Северсталь: первый пошёл!

🧮 Северсталь первой из трёх публичных российских сталеваров представила в понедельник свои операционные и финансовые результаты по МСФО за 2 кв. 2024 года, а значит самое время в них заглянуть и проанализировать их вместе с вами:

📓 Производство стали и чугуна ожидаемо снизилось с апреля по июнь на -20% (кв/кв) и -28% (кв/кв) соответственно, на фоне проведения капитального ремонта доменной печи ДП-5. Если рассматривать полугодовые операционные результаты компании, то падение производства получается уже не такое отвесное: -8% (г/г) по стали и -15% (г/г) по чугуну, что, впрочем, неудивительно, учитывая начало капитального ремонта мощностей весной и основной эффект от этого фактора именно во втором квартале.

При этом объём продаж стальной продукции по итогам 6m2024 отметился более сдержанной динамикой (-6% г/г), а по итогам последних трёх месяцев его даже удалось нарастить на +8% (кв/кв). Гендиректор Северстали Александр Шевелев так прокомментировал эту динамику:

“Это стало возможным за счёт заблаговременного формирования запасов стальных полуфабрикатов, а также приобретения дистрибуционного бизнеса А ГРУПП – одной из крупнейших металлосервисных компаний в России. Благодаря усиленной системе дистрибуции, нам удалось максимально эффективно удовлетворить рост сезонного спроса на ключевом для нас домашнем рынке, вызванный началом строительных работ".

📈 Отдельно хочется отметить, что Северсталь нарастила долю продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) до 53%, что поспособствовало росту средней цены реализации продукции и, как следствие, оказало хорошую поддержку выручке компании за отчётный период, которая по итогам 2 кв. 2024 года выросла на +16% (кв/кв), а за 6m2024 прибавила и вовсе на +21% (г/г) до 409 млрд руб.

В ltm-выражении (за последние 12 месяцев) Северсталь также продолжает демонстрировать уверенный рост доходов уже второй год кряду, после резкого обвала 2022 года. Из чего так и хочется сделать логическое умозаключение о том, что компания сумела благополучно адаптироваться к новой реальности, но дьявол кроется в деталях:

✔️ Основные поставки идут на внутренний рынок, но он, как известно, не резиновый и вечно показывать рост выручки здесь вряд ли получится.

✔️ Также надо помнить, что стальной собрат Северстали по имени НЛМК часть продукции до сих пор реализует за рубеж, и если его вдруг всё-таки внесут в SDN-лист, то экспортируемая часть продукции НЛМК также хлынет на российский рынок, и без того перенасытив его.

✔️ Ну и, наконец, ещё один риск - это ожидаемое замедление строительной отрасли, на фоне ужесточения льготных ипотечных гос.программ, которое тоже может негативно сказаться на объёмах продаж и ценах реализации.

📉 По чистой прибыли мы видим у Северстали существенное снижение, как в квартальном выражении (-24% кв/кв до 35,9 млрд руб.), так и по итогам полугодия (-21% г/г). Рост расходов компании отчасти опять же связан с плановым ремонтом доменной печи, но ощутимо выросли и другие статьи расходов. И тут главный вопрос в том, сумеет ли Северсталь оптимизировать расходы в условиях текущей инфляции?

📉 На росте себестоимости продаж и приобретения “А ГРУПП”, во 2 кв. 2024 года мы видим также небольшое снижение показателя EBITDA по итогам 2Q2024 на -6% (кв/кв), однако по итогам полугодия компания смогла сохранить положительную динамику на уровне +6% (г/г).

Рентабельность по EBITDA за 2Q2024, соответственно, тоже снизилась за последние три месяца на -7 п.п. и составила 28%, а вот по итогам полугодия мы уже видим значение показателя на уровне 31% и снижение всего на -4 п.п.

💼 С долговой нагрузкой у Северстали по прежнему всё хорошо: соотношение NetDebt/EBITDA находится в отрицательной зоне, и на конец отчётного периода составило -0,19х (по сравнению с -0,87х тремя месяцами ранее).

Свободный денежный поток (FCF) компании по итогам 2 кв. 2024 года составил 24,3 млрд руб, снизившись на -27% (кв/кв), за счёт снижения показателя EBITDA и увеличения инвестиций. Это жирный намёк на то, что Северсталь на российском рынке не выдержит дивидендную конкуренцию с другими голубыми фишками, хоть и выплаты снова становятся квартальными. И в этом смысле скромное падение FCF по итогам 6m2024 всего лишь на -4% (г/г) - лишь отголоски прошлого и во многом заслуга первых трёх месяцев текущего года.

Тем более, у отечественных металлургов впереди амбициозный CAPEX. Первый зампред КабМина РФ Денис Мантуров недавно на совещании с Президентом заявил, что металлургическая отрасль направит 3,5 трлн руб на инвестпроекты. О сроках реализации инвестпроектов в СМИ нет информации, но инвестору эта неизвестность ещё более неприятна.

Что касается дивидендов, то Совет директоров Северстали в понедельник рекомендовал полугодовые выплаты своим акционерам за 6m2024 (фактически за 2Q2024) в размере 31,06 руб. на акцию. С учётом ранее выплаченных 38,3 руб. за 1Q2024, мы получаем совокупный полугодовой дивиденд Северстали в размере 69,36 руб., что сулит полугодовую ДД=4,19%. Не густо, но и не пусто!

Куда важнее, что на выплаты акционерам честно идёт весь свободный денежный поток (FCF): в пересчёте на одну акцию FCF по итогам 6m2024 составил 68,65 руб., и как мы видим, в полном объёме его планируется направить на дивиденды. Ну а сами дивиденды, судя по всему, становятся квартальными, как мы об этом и мечтали!

❓ Как видят акции Северстали аналитики?

📌 Аналитики ПСБ ожидают сильных результатов за последующие кварталы 2024 года и потенциальные дивиденды в размере ₽154 на акцию, без учёта дивидендов за первый и второй кварталы (38,3 руб. и 31,06 руб. соответственно).

📌 Аналитики Альфа-Банка ожидают рост выручки за счет покупки  «А-Групп», но при этом отмечают более высокие расходы и снижение чистой прибыли (аж на -40,3%) и свободного денежного потока  до 19 млрд руб  (-42,5%). Прогнозная цена по бумагам металлурга от Альфа-Банка — 2 013 руб за бумагу, рейтинг «выше рынка».

📌 Наконец, аналитики ИК «ВЕЛЕС Капитал» ожидают целевую цену для бумаг «Северстали» на уровне 1803 руб и меняют рекомендацию на «покупать».

Выводы

👉 По нашему мнению, Северсталь - это крепкий, хороший бизнес, достойный оказаться в портфеле российского частного инвестора. Финансовые показатели компании стабильные, несмотря на сложные времена, а адаптация компании к новой реальности уже налицо.

Кратко- и среднесрочно триггеров для роста котировок не просматривается, т.к. компания вступает в масштабные капексы, отдачу от которых мы увидим не скоро, однако квартальные дивиденды и околодвузначная ДД так или иначе оказывает поддержку котировкам, и акции Северстали находят своих держателей, которых текущее положение дел устраивает.

Я продолжаю держать эти бумаги в своём портфеле с давних пор с долей 1,12% в своём портфеле, но докупать их буду готов где-нибудь пониже текущих уровней. И что-то мне подсказывает, что текущая фаза инвестпрограммы из-за давления на FCF вряд ли будет радовать акционеров щедрыми дивидендами в среднесрочной перспективе, и на этом фоне мы вполне можем увидеть интересные точки для покупок.

Но это не точно. Поэтому если у вас вообще нет этих бумаг в портфеле, то в принципе и текущие уровни вполне подходят для формирования долгосрочных позиций.