$ASTR #Астра #акции Разбор полёта
Группа компаний Астра – ведущий российский разработчик инфраструктурного программного обеспечения и прямой бенефициар импортозамещения.
Инфраструктурное ПО – это (упрощенно, «на пальцах») связующее ПО между оборудованием и прикладными программами. Это операционные системы, системы управления базами данных, электронная почта и т.д. Инфраструктурное ПО управляет компьютерами и служит платформой для создания и работы пользовательских программ – приложений. Например, операционная система Windows – это инфраструктурное ПО, на котором работает прикладное ПО – Майкрософт офис с его Экселем, Вордом и прочими приложениями.
Флагманский продукт Астры - операционная система Astra Linux – в 2023 году занимала 76% российского рынка ОС и отвечала за около 70% выручки компании. В 2022-2023 гг Астра активно занялась разработкой новых продуктов и покупкой компаний в различных нишах инфраструктурного ПО и объединила их в экосистему. На конец 2023 года у компании был 21 продукт и еще 4 в разработке. Каждый продукт – российский аналог зарубежного ПО:
ЧАСТЬ 2 – РЫНОК и СТРАТЕГИЯ АСТРЫ ПО ПОКОРЕНИЮ РЫНКА
Операционные системы. Крупнейшие российские разработчики ОС:
Астра – доля рынка 75% в 2022, 76% в 2023
Базальт (BaseALT) – ОС Альт – доля рынка 12% в 2022
Ред Софт – Ред ОС – доля рынка 9% в 2022
Продуктовая линейка Ред Софт (кроме ОС) на 80% повторяет продукты Астры.
Инфраструктурное программное обеспечение. Согласно исследованию Strategy Partners:
Рынок инфраструктурного ПО в денежном выражении рос в 2020-2021 годах, а в 2022 сократился в связи с уходом западных поставщиков:
С 2023 года рынок «отрастает», но еще не вернулся к уровню 2021 года. Увеличилась доля российских разработчиков.
В 2022 году объем российского рынка инфраструктурного ПО составлял 77 млрд руб и на нем российские разработчики держали 36% долю, остальные 64% - иностранные вендоры.
В 2023 году объем российского рынка инфраструктурного ПО оценивается в 100 млрд руб, а доля российских разработчиков увеличилась до 51%, при этом доля Астры – крупнейшего разработчика - составила свыше 10% рынка.
В 2022-2030 годах в России рынок инфраструктурного ПО будет ежегодно расти на 17% и достигнет 270 млрд в 2030 году. Доля российских разработчиков увеличится до 90% рынка.
- Принудительное импортозамещение для органов власти, компаний с госучастием, бюджетных организаций. Переход на российские ОС, офисные пакеты, антивирусы и системы виртуализации должен закончиться до 1 января 2025 года. Переход на российские СУБД должен закончиться до 1 января 2026 года.
- Уход из России многих иностранных IT-компаниий.
- Господдержка: благоприятный ИТ-компаниям налоговый режим, мораторий на налоговые проверки и государственное субсидирование.
---------------------------------
Итак, российский рынок инфраструктурного ПО будет расти на 17% в год, а Астра собирается расти быстрее рынка. В марте 2024 года компания озвучила инвесторам тактическую цель: увеличить выручку и чистую прибыль в 3 раза за 2 года. То есть на 200%. Получится?
За счет чего Астра обеспечит такой рост?
- Расширение продуктовой линейки за счет покупки компаний-разработчиков, занятие всех возможных ниш в сфере инфраструктурного ПО, увеличение доли экосистемных продуктов в выручке до 50% (сейчас около 20%).
- Усиление сегмента корпоративных клиентов: адаптация продуктов под их нужды, развитие коробочных продуктов.
- Потенциальная экспансия в дружественные страны, адаптация продуктов под международные рынки, создание международной партнерской сети.
- Развитие стратегических продуктов:
- Облачная Астра – следующая волна роста за импортозамещением. Старт продаж во 2 квартале 2024.
- СУБД (система управления базами данных) и инструменты работы с данными. Старт продаж в 3 квартале 2024.
- Импортонезависимая платформа для разработки прикладного ПО.
- Использование искусственного интеллекта на всех этапах создания и использования ПО.
ЧАСТЬ 3 – АКЦИОНЕРЫ и ДИВИДЕНДЫ
80,24% - основные акционеры (основатель Денис Фролов и гендиректор Илья Сивцев)
4,76% - казначейские акции для награждения менеджеров в рамках системы мотивации
15% - в свободном обращении на Мосбирже.
Астра разместилась на публичном рынке в октябре 2023 года по цене 333 руб за акцию. В первый день торгов на Мосбирже максимальная цена была 651,70, минимальная - 502 рубля. Сейчас торгуется дороже, чем цена размещения и цена минимума первого дня - это хороший знак. Денис Фролов продал в рамках IPO 5%. В середине апреля 2024 года состоялось SPO, в ходе которого Фролов продал еще 10%.
