Основные тренды на продовольственном рынке

🏛 Согласно оперативным данным Центробанка России, в январе-феврале наблюдается увеличение потребительского спроса, что может привести к инфляционным рискам. В связи с этим, стоит обратить внимание на динамику акций продовольственных компаний, которые традиционно выигрывают от роста инфляции. У кого больше потенциал роста капитализации: Русагро или Черкизово? Предлагаю об этом вместе и порассуждать.

📊 В абсолютных показателях Русагро по-прежнему опережает своего конкурента, однако Черкизово шаг за шагом сокращает отрыв и в прошлом году продемонстрировало более сильную динамику финансовых результатов. Обе компании наращивают выручку и чистую прибыль как за счет органического роста, так и сделок M&A, и сохранят подобный тренд в среднесрочной перспективе, поскольку сельскохозяйственная отрасль нацелена на дальнейшую консолидацию.

🌾 В прошлом году компания Русагро распродала значительные складские запасы в сегменте растениеводства. Однако в 2024 году ожидается более скромный темп роста в этом направлении. У Черкизово можно ожидать роста производства сельскохозяйственных культур, поскольку компания успешно увеличила свой земельный банк. Однако стоит отметить, что на этот сегмент приходится менее 10% совокупной выручки компании. Даже при значительном росте в этом сегменте, он не окажет существенного влияния на общие финансовые результаты компании.

📉 Президент Российского зернового союза Аркадий Злочевский считает, что сбор зерна в 2024 году сократится на 1,3% (г/г) до 145 млн тонн. Рекордные показатели 2022 года еще не скоро будут побиты. Внутреннее потребление зерна в России в последние годы неуклонно растет. Это связано с несколькими факторами. Во-первых, увеличение животноводства ведет к использованию большего количества зерна в качестве корма для животных. Во-вторых, рост производства муки также способствует увеличению внутреннего спроса на зерно. Это связано с тем, что после введения вывозных пошлин на зерно, стало выгоднее поставлять муку на экспорт.

🌿 По размеру земельного банка Русагро почти вдове опережает конкурента, однако Черкизово в последние годы более активно скупает плодородные земли и сокращает отставание. Процесс консолидации земельных активов среди крупных и средних игроков продолжится в ближайшие годы, поэтому ждем новых M&A сделок.

🐖 Производство свинины в России демонстрирует стабильный рост в последние годы. По прогнозам главы Национального союза свиноводов Юрия Ковалева, к 2024 году ожидается увеличение производства на 5%. Это основано на актуализированных бизнес-планах крупнейших отечественных предприятий.

🇨🇳 Что касается экспорта свинины в Китай, то пока только три предприятия получили сертификацию от китайского регулятора: АПХ Мираторг, Великолукский мясокомбинат и Тамбовский бекон (входит в Группу Русагро). Юрий Ковалев пока не готов озвучивать прогнозы по этому каналу экспорта. Однако, несмотря на это, положительная динамика в отрасли очевидна. Цены на свинину в Китае примерно на 20% выше, чем в России, что создает возможность для отечественных компаний зарабатывать в периоды девальвации рубля и увеличивать маржинальность в периоды стабильности национальной валюты.

🐓 Сильный рост бизнеса Черкизово обусловлен благоприятной ситуацией на рынке куриного мяса. В прошлом году производство курицы в убойном весе сократилось на 0,1% (г/г) до 5,27 млн тонн, однако цены бодро росли, что позволило компании заработать неплохой профит. Рост цен обусловлен рядом факторов, с которыми столкнулась отрасль.

✔️ Во-первых, напряженная обстановка на приграничных территориях, где расположены крупные птицефабрики, повлияла на снижение производства.

✔️ Во-вторых, выросла себестоимость на всех этапах производственной цепочки, включая выращивание цыплят-бройлеров и кур-несушек, которые закупаются через параллельный импорт.

✔️ В-третьих, кадровый дефицит вынудил руководство агропредприятий увеличить зарплаты, что также повлияло на увеличение себестоимости.

✔️ В-четвертых, в прошлом году произошел рост потребления мяса птицы, что привело к увеличению спроса на курятину. Крупнейшие продуктовые ритейлеры предъявляют повышенный спрос на эту продукцию.

📈 Представители отрасли ожидают роста производства в 2024 году на 2-3%, а также ожидают дальнейшего роста цен с учётом вышеперечисленных факторов. В отличие от свиноводства, в птицеводстве за последние пять лет агрохолдинги не начинали масштабных проектов, а рост производства обеспечивался за счет модернизации действующих птицефабрик. По прогнозам Россельхозбанка, в этом году будет побит рекорд по потреблению мяса, который составит 83 кг на человека (+3% г/г), где лидерство по-прежнему будет у курицы.

📊 Русагро - один из лидеров в производстве сахарного песка в России. В этом году компания планирует модернизировать свои производственные объекты, чтобы сократить потери при переработке сахарной свеклы. Кроме того, Русагро рассматривает возможность проведения сделок M&A, для расширения производственных мощностей. В прошлом году компания произвела рекордный объем сахара - 925 тыс. тонн, и в этом году планирует выйти на новый максимум.

🧮 Согласно данным Росстата, оптовые цены на сахар растут быстрее инфляции, хотя они существенно скорректировались от прошлогоднего пика. При сохранении текущих цен и росте производства, Русагро может значительно увеличить свою выручку в сахарном сегменте к 2024 году.

⚖️ Подводя итог всему вышесказанному, резюмируем, что обе компании имеют примерно одинаковый потенциал для роста бизнеса в 2024 году.

🔼🔽 Что касается IR-активности, которая также оказывает влияние на рост капитализации, то здесь у Русагро явно преимущество, поскольку компания активно коммуницирует с инвестиционным сообществом. Менеджмент Черкизово уже давно пропал с радаров, что удивительно, поскольку мажоритарии братья Михайловы до прихода в компанию, которой управлял их отец, работали в инвестиционных банках и как никто другие понимают важность IR-активности.

💼 До пандемии Covid-19 братья Михайловы хотели провести SPO как за счет продажи казначейских акций, так и допэмиссии, чтобы увеличить free float акций Черкизово с 2,4% до 25%, а также получить капитал для дальнейшего роста. Однако, из-за пандемии COVID-19 и связанных с ней рисков, они отложили это решение на 3-5 лет. Сейчас, когда пятилетний срок подходит к концу, возможно, компания рассмотрит данную опцию для дальнейшего роста бизнеса. Представители Мосбиржи также утверждали, что агрохолдинги планируют проведение IPO/SPO в этом году. Первоначальная реакция рынка на допэмиссию скорее всего будет негативной, что может предоставить возможность для приобретения акций по привлекательным ценам.

👉 Что касается Русагро, то видимо в конце года компания может завершить редомициляцию на остров Русский и выплатить акционерам дивиденды, которые могут рассчитывать на двузначную ДД. В настоящее время Русагро (#AGRO) торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 4,5х, что делает его бумаги более привлекательными для покупки при ценнике ниже 1200 руб., по сравнению с Черкизово (#GCHE), у которого мультипликатор составляет 5,8х.