Насколько оправданно ралли в акциях ЮГК и Селигдаре?

👑 Стоимость золота на Лондонской бирже металлов (LME) буквально вчера обновила исторический максимум, достигнув отметки $2286,35 за тройскую унцию, и на этом фоне котировки акций российских золотодобытчиков активно раллируют, в первую очередь ЮГК и Селигдар.

А значит самое время сравнить перспективы двух этих крепких середнячков в отечественной золотодобыче и понять, осталась ли ещё в этих двух инвестиционных кейсах драйверы для дальнейшего роста котировок.

📊 На LME золото традиционно котируется в американских долларах, а в рублёвом эквиваленте исторический максимум, который был установлен в марте 2022 года, ещё не переписан (все помнят, насколько высоко взлетал тогда доллар по отношению к рублю?). До нового исторического максимума ценник должен вырасти еще на 19%, и вполне возможно, что уже в следующем году этот рекорд будет побит, поскольку есть предпосылки как для роста долларовых цен на драгметалл, так и на небольшую девальвацию рубля.

❓Почему долларовые цены на золото будут стабильно расти?

❗️ Ключевой тезис следующий: в мировой золотодобыче завершилась эпоха богатой ресурсной базы. Это значит, что с каждым годом содержание золота в руде будет всё меньше и меньше, что неминуемо будет способствовать увеличению себестоимости производства. В свою очередь, золотодобытчики будут перекладывать издержки на конечного покупателя, повышая цены реализации в случае такой необходимости.

Ожидания снижения процентных ставок в Соединенных Штатах также играют на руку драгметаллу. По всей видимости, цикл снижения ставок начнётся 12 июня 2024 года - по крайней мере, многие чиновники американского ЦБ сигнализируют именно о таком исходе.

📈 Золото в рублёвом выражении с начала текущего года подорожало на +10%, при этом котировки акций ЮКГ выросли примерно на +50% (!), а Селигдара - почти на +20%.

ЮГК

🤷‍♂️ Стоит отметить, что первый блин для ЮГК оказался комом — компания в ходе подготовки к IPO обещала рынку сохранить производство драгметалла в 2023 году на прошлогоднем уровне, а по факту показатель сократился на -6,8% до 12,8 тонн. Менеджмент явно был в курсе задержек с запуском ГОК Высокое, но тактично умолчал об этом в преддверии первичного размещения акций. Тем не менее, динамика по производству золота положительная, поэтому давайте сильно не придираться и осторожно порадуемся тому, что имеем:

⚒ Более того, в 2024 году ЮГК обещает увеличить производство золота на +30% до 16,6 тонн. И на этом фоне напрашивается логичный вопрос: может ли менеджмент компании слукавить и в этот раз? Думаю, это маловероятно, поскольку выход на полную мощность на золотоизвлекательной фабрике ГОК «Высокое» находится на финальной стадии и ожидается уже в течение текущего года, а в совокупности три ключевых проекта компании («Высокое», «Коммунар» и «Курасан») должны удвоить добычу ЮГК на горизонте ближайших 4 лет.

Если исходить из консервативного сценария, что среднегодовая стоимость тонны золота в 2024 году составит 5,6 млрд руб., то выручка ЮГК по итогам 2024 года увеличится до 93 млрд руб., при показателе EBITDA на уровне 42 млрд руб. (финансовые данные за 2023 год ещё не обнародованы, поэтому привести прогнозную динамику возможности нет).

Селигдар

👌 А вот Селигдар, в отличие от ЮГК, своих инвесторов не обманывает и каждый год немного перевыполняет свои производственные прогнозы, что не может не радовать. Стратегия развития предполагает рост производства золота в этом году на +8,4% до 9,0 тонн:

📈 Компания каждый год шаг за шагом движется к реализации своей долгосрочной стратегии развития, которая предполагает производство 20 тонн золота к 2030 году.

Что касается 2024 года, то выручка золотодобывающего дивизиона в 2024 году у Селигдара может составить 50,4 млрд руб., при показателе EBITDA 22,6 млрд руб.

Кроме золота Селигдар добывает ещё олово, а также небольшие объёмы меди и вольфрама. Производство олова в концентрате в 2024 году должно вырасти на +67% до 5 тыс. тонн:

Правда, рентабельность по EBITDA в оловянном дивизионе в 2 раза ниже, чем в производстве золота. А потому, несмотря на ожидаемую совокупную выручку Селигдара от реализации олова, меди и вольфрама в 2024 году в размере 10 млрд руб., показатель EBITDA составит около 2 млрд руб.

Сравнительные итоги

🧮 Итак, по нашим ожиданиям, ЮГК и Селигдар в 2024 году увеличат производство примерно на 20% (по сравнению с 2023 годом), т.е. по динамике операционных показателей обе компании выглядят примерно одинаково. Объединяет их и долговая нагрузка – соотношение NetDebt/EBITDA составляет более 2х.

Но есть важный момент, который отличает обе компании – это антироссийские санкции. ЮГК с конца февраля этого года находится в SDN-листе и будет вынужден выстраивать новые экспортные цепочки, что приведёт к небольшому увеличению издержек. Впрочем, золото - это не нефть (в плане транспортировки), поэтому навредить здесь нашим отечественным компаниям куда сложнее.

Чистый долг у обеих компаний в 2024 году может составить порядка 60 млрд руб. ЮГК со следующего года может начать сокращать долговую нагрузку, по мере выхода новых производственных площадок на полную проектную мощность. А вот у Селигдара долговая нагрузка сокращаться не будет, поскольку компания активно инвестирует в новые проекты.

👉 В итоге мы получаем одинаковый прогнозный мультипликатор EV/EBITDA как у ЮГК (#UGLD), так и (#SELG) на уровне 5,5х. Стоит отметить, что справедливый мультипликатор должен быть не менее 6х, и на этом фоне оба золотодобытчика не выглядят дорогими. На коррекциях можно покупать бумаги обеих компаний, поскольку они обе выигрывают от роста цен на жёлтый металл.

Давайте взглянем на динамику котировок акций Селигдара и ЮГК с технической точки зрения:

По акциям Селигдара лично мне было бы комфортно формировать долгосрочную позицию в районе 60-65 руб. Что касается ЮГК, то здесь конкретные уровни мне назвать сложнее - тут мы видим ралли практически с самого начала IPO, а котировки чуть ли не ежедневно обновляют свои исторические максимумы, поэтому если сильно хочется купить эти бумаги, то я бы рекомендовал дождаться коррекции хотя бы в район 0,75-0,80 руб.

💼 В моём портфеле на текущий момент из двух сегодняшних героев присутствуют только акции ЮГК, которые я приобрёл в рамках ноябрьского IPO, и с тех пор я их больше не подкупал. На Селигдар смотрю давно, прицеливаюсь к этим бумагам давно, но пока никак не могу дождаться подходящего момента - возможно, поход котировок куда-нибудь в район 60+ руб. рано или поздно предоставит мне этот шанс.