Яндекс: вызовы и возможности в эпоху диджитализации

💻 Яндекс успешно завершил процесс реструктуризации своего бизнеса, что позволило ему возобновить торги своими акциями на Московской бирже. Однако, несмотря на положительные результаты 1 кв. 2024 года, перед компанией стоят новые вызовы, которые могут повлиять на ее дальнейшее развитие. Предлагаю об этом вместе и порассуждать.

📱 Ядром бизнеса компании остается портал и поисковая система, однако доля этого сегмента в общей структуре доходов сокращается каждый квартал в пользу электронной коммерции и других услуг. Сегмент райдтеха, включающий в себя сервис онлайн-заказа такси, каршеринг и кикшеринг, стабилизировался на уровне 17% от общего объема выручки компании.

📈 Сегмент онлайн-рекламы является самым высокомаржинальным и стабильным у компании. По данным Ассоциации развития интерактивной рекламы, в прошлом году рынок онлайн-рекламы в России вырос на 32% (г/г) до 427,6 млрд руб., и в этом году можно ожидать аналогичных темпов роста. Цифровизация российской экономики продолжает набирать обороты, что приводит к перераспределению рекламных бюджетов от традиционных медиа (пресса и телевидение) в пользу интернета. Основными источниками финансирования интернет-рекламы являются розничная и оптовая торговля, финансовый сектор, телеком-операторы и девелоперы. Электронная коммерция остается ключевым драйвером роста рынка онлайн-рекламы. В отрасли существует консенсус относительно того, что эта тенденция сохранится в ближайшие 2-3 года. На мой взгляд, в сегменте портала и поиска выручка Яндекса в 2024 году может увеличиться на 30% (г/г) до 439 млрд руб.

🚗 По информации от T-Data, в период с января по май 2024 года количество поездок на такси по всей России снизилось на 2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако, несмотря на это, средний чек за поездку вырос на 23% (г/г) и достиг отметки в 351 руб. Это привело к увеличению общего оборота рынка такси на 21% за данный период. Стоит отметить, что рост цен на услуги такси значительно превышает уровень инфляции, что во многом связано с ужесточением правил работы на рынке пассажирских перевозок, вступивших в силу с сентября 2023 года. В частности, новые требования включают обязательное приобретение водителями специализированного страхового полиса, запрет на осуществление перевозок для граждан с непогашенной судимостью и тех, кто не оплатил как минимум три штрафа за нарушение ПДД. Таким образом, в сегменте райдтеха выручка Яндекс может вырасти на 20% (г/г) до 200 млрд руб.

🛒 В 2022-2023 годах темп роста рынка электронной торговли в России составлял 27%. По прогнозам Ассоциации компаний интернет-торговли (АКИТ), эта тенденция сохранится в ближайшие два года, после чего ожидается некоторое замедление темпов роста. Важно отметить, что драйверы развития отрасли смещаются из Москвы и крупных городов в европейской части страны в регионы, где уровень проникновения электронной торговли остается относительно низким. Если в сегменте такси Яндекс уверенно занимает первое место среди агрегаторов, то в сфере электронной коммерции компания постепенно теряет свою рыночную долю. Среди мультикатегорийных маркетплейсов лидируют Wildberries, Ozon и Мегамаркет, занимающие первые три места. Яндекс Маркет находится на четвертом месте, но с учетом активного инвестирования Сбербанка в продвижение Мегамаркета, возвращение Яндекса в тройку лидеров представляется маловероятным.

📊 В секторе электронной коммерции стремительно развивается сегмент продуктов питания и готовой еды (e-grocery), демонстрируя самые высокие темпы роста. Несмотря на то, что сервисы Яндекса растут быстрее рынка, им по-прежнему не удается войти в пятерку лидеров, где, кроме крупнейших маркетплейсов страны, доминируют Самокат, ВкусВилл и X5 Group. Продуктовые ретейлеры активно развивают собственные сервисы экспресс-доставки, что создает дополнительные трудности для Яндекса в наращивании рыночной доли. На мой взгляд, сервисы электронной коммерции Яндекса в 2024 году могут увеличить выручку на треть до 238 млрд руб.

🧮 Три основных бизнес-сегмента Яндекса могут в этом году сгенерировать 877 млрд руб. выручки. У компании есть ещё более десятка различных сервисов, которые находятся в активной инвестиционной фазе. Каждый сегмент Яндекса нужно оценивать отдельно, поскольку портал и поиск во всём мире традиционно имеют более высокие мультипликаторы, чем райдтех и электронная торговля. Поэтому:

✔️ Для портала и поиска разумно использовать мультипликатор P/S=3,5х

✔️ Для райдтеха и электронной торговли стоит ориентироваться на P/S=1х

После нехитрых математических действий с учётом этих вводных прогнозная капитализация Яндекса оценивается на уровне около 2 трлн руб. или 5200+ руб. на акцию.

👉 На сегодняшний день бумаги Яндекса, которые теперь торгуются под новым тикером #YDEX, оцениваются рынком около 4000 руб. за штуку, и это всего лишь на 10%-15% ниже локальных максимумов.

На текущий момент времени у меня этих акций в портфеле нет, после майской продажи доСВОшных "остатков", перекочевавших в 2022 году к другому брокеру, но в принципе я буду готов прикупить их где-нибудь на глубокой коррекции на долгосрок. История смотрится весьма интересной, а возобновление торгов после состоявшейся редомициляции тоже автоматически убирает часть рисков и "очищает" эту историю.