First Solar (FSLR)

Приветствую, друзья!

Продолжаем погружаться в сектор ВИЭ (возобновляемые источники энергии), которые должны быть в тренде следующие лет 30-50. Наша задача выбрать наиболее интересные и устойчивые компании, которые будем подбирать при первой хорошей коррекции на рынке.

Если мы сейчас посмотрим на индекс S&P-500 через призму мультипликатора P/E, то там все очень дорогое, за исключением отдельных мелких секторов.

Широким фронтом в данный индекс входить точно нет смысла. Те компании, что недооценены, либо у меня уже есть в портфеле, либо не подходят под мою стратегию инвестирования. Поэтому, пока мы просто изучаем перспективные сегменты и компании, куда можно будет вложиться на очередной панике.

Обзор бизнеса First Solar

Солнечная энергетика - это новый мировой тренд, один из самых перспективных и быстроразвивающихся секторов. Если технологии будут доступны абсолютно каждому, то в долгосрочной перспективе бизнес покажет кратный рост. Компания начала заниматься разработкой солнечной энергетики еще в 1999 году.

☀️First Solar - производитель солнечных батарей. Компания использует в производстве в качестве полупроводника теллурид кадмия, который позволяет уменьшить стоимость производства модулей. Такие панели компактнее по размеру и проще в эксплуатации по сравнению с более распространенными солнечными панелями на основе кристаллического кремния. FSLR также имеет опыт в разработке солнечных станций.

По размеру капитализации бизнес не очень большой, $8 млрд., из которых около $1,5 млрд. лежит в виде кэша в данный момент.

По структуре выручки бизнес можно разделить на 2 крупных сегмента:

Модули - включает в себя разработку, производство и продажу солнечных модулей CdTe, которые преобразуют солнечный свет в электричество.

Системы - готовые решения для электростанций, которые включают проектирование, разработку, поддержку эксплуатации и тех. обслуживание.

В данный момент основная часть выручки формируется за счет реализации модулей. Ключевым рынком сбыта являются США, но география планомерно сдвигается и в другие крупные страны

Компания продолжает строить новые заводы для увеличения объемов реализации продукции. Ожидается, что к 2025 году объем установленных мощностей солнечных панелей удвоится к установленной мощности 2020 года.

Финансовые результаты

Серьезного прироста в активах мы не видим. Но закредитованность тоже отсутствует, основу составляет капитал.

Выручка и прибыль стагнируют. Текущие объемы и себестоимость не позволяют выйти на широкий рынок данным технологиям.

Благодаря работе над издержками постепенно снижается стоимость вырабатываемой электроэнергии, что в перспективе может позитивно отразиться на маржинальности бизнеса и на его масштабируемости.

Также в дорожной карте мы видим, что менеджмент борется за эффективность и с каждым годом по прогнозам производительность модулей будет расти.

По долговой нагрузке проблем нет, что и следовало из структуры активов. Чистый долг в данный момент продолжает оставаться в отрицательной зоне.

Дивиденды и доп.эмиссии

Дивидендов компания не платит, а вот количество акций планомерно растет в обращении. Нельзя сказать, что рост критичный, он составляет примерно 1% в год.

Мультипликаторы

По мультипликаторам сейчас бизнес оценивается не очень дорого относительно всего инедкса. Правда, в моменте нет роста, нет дивидендов. Остается только надеяться на то, что текущий тренд ESG привлечет внимание крупных компаний к продукции FSLY.

Перспективы отрасли

Тренд на возобновляемую энергетику только набирает обороты, многие страны переходят на развитие инфраструктуры ВИЭ. Что касается США, то планы Байдена должны подтолкнуть развитие данной отрасли. FSLR хорошо диверсифицирована, она работает от США до Японии. Перспективным рынком является Индия, где жаркий и влажный климат, что отлично подходит для применения данных технологий.

Возможные риски

Конкуренты тоже не отстают. Компания использует только две технологии солнечных батарей, а всего их несколько десятков разновидностей. По сравнению с конкурентами, FSLR чувствует себя не очень хорошо начиная с 2017 года. Пандемия COVID-19 пошатнула покупателей и это оказало большое давление на спрос и динамику цен на ее продукцию. Ожидается сокращение количества мощностей в Европе. Правительство Японии приняло поправку о том, что аннулирует льготные тарифы для проектов, у которых не получилось дойти до стадии строительства и коммерческой эксплуатации за определенный срок. Из-за этой ситуации First Solar сложнее будет привлекать финансирование для своего развития в Японии.

Резюме

У компании хороший запас ликвидных средств на данный момент, она готова перенести возможный кризис без серьезных последствий. First Solar может приобретать конкурентов и усиливать свои позиции на рынке, что позволит сократить издержки. Помимо частных компаний, как потребителей, драйвером роста может стать и государственный сектор. По мультипликаторам бизнес в моменте оценен дешевле конкурентов.

С 2014 года акции торговались в диапазоне $40-74, но приход Байдена вызвал у рынка небывалый оптимизм относительно сектора ВИЭ.

Сейчас мы видим, что котировки немного остывают и уже практически вернулись в свой нормальный диапазон. Я предварительно поставлю таргет на покупку от $50, что близко к нижней границе диапазона исторического канала. При такой цене P/E = 10, что однозначно интересно на долгосрок. Но и текущие цены, как мы выяснили, не являются сверхдорогими.

Аналитики в моменте сходятся в прогнозе "держать", потенциал от текущих уровней уже не такой большой. Минимальная цель у них также составляет $50, но нет уверенности, что мы к ней придем в ближайший год.

В рамках консервативной стратегии (как у меня) разумно немного подождать, на мой взгляд, но можно и остаться вообще без акций. В рамках умеренно-агрессивной стратегии, можно начинать формировать позицию по текущим, если бизнес нравится и вы видите потенциал в ВИЭ.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!