Время и золото требуют опытных рук

👑 Крупнейшие отечественные золотодобытчики уже представили свои результаты за 1 кв. 2022 года, а значит самое время подвести промежуточные итоги за отчётный период. Правда, при этом нужно отметить, что свои результаты опубликовали все золотодобывающие компании, за исключением Полюса, который решил перейти к публикации полугодовых результатов, а потому это будем учитывать в сегодняшнем обзоре. Как известно, в новых санкционных реалиях многие отечественные эмитенты решили не публиковать квартальную отчетность, и золотодобывающий сектор - не исключение из правил.

✔️ Максимальный прирост выручки по итогам первых трёх месяцев текущего года зафиксировал Селигдар (#SELG), показатель которого вырос на 72% (г/г) до $86,5 млн. У компании амбициозный менеджмент и агрессивная стратегия развития, которая нацелена на быстрое масштабирование бизнеса, при этом в корзине металлов помимо золота присутствуют также олово, вольфрам и медь.

Справедливости ради, нужно заметить, что сильный рост выручки у Селигдара во многом вызван распродажей складских запасов, которых у компании в последние годы набралось вагон и маленькая тележка. В начале марта в России отменили НДС на покупку золотых слитков для физ.лиц, вследствие чего частные инвесторы выстроились в очередь в коммерческие банки для покупки драгоценного металла. Менеджмент Селигдара не стал терять времени даром и быстро реализовал часть своих запасов.

✔️ Polymetal (#POLY) по итогам отчётного периода увеличил выручку всего на 4% (г/г) до $616 млн. Геополитика очень серьёзно вмешалась в операционную деятельность компании, вследствие чего ей пришлось сократить объём производства и реализации драгоценных металлов. Избежать потерь по выручке получилось только благодаря росту средней цены реализации. С одной стороны, цены на жёлтый металл выросли на фоне геополитики, с другой - из-за этой же геополитики пришлось сократить и производственные мощности.

✔️ Аутсайдером отрасли стал Petropavlovsk (#POGR), который раньше часто фигурировал в корпоративных скандалах, а на этот раз попал под санкционный удар Великобритании. Причём сама компания под санкции не попала, а вот её кредитора в лице Газпромбанка в санкционный список всё же внесли. С учётом того, что Petropavlovsk зарегистрирован в Великобритании, это означает, что компания не может вести бизнес с контрагентами, попавшими под ограничения Соединённого Королевства. Правда, в середине мая эмитент получил разрешение от Газпромбанка продавать золото третьим лицам, что должно несколько стабилизировать ситуацию.

🧮 Если сравнить производственные планы эмитентов на этот год, то максимальный рост ожидается у Селигдара (+11,4% г/г), в то время как самую слабую динамику по прогнозам продемонстрирует Petropavlovsk (-11,1% г/г). Стратегия развития Селигдара на 2023 год также предполагает сохранение двузначного темпа роста производства золота.

💸 Говоря о золотодобытчиках, мы не можем пройти мимо динамики цен драгоценного металла. Исторически на курс золота сильное влияние оказывают геополитика и реальные процентные ставки в Соединённых Штатах. По всей видимости, российско-украинский конфликт уже полностью учтён в котировках, а потому рассчитывать на рост геополитической премии не приходиться. Остаётся вероятность военного обострения между Китаем и Тайванем, но сейчас трудно понять, насколько реализуем этот сценарий. Возможно, Пекин примет решение дождаться выборов президента Тайваня в 2024 году и привести своего кандидата к победе - кто знает?

🇺🇸 Что касается реальных процентных ставок, то здесь всё проще – ставки растут, что негативно для золота. На представленном ниже графике показана динамика цен на жёлтый металл и доходности американских гос.облигаций, индексируемых на инфляцию (TIPS):

С конца 2018 года по середину 2021 года доходность TIPS падала, и даже ушла в отрицательную область, что сформировало сильный бычий тренд на рынке золота. Но в апреле этого года доходность TIPS вернулась в положительную область, что сигнализирует о падении цен на драгоценный металл.

📈 Судя по всему, доходность TIPS продолжит свой рост, поскольку на этот показатель сильное влияние оказывает динамика процентных ставок ФРС США. Ставка ФРС сейчас составляет 1%, и в середине июня ожидается повышение ещё на пол процента. Вообще, в течение всего текущего года буквально на каждом запланированном заседании ФРС планирует повышать процентные ставки, о чём часто говорил Джером Пауэлл, и прогноз ставки ФРС на сегодняшний день выглядит примерно следующим образом:

Из рассуждений выше следует, что доходность TIPS может достигнуть 4-летнего максимума, также как и ставка Федрезерва, что может спровоцировать падение цен на золото до $1600 за унцию к концу текущего года. Таким образом, есть все основания ожидать, что во втором полугодии цены могут упасть на 15% c текущих уровней, нивелировав тем самым рост производства у всех эмитентов.

💼 Ну а в долгосрочной перспективе я ожидаю роста золота, поскольку доля драгоценного металла в золотовалютных резервах Центробанков будет ежегодно увеличиваться. События этого года наглядно демонстрируют риски для всех Центробанков развивающихся стран – в любой момент гособлигации США и Еврозоны могут быть заблокированы. А вот золото заблокировать нельзя!

👉 В секторе золотодобытчиков привлекательно смотрятся Полюс (#PLZL) и Селигдар (#SELG), но высокий риск падения цен на жёлтый металл сдерживает меня от покупок бумаг на текущих уровнях. Буду внимательно следить за развитием событий и ждать коррекции, в первую очередь в бумагах Полюса, за которым я начал самую настоящую охоту ещё до начала СВО, но пока до формирования позиции не созрел, и где-то в глубине души надеюсь на четырёхзначные ценники.