDA удвоился. Важно отметить, что несмотря на такой динамичный рост, долговая нагрузка компании оставалась умеренной - соотношение Net Debt/EBITDA составило 0,6х, что является весьма низким показателем для автомобильной отрасли. В июне компания провела ГОСА, где руководство озвучило цель на текущий год: увеличить выручку на 32,4% (г/г) до 14,4 млрд руб., при этом ожидается чистая прибыль в размере 579 млн руб.

💰 Результаты 6 месяцев 2024 года по РСБУ внушают оптимизм – выручка увеличилась на 62,2% (г/г) до 7,9 млрд руб., а чистая прибыль утроилась и составила 0,4 млрд руб. Отчетность по РСБУ и МСФО у компании отличается незначительно, поэтому можно сделать вывод, что менеджмент озвучил консервативные прогнозы. В целом это неудивительно, поскольку руководство компании заявило о планах по увеличению производства техники на 36% (г/г) и нужно еще учитывать рост цен, который практически всегда опережает инфляцию.

👉 Если рассматривать консервативный сценарий, при котором показатель EBITDA увеличится на треть, то компания торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2024 года на уровне 3х, что достаточно дешево, учитывая стратегию Камаза по среднегодовому темпу роста дочки >30%. С таким темпом роста компания должна торговаться с мультипликатором 6х. Однако ТЗА не платит дивиденды и не прослеживается предпосылок для их выплат, что негативно сказывается на капитализации компании. На мой взгляд, справедливый мультипликатор для компании 4х, что предполагает стоимость акций на уровне 347 руб. На этом фоне при ценнике ниже 220 руб. бумаги ТЗА (#TUZA) выглядят привлекательно для покупок. Что касается ликвидности, то она достаточно неплохая для третьего эшелона — за последние три месяца среднедневной объём торгов составляет порядка 19 млн руб.