Ростелеком. Часть 2. Перспективы 2024 года.
В предыдущей статье разобрали цифровые сервисы компании. Теперь попробуем оценить, смогут ли они сделать Ростелеком успешным бизнесом в ближайшем будущем.
Акции
По структуре акционерного капитала видно что Ростелеком компания государственная - ему принадлежит 50%+1 обыкновенная акция.
Дивиденды
Из-за отсутствия хорошего роста котировок, в телекомах основное внимание привязано к дивидендам. Для их расчёта у Ростелекома есть специальная формула, а минимальный размер определён в 5 рублей. Выплата по привилегированным акциям не может быть меньше чем по обыкновенным (закреплено в уставе).
По факту, за последние годы размер выплат по обыкновенным и привилегированным акциям совпадает. В 2022 году Ростелеком отступил от выполнения правила "не менее 5 руб." и заплатил по итогам 2021 года только 4,56 руб.
Финансовые показатели
Финансовые показатели бизнеса посмотрим в сравнении с основным конкурентом - МТС. У них сопоставимый уровень выручки (подбираются к 600 млрд руб.)
* Ниже на графиках показатели за 2023 год прогнозные, полученные экстраполяцией результатов за 1 полугодие 2023 по каждой компании. Данные за 2022 год по МТС точные (компания выпускала отчёт), а по Ростелекому получены удвоением результатов за 1 полугодие 2022 года, поскольку годового отчёта не было.
По выручке Ростелеком сравнялся с МТС в 2019 году, и, благодаря покупке Теле-2 сейчас идёт с небольшим опережением. В ноябре 2021 года менеджмент компании обозначил свои стратегические приоритеты:
"На горизонте 2025 года группа "Ростелеком" выйдет на выручку более 700 млрд рублей, мы рассчитываем, что наша OIBDA превысит 300 млрд рублей".
Сейчас руководство говорит о более раннем достижении цели и по графику выше складывается впечатление что так и будет.
В 1 полугодии 2023 года свободный денежный поток (FCF) Ростелекома скакнул в пять раз к 1 полугодию 2022 года, с 15,1 млрд руб. до 73,6 млрд. и обогнал МТС. Хотя ранее размер FCF всегда уступал МТС.
Частично, меньший FCF у Ростелекома можно объяснить повышенными на 30-40 млрд руб. капитальными затратами в 2019-2021 годах, поскольку они вычитаются из заработанных компанией денег:
FCF = Операционный денежный поток - Капитальные затраты (CAPEX)
При сохранении динамики первого полугодия 2023 года капитальные затраты обеих компаний составят около 90 млрд руб.
По чистой прибыли Ростелеком также исторически уступал главному конкуренту, но, вероятно, в этом году удастся заработать больше (напомню, за 2022, 2023 годы данные Ростелекома прогнозные - экстраполированы с 1 полугодия).
Эффективность компаний
Смотреть ROE для МТС не имеет смысла, поскольку капитал уже второй год отрицательный (он в знаменателе). Но можно сравнить насколько эффективно компании преобразуют в доход свои активы (капитал + обязательства).
ROA = (Чистая прибыль за год) / ( (Активы на начало года + Активы на конец года) / 2) * 100%
Здесь очевидна более качественная работа МТС. Не считая сложного 2022 года, с каждого условного рубля активов МТС получает 6-7 копеек чистой прибыли, против 2-3 копеек у Ростелекома.
Интересно также сравнить численность персонала Ростелекома (127 тыс. человек), которая в 2 раза превышает численность персонала МТС (60 тыс. человек). При этом мобильная абонентская база МТС 80 млн чел., а Ростелекома 48 млн чел. Есть конечно и другие бизнесы, но напомню, что по выручке компании сопоставимы и по сути эффективная доходность с каждого работника у красного телекома кратно выше. Вот где кроется неэффективное гос. управление.
Долги
По части долга у обеих компаний не все так радужно, по полутриллиона рублей кредитов и займов на каждую. Соотношение ND/EBITDA крутится возле критичной отметки 2х.
Долг Ростелекома хоть и рублёвый, но на 35% заимствован под плавающий процент. С ростом ключевой ставки, будет расти и стоимость его обслуживания, которая уже составляет около 50 млрд руб. в год.
Тем не менее, из года в год компания считает свой долг "комфортным" и особо с ним не борется, отдавая предпочтение инвестициям.
"Мы по-прежнему будем консервативны в отношении управления нашим долгом, при этом будем активно инвестировать, это является необходимым условием для устойчивого развития компании в среднесрочном и долгосрочном периоде". - Михаил Осеевский.
Выводы
Компания производит двоякое впечатление. С одной стороны, современный и интересный бизнес, строит ЦОДы последнего поколения, создаёт софт для кибербезопасности, которым не брезгуют воспользоваться даже другие страны. Ряд услуг направлен на частников: мобильная связь, онлайн-кинотеатры, "умные" технологии и прочее. С другой стороны, он работает максимально не эффективно, в том числе и для акционеров. Нельзя рассматривать одно в отрыве от другого.
Сейчас менеджмент называет драйвером роста цифровые сервисы, а несколько лет назад таким же драйвером считали приобретение Tele 2. А что изменилось с 2014 года после создания СП Tele2? Да собственно ничего.
2023 год, вероятно, будет для Ростелекома успешным. Подберёмся к 700 млрд руб. выручки, прибыль подрастёт, при этом, по части дивидендов заявления не обнадёживающие - может закрепят на 5,5-6 рублях, довольно скромно и мы уже видели такие выплаты в отдельные годы.
Возможная волна девальвации после выборов в следующем году тоже не добавит оптимизма. Расходы на оборудование вырастут, а доходы останутся в рублях.
Таким образом, если хочется относительно "гарантированных" 5-6 рублей дивидендов можно присмотреться к привилегированным акциям компании, они чуть дешевле обыкновенных. Но в идеале акции интересно покупать на просадках к уровням 50-60 рублей, чтобы зафиксировать див. доходность хотя бы на уровне 10%. Также следует иметь ввиду, что при активном внедрении 5G капитальные затраты снова вырастут и снизят свободный денежный поток.
Еще к плюсам можно отнести тот факт, что компания не сильно подвержена колебаниям во время рыночного шторма. 2022 год пройден относительно спокойно, в крайнем случае, государство всегда подставит плечо.
Будем следить за развитием событий, если менеджмент все-таки сделает упор на эффективность и это будет видно по отчетам, тогда мы вновь вернемся к этой идее. Лично я пока наблюдаю со стороны и докупать акции готов не выше 60 рублей в текущих условиях.
