А вы слышали о существовании публичной дочки КАМАЗа по имени ТЗА?

🚛 В начале этого года КАМАЗ представил свою долгосрочную Стратегию развития вплоть до 2030 года, которая предполагает среднегодовой темп роста выручки на уровне +13,4%.

При этом у автогиганта есть дочернее публичное подразделение, о существовании акций которого на Мосбирже вы, возможно, даже и не догадывались — Туймазинский завод автобетоновозов (ТЗА). При этом темп роста бизнеса у ТЗА ожидается более чем в два раза выше, чем у материнского КАМАЗа!

Предлагаем вам познакомиться с этой историей поближе, а также порассуждать, насколько реалистичны планы менеджмента, и какой потенциал роста есть у акций ТЗА?

📈 В планах менеджмента КАМАЗа увеличить выручку сегмента прицепной техники до 48 млрд руб. к 2030 году, что предполагает среднегодовой темп роста на уровне +32,7%. Развитие данного направления даёт синергетический эффект и повышает устойчивость бизнеса компании.

🚚 Название Туймазинского завода автобетоновозов непосвящённого читателя может ввести в заблуждение, поскольку основной специализацией предприятия уже давно не является производство бетонотранспортной техники. В последние годы завод активно развивает другие направления, такие как выпуск прицепной техники и каркасов кабин. Сейчас более половины выручки завода приходится именно на прицепную технику, а еще около 20% - на каркасы кабин:

Это изменение в структуре производства связано с рядом факторов:

1️⃣ Во-первых, завод смог быстро адаптироваться к новым условиям после ухода с российского рынка западных поставщиков прицепной техники. Это позволило компании занять освободившуюся нишу и значительно увеличить свою выручку.

2️⃣ Во-вторых, расширение ассортимента выпускаемой продукции способствует увеличению прибыли и укреплению позиций предприятия на рынке.

🧮 ТЗА занимает лидирующую позицию среди производителей бетонотранспортной техники в России, имея долю рынка в размере 31%, в то время как китайские производители занимают 42% рынка, из которых наибольшую долю имеет Shaanxi Automobile Group (19%).

За последние годы ТЗА также активно увеличивает свою рыночную долю в сегменте прицепной техники, и особенно это заметно по бортовым полуприцепам, где показатель за последние два года вырос с 1% до 35%. В текущем году компания планирует расширить производство, включая расширение линейки прицепной и полуприцепной техники:

🇷🇺 И тут самое время вспомнить, что Минпромторг рассматривает возможность ежегодного повышения утилизационного сбора на специализированную технику в период с 2025 по 2030 год. Это решение призвано оказать дополнительную поддержку отрасли, и ТЗА будет одним из бенефициаров такого решения.

Если посмотреть на диаграмму ниже, то уже заметно, что после старта СВО компания смогла достичь впечатляющих результатов: выручка за минувшие два года увеличилась в четыре раза, а показатель EBITDA удвоился:

💼 Важно отметить, что несмотря на такой динамичный рост, долговая нагрузка компании при этом оставалась весьма умеренной на протяжении последних лет, а соотношение NetDebt/EBITDA на конец 2023 года составило 0,6х, что с одной стороны является весьма низким показателем для автомобильной отрасли, а с другой - не влечёт за собой серьёзный рост процентных расходов, на фоне растущей ключевой ставки.

📈 В июне ТЗА провёл ГОСА, где руководство завода озвучило цель на 2024 год: увеличить выручку на треть до 14,4 млрд руб., при ожиданиях по чистой прибыли на уровне 579 млн руб.

И, надо сказать, результаты 6 месяцев 2024 года по РСБУ действительно внушают оптимизм: выручка увеличилась на +62,2% (г/г) до 7,9 млрд руб., а чистая прибыль утроилась и составила 0,4 млрд рублей:

Отчётность по РСБУ и МСФО у компании отличается незначительно, поэтому можно сделать вывод, что менеджмент озвучил консервативные прогнозы. В целом это неудивительно, поскольку руководство компании заявило о планах по увеличению производства техники на +36% (г/г), и нужно ещё учитывать рост цен, который практически всегда опережает инфляцию.

👉 Если рассматривать консервативный сценарий, при котором показатель EBITDA по итогам 2024 года увеличится на треть, то ТЗА сейчас торгуется с мультипликатором EV/EBITDA на уровне 3х, что достаточно дёшево, учитывая стратегию КАМАЗа по среднегодовому темпу роста дочки более +30%. С таким темпом роста компания должна торговаться по мультипликаторам 6х.

Однако если посмотреть на вопрос с другой стороны и вспомнить, что ТЗА не платит дивиденды, и не прослеживается никаких предпосылок для начала их выплат, этот фактор так или иначе давит на капитализацию компании. Я уже молчу о том, что это история из третьего эшелона акций, что само по себе отворачивает от неё большую часть неискушённых частных инвесторов.

На наш взгляд, справедливый мультипликатор EV/EBITDA для такой компании должен составлять 4х, что предполагает целевую стоимость акций на уровне 350 руб. Ровно в два раза ниже этого уровня проходит мощная линия поддержки (175 руб.), которая так и просится для покупки. Именно её я обозначу в качестве ориентира и буду терпеливо ждать этой возможности.

Что касается ликвидности торгов акциями ТЗА (#TUZA), то она достаточно неплохая для третьего эшелона — за последние три месяца среднедневной объём торгов составляет порядка 19 млн руб.