Фосагро: прекрасная отчётность, рекордные дивиденды, оптимистичные прогнозы

🧮 Фосагро накануне представила сильные финансовые результаты по МСФО за 2 кв. 2021 года, которые с одной стороны были весьма ожидаемыми, на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры, а с другой – даже несмотря на это оказались выше средних прогнозов:

📈 Операционные результаты мы с вами рассматривали не так давно, поэтому подробно останавливаться на них не будем. Отметим лишь, что в квартальном выражении по ряду причин они оказались не совсем уж убедительными, однако по итогам полугодия бизнес компании по-прежнему демонстрирует рост в годовом выражении, что радует!

Другое дело – цены на фосфорные удобрения, которые продолжили свой рост на большинстве рынков сбыта в течение 2 кв. 2021 года, поддерживаемые высокими ценами на с/х продукцию, сохранением остаточного спроса на внутреннем рынке США и Европы, а также вследствие развития сезонного спроса на
рынках Латинской Америки (особенно в Бразилии):

📈 Как следствие – выручка Фосагро с апреля по июнь выросла почти наполовину (г/г) – до 88,7 млрд рублей. Свою роль здесь конечно помимо повышения цен на удобрения сыграло и ослабление рубля: если за первые 6 месяцев 2020 года средневзвешенный курс доллара составил 69,37 руб., то год спустя – уже 74,28 руб.

📈 Показатель EBITDA по итогам 2 кв. 2021 года и вовсе более чем удвоился по сравнению с прошлым годом, достигнув 38,8 млрд рублей ($523 млн), что стало рекордным квартальным значением за всю историю, а рентабельность составила 43,7% против 31,9% годом ранее. На картинке ниже EBITDA и рентабельность подсчитана по результатам деятельности компании за последние 12 месяцев, и есть такое ощущение, что у Фосагро есть все шансы для того, чтобы 2021 год стал самым маржинальным в истории, опередив результат 2015 года:

К слову, за 6 месяцев 2021 года EBITDA увеличилась на 83,4% (г/г) до 73,1 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA за этот период выросла до 41,5%.

📈 По настоящему прорывную динамику продемонстрировал свободный денежный поток Фосагро, который по итогам 2 кв. 2021 года составил 19 млрд рублей ($256 млн), увеличившись в 9,5 раз к аналогичному периоду прошлого года и на четверть по отношению к предыдущему кварталу. Успехи в динамике FCF крайне важны для акционеров компании, т.к. дивиденды выплачиваются именно на основе этого показателя. Об этом мы ещё поговорим ниже.

Основной приток денежных средств был обеспечен ростом доходности реализации за счёт роста цен на удобрения + улучшение структуры товарной продукции и эффективное управление капиталом, что позволило компании безболезненно направить на капексы 11,2 млрд рублей (почти 30% от EBITDA):

📈 Наконец, чистая прибыль по итогам 2 кв.2021 года увеличилась более чем в 4 раза (г/г) и составила 24,1 млрд рублей ($325 млн). В случае с Фосагро этот финансовый показатель большого интереса обычно не вызывает, однако не стоит забывать, что скорректированная чистая прибыль (без учёта прибыли или убытка от курсовых разниц и прочих неденежных факторов) является нижним порогом дивидендных выплат (50% от этого значения). Сейчас этот пункт в див.политике не столь важен, когда FCF улетел в космос, а вот если придут не самые лучшие времена – мы об этой опции ещё обязательно вспомним. Хотя очень не хотелось бы.

💼Чистый долг компании за минувшие полгода снизился на 30,5 млрд рублей и составил 126,3 млрд рублей, благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA сократилось до скромных 1,1х (по сравнению с 1,9х по состоянию на конец прошлого года). Завершение острой фазы инвестпрограмм очень удачно наложилось на ралли цен на удобрения, что в сочетании с эффективным контролем над издержками позволяет Фосагро чувствовать себя более чем комфортно с финансовой точки зрения. Тем более, учитывая обозначенный самой же компанией «комфортный уровень» долговой нагрузки на уровне 2х:

💰 А когда у компании всё хорошо, а уровень корпоративного управления высокий, что она делает? Правильно – радует своих акционеров щедрыми дивидендами!

Совет директоров рекомендовал внеочередному собранию акционеров принять решение о выплате дивидендов в объеме 20,2 млрд руб. из расчёта 156 рублей на акцию (или 52 рубля на глобальную депозитарную расписку) из части нераспределённой чистой прибыли прошлых лет, по состоянию на 30 июня 2021 года.

Отрадно, что в этом случае квартальные выплаты окажутся рекордными в истории компании, а озвученные 20,2 млрд рублей даже превысят FCF (19,0 млрд). И это притом, что в див.политике предполагается выплата «более 75% от FCF при долговой нагрузке ниже 1х по соотношению NetDebt/EBITDA». Из чего можно сделать вывод, что руководство компании не скупится по отношению к своим акционерам:

По текущим котировкам квартальная ДД оценивается на уровне 3,4%, а по итогам полугодия доходность окажется выше 5%. Почти наверняка 2021 год для Фосагро отметится ещё и дивидендным рекордом, причём как по величине выплат, так и по доходности. Впереди нас ждут ещё два квартала, а для того, чтобы переписать историю – осталось буквально пару небольших шагов:

👨🏻‍💼 Напоследок традиционные тезисы с телеконференции Фосагро, приуроченной к публикации финансовых результатов:

✅ Глава компании Анрей Гурьев не ожидает введения экспортных пошлин на удобрения и убеждён, что эта мера крайне неэффективна, с учётом запланированных отраслью инвестиций:

"Мы много раз обсуждали с правительством возможные экспортные пошлины на удобрения и фиксацию цен. К настоящему времени эти обсуждения закончились фиксацией цен (для внутреннего рынка) до 31 октября", - сказал он.

"Я считаю, что экспортные пошлины не будут достаточно эффективной мерой. Почти все компании нашей отрасли находятся в новом инвестиционном цикле, и все понимают, что эти инвестиции будут осуществляться из текущего денежного потока. Учитывая это, я достаточно уверен, что эти меры не будут введены. Мы уже платим ввозные пошлины в ряде стран и также в будущем будем платить углеродный налог", - добавил Гурьев.

✅ Фосагро ожидает очень сильный 3 кв. 2021 года и сохранение хорошей конъюнктуры рынка в четвёртом квартале:

"Третий квартал, мы полагаем, будет очень сильным, по крайней мере в сравнении с прошлым годом. Четвёртый квартал будет чуть слабее", - заявил директор по продажам компании Тимур Рашидов.

От прогнозов по ценам на удобрения топ-менеджер воздержался, отметив, что себестоимость китайских производителей фосфатов в настоящее время находится на уровне $400-450/т.

"При этом мы ожидаем сильный спрос на внутреннем рынке Китая в 4 кв.2021 года. Также мы видим экстремально низкие уровни запасов в Индии, стране нужно будет много закупить в ближайшие кварталы. В целом мы видим много поддерживающих факторов в ближайшие кварталы для нашей отрасли и для фосфатных удобрений в частности", - отметил Рашидов.

Резюме.

👉 Если ещё совсем недавно из-за опасений новых инициатив Андрея Белоусова и рисков «нахлобучить» ещё и производителей удобрений я планировал продать часть своего пакета акций Фосагро, зафиксировав прибыль, то сейчас я вдохновился финансовыми результатами, рекордными дивидендами и оптимистичными прогнозами топ-менеджмента, и продолжу держать бумаги компании в своём портфеле. Твёрдо и чётко! ©