М.Видео объявит дефолт?!

🤷‍♂️ На прошлой неделе в нашем инвестиционном сообществе вдруг стали обсуждать возможный дефолт по облигациям М.Видео, руководствуясь каким-то постом какого-то инвестблогера, для которого волатильность торгов по бондам одного из выпусков компании в пределах 1% уже является "движухой" и сигналом для того, чтобы начинать паниковать.

Что ж, самое время разобраться, насколько велика угроза дефолта М.Видео и насколько вероятен подобный печальный сценарий?

📉 Начнём с того, что геополитические риски, как известно, действительно привели к падению рынка бытовой техники и электроники в 2022 году аж на -8% до 2,3 трлн руб.

При этом в 1 кв. 2022 года был отмечен мощный рост, и крупнейшие ритейлеры в этот период нарастили продажи на 25-35%, благодаря ажиотажному спросу россиян после начала СВО, когда россияне массово стали опасаться сильного роста цен из-за девальвации рубля (классика жанра). А вот уже во второй половине 2022 года в отрасли началась стагнация, поскольку рубль значительно окреп, а население испугалось частичной мобилизации и теперь стало экономить, не сильно рассчитывая на завтрашний день.

❓ Какую динамику рынок бытовой техники и электроники может продемонстрировать в этом году?

1️⃣ Консервативный сценарий предполагает рост рынка на уровне инфляции, которая по прогнозам Центробанка, может составить 5,5%. Во многом благодаря тому, что после ухода ведущих западных брендов китайские компании шаг за шагом наращивают свою долю на полках российских магазинов. Кстати, южнокорейский Samsung также сохранил в России полноценное представительство и также может увеличить свою долю.

2️⃣ Оптимистичный сценарий предполагает рост на 15-25% при условии, что девальвация рубля будет набирать обороты и здесь сработает два фактора. Во-первых, вендоры повысят отпускные цены на свою продукцию (причём на рынке ходят слухи, что это случится уже в самое ближайшее время). Во-вторых, население вновь выстроится в очереди в магазинах (ну и конечно же в валютные обменники), и ажиотажный спрос сделает своё дело.

💰 Заработные платы в России в номинальном выражении (не путать с реальным выражением!) растут двузначными темпами, и кэша у населения в принципе предостаточно, однако прослеживается сберегательная модель поведения, поскольку никто не понимает сроков окончания СВО в Украине, да и строить планы даже на несколько недель вперёд в нашей стране в последнее время стало дурным тоном (все помнят события, внезапно случившиеся 24 июня 2023 года?).

С начала года ослабление национальной валюты уже превысило 30%, и что-то мне подсказывает, что Андрей Белоусов в своём очередном интервью ещё раз переставит свой прогнозный диапазон на 90-100 руб. по баксу.

🛒 Надо признать, что конкуренция в отрасли сейчас действительно нешуточная: ДНС вырвался в лидеры рынка бытовой техники и электроники, а М.Видео уступила пальму первенства, в то время как в спину уже дышат другие крупные отечественные маркетплейсы, которые агрессивно наращивают свои продажи. При этом все участники рынка (в том числе и М.Видео) очевидно делают ставку на развитие собственных торговых марок (СТМ) и, видимо, в итоге в этой гонке победит тот, у кого будет низкая цена и самое комфортное соотношение цена/качество.

💼 Безусловно, в истории с М.Видео акционеров и облигационеров компании не может не смущать высокая долговая нагрузка, ведь на конец прошлого года показатель NetDebt/EBITDA составил внушительные 4,2х. По прогнозам финансового директора компании Анны Гармановой, в этом году показатель составит около 4х, а комфортным является значение 2,5х:

Рейтинговые агентства Эксперт РА и АКРА весной сохранили рейтинги на уровне ruA+ и А(RU) соответственно, что указывает на умеренно высокий уровень платёжеспособности эмитента.

❓ Хватит ли у М.Видео денег платить по своим обязательствам?

Анна Гарманова поведала о том, что цель по рентабельности EBITDA на среднесрочную перспективу составляет 5%, что более чем реально, поскольку для рынка бытовой техники и электроники адекватный уровень рентабельности составляет 7%.

💵 Если взять консервативный сценарий, при котором продажи М.Видео увеличатся в этом году на размер инфляции до 424 млрд руб., то показатель EBITDA может составить 21 млрд руб., которого вполне достаточно для обслуживания чистого долга. Да и рейтинговые агентства также прекрасно понимают, что в этом году, особенно во второй его половине, ситуация у компании будет более благоприятная, поэтому и сохранили инвестиционные рейтинги.

👉 На рынке представлены несколько выпусков облигаций М.Видео:

🔸 Выпуск 1 (RU000A103117) с погашением 18 апреля 2024 года, доходность 9,3% (премия к ОФЗ составляет 1,1%).

🔸 Выпуск 2 (RU000A103HT3) с погашением 7 августа 2024 года торгуются доходностью 13,8% годовых, что предполагает премию к ОФЗ в размере 5,6 п.п.

🔸 Выпуск 3 (RU000A104ZK2) с погашением 22 июля 2025 года, доходность 12,9% (премия к ОФЗ составляет 4,7%).

🔸 Выпуск 4 (RU000A106540) с погашением 17 апреля 2026 года, доходность 13,7% (премия к ОФЗ составляет 5,5%).

💼 Выпуски облигаций М.Видео со второго по четвёртый, пожалуй, наиболее интересные варианты для покупки (какой из них выбрать зависит от вашей торговой стратегии и срока, на который вы планируете зафиксировать эту доходность) с двузначной годовой доходностью. Если вы считаете, что столь высокая доходность свидетельствует о серьёзных рисках дефолта эмитента, то вспомните сентябрь прошлого года, когда после объявления частичной мобилизации все эти бумаги торговались и вовсе с доходностью 15+%!

Я продолжаю держать в своём портфеле третий и четвёртый выпуски облигаций М.Видео и на текущий момент совершенно не паникую об их судьбе. Если вдруг ситуация начнёт меняться в худшую сторону - обязательно напишем об этом соответствующий пост.