Фосагро: нормализация после аномальных цен прошлого года

🧮 Фосагро на минувшей неделе также представил свои финансовые результаты МСФО за 6 мес. 2023 года, которые оказались ожидаемо слабее прошлогодних:

📈 В очередной раз с нескрываемой радостью спешу сообщить, что компания по факту продолжает оставаться растущей, и по итогам 6m2023 производство минеральных удобрений и прочей продукции увеличилось на +4,3% (г/г) до 5,68 млн тонн.

"Данного роста удалось достичь в основном благодаря увеличению объёмов производства DAP/MAP, в процессе вывода на проектную мощность производственного комплекса в Волхове, построенного в рамках реализации комплексной программы долгосрочного развития компании", - говорится в пресс-релизе.

📉 А вот продажи удобрений немного подкачали, снизившись в отчётном периоде на -4,3% (г/г) до 5,5 млн тонн. Компания объясняет это накоплением готовой продукции на своих складах, для будущих сезонных поставок на рынки Латинской Америки и Азии.

Но основным фактором давления стала ситуация на мировых рынках удобрений, которую теперь задним числом смело можно считать аномальной, после бурного взлёта цен в 2021 и 2022 гг. Соответственно, сейчас мы видим своеобразную нормализацию ситуацию и возврат к более адекватным ценникам:

📉 В совокупности всё это привело к логичному снижению выручки Фосагро по итогам 1 полугодия 2023 года на -36,8% (г/г) до 212,8 млрд руб. ($2,8 млрд) и сопоставимому падению показателя EBITDA на -28,8% (г/г) до 96,5 млрд руб. ($1,26 млрд).

В связи с тем, что EBITDA снижался не так активно, как выручка, рентабельность по этому показателю удалось нарастить по сравнению с аналогичным периодом 2022 года с 40,3% до 45,4%. Компания при этом указывает на "эффективное управление себестоимостью и рост продаж высокомаржинальных продуктов", и судя по росту продаж DAP/MAP (премиальные удобрения) по итогам отчётного периода на +5,8% (г/г), которые в текущей ценовой конъюнктуре обеспечивали максимальную маржинальность, этим заявлениям можно верить.

📉 Чистая прибыль Фосагро по итогам 6m2023 рухнула на -67,8% до 41,5 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль, которая является нижним порогом для дивидендных выплат, не досчиталась -48,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и довольствовалась результатом в 55,8 млрд руб.

📈 А вот свободный денежный поток (FCF) компании взял - и прибавил на 47,1% (г/г), достигнув рекордные 60,1 млрд руб. (0,8 млрд долларов США). Правда, справедливости ради, это по большому счёту заслуга первого квартала, так как с апреля по июнь показатель снизился в 2,6 раза (в квартальном выражении).

💰 В качестве промежуточных дивидендов по итогам 1 полугодия 2023 года Советом директоров был рекомендован размер выплат 126 руб. на одну акцию, что по текущим котировкам сулит скромную для этой истории промежуточную ДД порядка 1,7%. Зато не в нарушение текущего дивидендного устава, и это уже хорошее достижение в наше время!

Вкупе с ранее выплаченными 264 руб. на акцию за 1Q2023, совокупные полугодовые выплаты оцениваются на уровне 390 руб., что ориентирует нас на норму выплат 85% от FCF (за 6m2023) и ДД=5,3%. Уже не так грустно, не правда ли?

👉 Что же ждёт компанию в обозримом будущем? Очевидно, что на фоне снижения мировых цен на удобрения на помощь очень кстати должен прийти эффект девальвации рубля, причём уже начиная с 3 кв. 2023 года этот эффект будет сильно заметен. Ну а финансовые показатели продолжат нормализоваться, вблизи своих средних адекватных значений за последние годы.

Говорить об агрессивных покупках на текущих уровнях, наверное, не приходится, т.к. риски более глубокого снижения котировок остаются, в том числе на фоне роста пошлин на удобрения с 1 сентября 2023 года. Если раньше они составляли 23,5% и действовали при цене на удобрения выше $450 за тонну, то теперь пошлина будет составлять 7% + минимальная фиксированная выплата за каждую тонну, вне зависимости от цен. И этот фактор давления рынку нужно будет ещё "переварить".

Лично я ориентируюсь на диапазон 5000-6000 руб., в рамках которого долгосрочные покупки будут оправданы по соотношению риск/доходность, и я буду готов действовать агрессивно, даже у верхней его границы. Ну а пока довольствуюсь текущей долей бумаг Фосагро в портфеле (3,9%) и получаю эстетическое удовольствие от ежеквартальных дивидендных выплат компании.

Что-то мне подсказывает, что люди на планете Земля всегда будут хотеть кушать, глобальный спрос на удобрения будет только расти, а потенциальное развитие рынка Африки также добавляет уверенности в расширение географии рынков сбыта Фосагро. Плюс ко всему, компания представила позитивный прогноз по рынку, ожидая восстановления цен, на фоне низких запасов в Северной Америке, и сезонного восстановления спроса в Индии и Бразилии.