Магнит расцветает, а синергетический эффект после объединения с "Дикси" может приятно удивить

🧮 «Магнит» на минувшей неделе представил сильные финансовые результаты за 4 кв. и 12 месяцев 2021 года:

🛒 Большинство крупнейших отечественных ритейлеров ранее уже представили свои операционные результаты, а потому отчётность «Магнита», которая к тому же является производственной и финансовой одновременно, я ждал с большим нетерпением, чтобы понять, насколько компания смогла оторваться от своих конкурентов.

📈 Начнём по традиции с выручки, поскольку в розничной торговле это одна из ключевых метрик. По итогам 2021 года продажи «Магнита» увеличились почти на 20% до 1,8 трлн руб., в то время как в четвёртом квартале динамика заметно ускорилась - рост чистой розничной выручки составил внушительные 34,3% (г/г), на фоне приобретённой в середине прошлого года сети «Дикси» и увеличением среднего чека.

В этом смысле очень хорошо, что «Магнит» в своём официальном пресс-релизе обнародовал скорректированные на приобретение «Дикси» значения чистой розничной выручки, темпы роста которой даже под таким углом не вызывают больших вопросов: +15,6% (г/г) по итогам 4 кв. 2021 года и +11,3% за весь 2021 год.

Правда, в абсолютном выражении «X5 Group» по-прежнему не досягаем для «Магнита», даже после приобретения сети «Дикси». Но менеджмент «Магнита» регулярно лукаво намекает общественности на то, что лидерство на рынке для них не главное, и на первое место постепенно выходит эффективность, а не агрессивный захват рынка:

💪 И в доказательство этих слов «Магнит» продолжает свою стратегическую кампанию по повышению операционной эффективности, расставляя акценты в пользу самых рентабельных направлений. Вы же помните июльское интервью с директором по связям с инвесторами «Магнита» Альбертом Аветиковым, где он подтвердил, что в ближайшие пять лет менеджмент делает ставку на развитие форматов «магазины у дома» и «Магнит косметик», которые являются самыми маржинальными направлениями.

На сегодняшний день в структуре розничных продаж «Магнита» расклад у нас следующий:

📈 Рост LFL-продаж «Магнита» по итогам 2021 года оказался самым внушительным среди российских ритейлеров: +7,0% («Магнит», не включая «Дикси»), при этом отрадно отметить ускорение роста этого показателя до +9,9% (г/г) в 4 кв. 2021 года. Инфляционные процессы в минувшем году поспособствовали росту среднего чека на 7,1% (г/г), в то время как трафик практически не изменился по сравнению с 2020 годом, символически снизившись на 0,1%.

Магазины «Дикси» будут включены в базу LFL спустя 12 полных месяцев с момента консолидации, т.е. уже в течение ближайших кварталов, однако уже сейчас можно отметить расширение торговых площадей «Магнита» на 20% (г/г) до 9 млн кв.м (в основном за счёт приобретения «Дикси») и открытие 762 магазинов (net), с учётом всех существующих форматов сети.

💻 Как вы знаете, «Магнит» ещё в 3 кв. 2020 года начал тестирование сервисов в онлайн-коммерции, и по итогам 2021 года оборот в e-commerce вырос в 32 раза (!) до 11,2 млрд руб. Темпы роста конечно впечатляют, но в абсолютном выражении «Магнит» на сегодняшний день существенно уступает своим конкурентам в лице «X5 Group» и «Ленты». Более того, сам менеджмент «Магнита» пока толком не понимает, за счёт чего можно догнать конкурентов и рассматривает онлайн-продажи не как новый драйвер роста выручки, а как хорошее дополнение к офлайновым магазинам.