15% доля акций в свободном обращении позволяет компании рассчитывать на попадание в Индекс Мосбиржи IMOEX, что должно усилить ликвидность и поддержать цены акций. Сейчас Астра в индексе Информационных технологий MOEXIT.
За 2021 и 2022 годы дивиденды не выплачивались. Новая дивидендная политика подразумевает выплату до 50% скорректированной чистой прибыли (NIC) по итогам 9 и 12 месяцев, но не реже 1 раза в год. В июне пройдет ГОСА (годовое общее собрание акционеров), ожидается положительное решение по дивидендам за 2023 год.
Отраслевые (относятся ко всем разработчикам ПО):
👍 взрывной рост с относительно низкой базы благодаря импортозамещению.
👍 огромный рынок со свободными нишами благодаря уходу иностранных вендоров.
👍 господдержка – льготный налоговый режим, субсидии.
👎 сезонность бизнеса. БОльшая часть контрактов заключается в конце года. А затраты компания несет плавно в течение года. Поэтому первая половина года у вендоров ПО обычно убыточная. Рентабельность очень сильно зависит от выручки - это очень плохо.
👎 потенциальное замедление темпов роста по мере перехода крупных компаний на российское ПО до 2026 года. Неопределенность: когда все компании перейдут на отечественное ПО, кому продавать новые лицензии? Что будет с бизнесом?
👎 регуляторные риски: гипотетически возможно внезапное послаблении сроков перехода на российское ПО, а также возвращение иностранных поставщиков ПО. Также возможно возвращение с 2025 года налога на прибыль и снижение прочей господдержки.
👎 резкое увеличение расходов на персонал и разработку продуктов (болезнь роста + инфляция) может вылиться в снижение рентабельности.
👎 жесткая конкуренция за кадры среди ИТ-компаний.
👎 низкая дивидендная доходность. У компаний роста дивиденды – это скорее бонус в дополнение к растущей цене акций.
Присущие именно группе «Астра»:
👍 Самый мощный рост выручки среди технологических компаний в 2023 г/г.
👍 Доминирующее положение ОС Астра Линукс – она может стать "ОС по умолчанию" для государства и крупного бизнеса, заменив в этом качестве ОС от Microsoft, Apple, Google, IBM.
👍 По доле рынка ОС опережает ближайшего конкурента – Базальт – с огромным отрывом.
👍 Рынок инфраструктурного ПО поделен между большим числом малых игроков – открываются возможности для его консолидации путем слияний и поглощений – у Астры хорошо получается выкупать малых конкурентов. Аналитики Газпромбанка считают, что Астра к 2030 году увеличит долю рынка ОС с 76% до 80%, а в сегментах прочего инфраструктурного ПО с 5% до 34%, а ее выручка в 2030 году превысит 100 млрд рублей.
👍 Чистый долг минимальный – у компании есть деньги на поглощения и на дивиденды.
👍 Награждение персонала акциями в зависимости от результатов происходит без размытия доли акционеров – за счет казначейских акций (а не допэмиссии, как у Позитива).
👎 На рынке ОС много параллельного импорта, бессрочных лицензий и пиратского ПО. Рынок ОС достаточно консервативен. Вряд ли можно ожидать полного перехода частных лиц и малого бизнеса с ОС Microsoft Windows на Astra Linux.
👎 Усиление конкуренции со стороны других российских ОС. Например, в начале 2024 года Газпромнефть, дочка Газпрома, на 85% перешла на Астра Линукс, - а Газпром, наоборот, купил лицензии на Ред ОС у Ред Софт.
👎 Снижение в 2023 году рентабельности EBITDA и чистой прибыли. См. раздел ФИНАНСЫ ниже. Причина - резкий рост численности персонала и расходов на зарплату. Рост расходов на зарплату серьезно опережает рост выручки. В 2023 году число сотрудников возросло в 1,6 раза.
👎 Высокая концентрация продаж у 5-ти крупнейших дистрибьютеров. В 2023 году на них приходилось 69% выручки.
👎 На балансе на 31.12.2023 займы, выданные «связанным сторонам» в размере 1,1 млрд руб. Кому? На каких условиях? Возвратны ли эти займы?
👎 Астра публикует финансовую отчетность по МСФО за 6 месяцев в сентябре и за 9 месяцев в ноябре. За первые 3 месяца не публикует. Это вредит прозрачности, отпугивает инвесторов.
👎 👎 👎 По мультипликаторам безумно дорогая – см. раздел ФИНАНСЫ – Прочие коэффициенты. Самая дорогая среди всех российских технологических компаний.
