Береги железо от ржавчины

🇺🇸2 июня США ввели новые санкции против российских компаний, в числе которых оказалась Северсталь. На этой новости акции упали на 25% и у ряда инвесторов возникло вполне логичное желание купить подешевевший актив, поскольку бумаги сейчас торгуются вблизи пятилетнего минимума. Стоит ли сейчас покупать бумаги или купив «локальное дно» мы получим второе «дно» в подарок? Предлагаю об этом вместе и порассуждать.

📃Северсталь (#CHMF) попала в так называемый SDN List — это «черный список» Минфина США, который запрещает американцам любые взаимодействия с лицами и компаниями, включенными в него, а также предполагает вторичные санкции и для лиц вне США. Учитывая роль американской финансовой системы в международных расчетах, такой вид санкций обычно означает значительные проблемы для экспортных поставок.

📊Для Северстали это актуально, как никогда, поскольку порядка 47% продукции компания в минувшем году поставляла на внешние рынки. Некоторые инвесторы могут подумать, что Северсталь сможет переориентировать свои потоки в Азию, в первую очередь в Китай, но здесь есть две проблемы.

1️⃣Доля Поднебесной в поставках компании исторически была небольшой, я бы даже сказал мизерной, поскольку логистически компании было проще поставлять металлопрокат в Европу.

2️⃣Китай является крупнейшим в мире производителем стали и покупать отечественный прокат ему нет никакого смысла. Если только Северсталь не предложить гигантские скидки.

🇨🇳Более того, по итогам января-апреля 2022 года производство стали в Поднебесной сократилось на 10,3% на фоне снижения спроса со стороны застройщиков жилой и коммерческой недвижимости, и я не думаю, что даже за счет хорошего дисконта китайцы выстроятся в очередь за продукцией Северстали.

🧮Для оценки спроса на промышленное сырье можно использовать индекс PMI – рост показателя выше отметки 50% сигнализирует об увеличении спроса на сырье, верное и обратное. Последние три месяца показатель находится ниже 50% и поэтому не стоит удивляться, что китайские металлурги сокращают производство.

❗️Проблема Северстали заключается в том, что металлопрокат — это не дефицитный товар. Доля России на мировом рынке составляет всего лишь 4%. Загрузка производственных мощностей в мировой черной металлургии сейчас составляет 80% - никакого дефицита металлопроката в мире нет и не будет. Видимо поэтому США и внесли компанию в SDN List, прекрасно понимая, что никакого негативного эффекта на мировую экономику это событие не окажет.

🇹🇷Спасительным вариантом для Северстали может стать Турция, которая может стать посредником между компанией и европейскими потребителями. В Европе индекс PMI находится выше 50% и металлопрокат там нужен, однако тренд по PMI нисходящий, и в Евросоюзе в последнее время часто говорят о грядущей рецессии, что, вполне реально учитывая российско-украинский конфликт, и на этом фоне потребление стали будет постепенно сокращаться.

💵Безусловно, турки будут просить большие скидки, как в случае с российской нефтью, где дисконт к эталонному сорт Brent составляет 30%. Однако поскольку компания находится в SDN List, то турецкие купцы могут попросить дисконт и 50%. При текущих ценниках на металлопрокат в Европе $1100 за тонну это вроде бы неплохо, однако маловероятно, что турки смогут взять даже половину объема, который раньше поставлялся в Европу. Всё-таки риск попасть под вторичные санкции присутствует и при продаже большого объема металлопроката такой риск может легко реализоваться на практике.

📉Продажи на внутреннем рынке у компании также сократятся на фоне падения спроса со стороны автопрома. Западные санкции заставили иностранных производителей сворачивать производство, а отечественные заводы вынуждены были сократить производственные мощности из-за проблем с запчастями.

📈В долгосрочной перспективе компания может поставлять металлопрокат на восстановление Донбасса, однако мы не знаем, когда завершится российско-украинский конфликт и даже, если это случится в этом году, то с высокой долей вероятности можно предположить, что Правительство РФ попросить сделать хорошие скидки на сталь в обмен на большой объем.

⚒В апреле 2018 года РУСАЛ попал в SDN List, однако в январе 2019 года санкции были отменены. Может ли такая ситуация повториться с Северсталью? На мой взгляд, такой сценарий маловероятен по двум причинам.

1️⃣Рынки стали и алюминия отличаются наличием свободных производственных мощностей – на первом их исторически много и дефицита предложения не будет.

2️⃣На РУСАЛ приходится 5,5% мировых поставок алюминия, а доля Северстали на мировом рынке составляет 0,6%. Исключение Северстали «из игры» не окажет никакого эффекта на рынок.

⚖️Если «взвесить все за и против», то минусов получается больше. Рассчитывать техническую коррекцию и отскок я бы сейчас также не стал. К примеру, АЛРОСА 8 апреля попала в SDN List и ее бумаги до сих пор торгуются на 20% ниже ценника начала апреля.

👉Покупать бумаги Северстали (#CHMF) в свой портфель я сейчас не планирую и будут внимательно следить за развитием событий.