👨🏻‍💼 А теперь самое время сделать музыкальную паузу и послушать, как оценивает минувший 2021 год президент и генеральный директор «Магнита» Ян Дюннинг, слова которого приводятся в пресс-релизе:

«Я доволен результатами деятельности компании в 2021 году. Мы добились
значительного прогресса в реализации нашей стратегии. В июле компания
заключила стратегически важную сделку по покупке «Дикси», добавив к своей
сети ещё 2 500 торговых точек и укрепив позиции на рынке. Мы ускорили
органический рост и открыли почти 2 300 новых магазинов – это выше нашего
первоначального прогноза, а также провели редизайн ещё 700 магазинов.

В каждом квартале мы показывали лучший на рынке рост LFL-продаж, что
привело к увеличению плотности продаж в зрелых магазинах. Рост общей выручки, обусловленный позитивной динамикой сопоставимых продаж, а также
увеличением торговой площади, составил 33,7%.

Недавно запущенный канал e-grocery набирает обороты. Общий онлайн-оборот
товаров (GMV) компании за полный год составил 11 млрд рублей, при этом в
конце декабря ежедневно выполнялось более 100 000 заказов.

Мы активно развиваем концепцию дискаунтера «Моя цена». Сегодня у нас
работает более 200 таких магазинов, они показывают впечатляющие результаты. В 2022 году мы планируем открыть ещё несколько сотен магазинов этого формата и продолжим развивать его ценностное предложение.

📈 Вот мы с вами постепенно подобрались к главным финансовым цифрам в отчётности. И здесь, надо сказать, тоже всё очень даже позитивно: показатель EBITDA увеличился в 2021 году на 21,7% до 133,1 млрд рублей (рост в четвёртом квартале +40,5 г/г), а чистая прибыль прибавила на 36,8% до 51,7 млрд (рост в четвёртом квартале +36,4% г/г). Оптимизация цепочек поставок, жёсткий контроль над операционными расходами, более выгодные коммерческие условия и эффективные промо-акциям сделали своё доброе дело!

При этом, несмотря на присоединение «Дикси», компания не потеряла в рентабельности: если по итогам 2020 года маржа EBITDA составляла 7,0%, то год спустя - уже 7,2%. По мере дальнейшего встраивания «Дикси» в бизнес-модель «Магнита», можно ожидать увеличения рентабельности и положительного синергетического эффекта. А ведь многие не верили, что это возможно!

Что касается рентабельности по чистой прибыли, то здесь тоже «Магнит» отметился четырёхлетним максимумом, и этот показатель вплотную приблизился с 3%, который никак не удаётся преодолеть с далёкого 2017 года:

💼 Поглощение «Дикси» привело к росту долговой нагрузки до 1,5х по соотношению NetDebt/EBITDA, но показатель находится на приемлемому уровне. Для розницы допустима долговая нагрузка до 2х – при таком показателе риски сбалансированы. К тому же, к концу 2022 года, при отсутствии новых крупных сделок, ритейлеру вполне по силам снизить долг до ещё более комфортных 1х.

⚖ Акции «Магнита» сейчас торгуются с мультипликатором P/S=0,3х, что с одной стороны всё ещё на 20% ниже пятилетнего среднего значения. Однако с другой стороны, в 2022 году у ритейлера куда меньше шансов продемонстрировать такой же высокий темп роста бизнеса, как в минувшем году.

История с «Дикси» уже позади, а потому для сохранения благоприятной динамики нужны новые сделки M&A. Кого может купить «Магнит»? Если брать крупнейших игроков, то это может быть «О’КЕЙ», на который по неподтверждённым данным положила глаз в том числе и «Лента». Если же рассматривать сценарий дальнейшей экспансии в регионы, то в качестве потенциальных кандидатов на поглощение можно рассмотреть компании из Сибири и Урала, где у «Магнита» очень низкая доля рынка. Время покажет.

👉 Я продолжаю крепко держать бумаги «Магнита» в своём портфеле, купленные в самый разгар COVID-19 весной 2020 года, и наращивать их долю пока не планирую. По крайней мере, по текущим ценникам, которые выглядят весьма равновесными и справедливыми: