Под стук колёс

🚂 Рынок ж/д перевозок встречает текущий кризис бурным ростом арендных ставок на полувагоны. Какие результаты может продемонстрировать Globaltrans (#GLTR) в текущей ситуации? Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.

🤦 В этом году нас ожидает сильная рецессия в российской экономике, и на этом фоне ж/д операторы наверняка сократят объёмы погрузки, поскольку между динамикой ВВП и погрузкой исторически наблюдается хорошая корреляция. По мнению Центробанка, падение ВВП в этом году может составить 9%, и объём погрузки на сети РЖД может сократится на плюс/минус аналогичную величину.

📈 В прошлые периоды ставки аренды на полувагоны начинали снижаться примерно за год до кризиса, сейчас у нас совершенно иная картина – ставки находятся на историческом максимуме.

В чём причина такого парадокса? Санкционная политика Запада заставила отечественный бизнес менять логистические маршруты, в результате чего дальность поездок увеличилась, в то время как количество свободных вагонов сократилось.

🧮 Необходимо отметить, что по суточным ставкам аренды заключается небольшой объём контрактов, а львиная доля выручки приходится на ставки оперирования, которые обычно представляют собой средняя ставку за последние полгода. Ставки оперирования пересматриваются раз в квартал, и в периоды сильного роста арендных ставок они обычно отстают от ежемесячной ставки аренды на полувагоны (по понятным математическим причинам):

📊 Средняя прогнозная ставка оперирования полувагонов в первом полугодии текущего года может составить 2,1 тыс. руб. (+185% г/г). При этом в сегменте цистерн, на который приходится порядка 30% парка Globaltrans, ставки аренды и оперирования практически не изменились и остались на прежнем уровне. «Коронакризис» 2020-2021 гг. в первую очередь ударил по сегменту полувагонов, а в остальных сегментах рынка наблюдалась относительно стабильная динамика.

С учётом того, что в первом полугодии 2021 года выручка компании составила 32,1 млрд руб., то с ростом ставок оперирования на полувагоны по итогам 6 мес. 2022 года показатель мог бы вырасти до 73,6 млрд руб. Однако здесь есть два негативных фактора:

1️⃣Как было отмечено выше, объём погрузки может сократится на плюс/минус 9%. Хотя в 1 кв. 2022 года показатель, скорее всего, даже вырос, за счёт сильных первых двух месяцев текущего года, а вот уже втором квартале мы вполне можем увидеть спад. Возьмём за негативный сценарий снижение показателя на 10% - будем готовиться к худшему.

2️⃣Украинская железная дорога намерена национализировать российские грузовые вагоны, находящиеся в стране. У компании на территории Украины находится около 3,4 тыс. вагонов, что составляет 5% подвижного состава. Списание данного парка приведёт не только к сокращению выручки, но и к падению чистой прибыли.

📈 Таким образом, по итогам 6 мес. 2022 года выручка компании может составить 62,5 млрд руб. (+94% г/г). Что касается чистой прибыли, то в лучшие годы компания работала с маржинальностью 24%, и в этом случае прибыль может составить 15 млрд руб. С учётом сильного роста ставок оперирования, первое полугодие для компании будет рекордным, поэтому такую маржинальность мы можем применять в расчётах. Что касается списания вагонов в Украине, то исходя из динамики цен на подвижной состав потери могут составить порядка 8 млрд руб. Таким образом, чистая прибыль может вырасти на 70% (г/г) до 7 млрд руб.

🏛 В Правительстве РФ активно обсуждается идея регулирование цен ж/д операторов. Вообще, регулирование цен в любой отрасли практически всегда оказывает негативное влияние на всех участников процесса – как потребителей, так и производителей. Чиновники озабочены резким ростом ставок аренды подвижного состава и, видимо, думают, что операторы их «нахлобучили», как металлурги в минувшем году. С одной стороны, можно ждать роста налоговой нагрузки, как в случае со сталеварами. С другой стороны, сейчас мы входит в масштабный кризис, и в такие периоды налоги не повышают. Будем надеяться, что все дискуссии останутся на уровне дискуссий, но этот фактор также надо учитывать.

👉 Бумаги Globaltrans (#GLTR) могут быть интересны для краткосрочных покупок при ценнике ниже 350 руб., в расчёте на сильные финансовые результаты первого полугодия. Ну а долгосрочную позицию, которую я сформировал ещё до начала СВО на Украине, есть смысл держать в своём портфеле и дальше.