По итогам 2023 года Астра почти удвоила выручку и EBITDA, но рентабельность EBITDA снизилась до 43% (в 2022 58%). Чистая прибыль незначительно увеличилась по сравнению с 2022 годом, так как компания понесла расходы на IPO в размере около 681 млн рублей. Снижение рентабельности обусловлено растущими расходами на зарплату персонала, занятого в сфере разработки, продаж и маркетинга. СД пока не рекомендовал дивиденды за 2023 год, но аналитики ожидают дивиденды в размере 10-12 руб на акцию.
По мультипликаторам P/E и EV/EBITDA Астра - самая дорогая технологическая компания на российском фондовом рынке.
ЧАСТЬ 6 - ТЕХАНАЛИЗ
У акций Астры пока нет технической истории, пока не очень понятен их "характер" . Предварительно так:
- Довольно шустрая бумага. В боковиках стояла максимум 9 дней перед ростом
- Похоже, что любит ходить в ровненьких каналах (показаны желтыми диагональными линиями). Границы каналов, естественно, служат динамическими уровнями сопротивления-поддержки
- Любит торговаться около своей 10-дневной ЕМА (желтая кривая)
- Горизонтальные уровни показаны на дневном графике ниже:
- исторический максимум 772,95
- 657,50
- зона 570-580 (показана красным прямоугольником). И приблизительно там же проходит низ восходящего (желтого) канала и нижняя линия Боллинджера, что усиливает уровень
- 550
- очень сильный уровень зона 530-533
- 510
- 490-495
- самые низкие поддержки - цена размещения 333 и исторический минимум 444
Перед днем инвестора и публикацией финансовых результатов за 2023 год 02.04.2024 акции спекулятивно подразогнали. Предыдущий исторический максимум 651,70 руб был переписан, а после нового исторического максимума - 772,95 руб акции ожидаемо снизились. 15.04.2024 компания объявила дату и параметры проведения SPO - 18 апреля по цене не менее 555 руб за акцию, в ответ акции продолжили снижение к нижней границе желтого канала.
Книга заявок на участие в SPO была, как водится, переподписана. В день SPO минимальная цена составила 572 руб, и акции резво пошли в отскок до верхней границы ростового канала.
На закрытие 30.04.2024 Астра стоила 613,70 руб и находилась посередине канала. Шансы на поход вверх и вниз равны.
Основной вызов для Группы Астра – сохранение высоких темпов бизнеса. Это возможно при сохранении доли рынка ОС, удержании текущих крупных клиентов, и агрессивном наращивании продаж других продуктов экосистемы.
Лидерство на рынке ОС критически важно для организации продаж других продуктов экосистемы, при этом текущие клиенты – целевая аудитория. Ни в коем случае нельзя сдавать позиции на рынке ОС.
Продажи новых лицензий ОС в ключевых сегментах B2B и B2G – сейчас основной источник выручки. Потенциально до четверти выручки от продажи лицензии может приносить ее сопровождение. Необходимо будет повышать цены на услуги сопровождения, чтобы сформировались устойчивые денежные потоки до следующего продления лицензии.
Астра интересна с инвестиционной точки зрения, пока она сохраняет высокий темп роста бизнеса. В 2024-2025 годах рост бизнеса может замедлиться по мере окончания перехода на российское ПО, но останется достаточно высоким.
Астра – очень дорогая компания по мультипликаторам. Р/Е – 28,1х, EV/EBITDA – 25,7x по результатам 2023 года. Для сравнения Позитив: Р/Е – 13,6х, EV/EBITDA – 12,5x. Рациональных объяснений такой дороговизне нет. Возможно, на Астру работает самый высокий в отрасли темп роста выручки. Возможно, популярность акций поддерживает их относительно невысокая, доступная массовому инвестору цена. В любом случае компания по мультипликаторам выглядит переоцененной.
Можно покупать от поддержек, ближайшие сильные - в зоне 570-580 и нижняя граница растущего канала, эти поддержки очень близко друг к другу и усиливают друг друга.
Очень шустрая бумага: быстро растет, быстро падает, - поэтому стопы обязательны.
Рост акций поддерживает недавнее увеличение количества акций в свободном обращении с 5% до 15%, а также ожидания положительного решения по дивидендам в июне 2024.
30.04.2024 цена закрылась на уровне 613,70 руб. Среднесрочная цель – обновление исторического максимума 772,95 руб и выше, то есть +16% и больше на горизонте двух-трех месяцев. Но краткосрочно может сходить пониже, так как акция переоценена по коэффициентам-мультипликаторам, да и результаты 1-го полугодия у разработчиков традиционно не блестящие.
Сейчас акция в зоне неопределенности, посередине растущего канала. Риски снижения - высокие. Советую подождать, дать акции определиться с направлением движения.